“千億級別” 波動已成常態，美股的 “槓桿繁榮與脆弱”

在當前創紀錄的美股牛市之下，一種引人矚目的現象正頻繁出現：單個巨頭公司動輒千億級別的單日市值波動，正以前所未有的頻率出現。這種劇烈震盪不僅凸顯了科技巨頭對市場的主導地位，更揭示出在期權和槓桿產品驅動下，市場繁榮表象之下的潛在脆弱性，給投資者帶來了新的風險。

根據美國銀行最新統計，今年以來，華爾街已出現 119 次個股市值單日增減超過 1000 億美元的事件，這一數字不僅創下歷史最高年度紀錄，也意味着今年科技巨頭股票遭遇的 “脆弱性事件”（即股價遠超正常波動範圍）數量，在 10 個月內就已超過了 2024 年全年的總和。

然而，與個股的劇烈震盪形成鮮明對比的是，整體市場波動性大部分時間保持在較低水平。自 4 月份的大幅拋售後，標普 500 指數已反彈並屢創歷史新高。分析師指出，這主要是因為大型股票的波動往往並非同向發生，從而相互抵消了對指數的整體影響。但真正的 “警示信號” 在於，一旦宏觀衝擊導致這些巨頭同向波動，市場將面臨截然不同的局面。

根據美國銀行數據，今年單日市值波動超千億美元的次數已達 119 次，遠超去年的 84 次和 2022 年熊市期間的 33 次。美國銀行全球跨資產量化投資策略主管 Abhi Deb 表示：

我們看到大盤股在一天內波動 10%、20% 甚至 30%，這種價格行為過去非常罕見。

這凸顯了市場潛在的 “脆弱性”。由於這些大型科技股在指數中權重巨大，其劇烈波動正放大市場風險。隨着本週五大科技巨頭集中發佈財報，投資者正密切關注其業績表現，任何風吹草動都可能引發市值的巨大變化。

分析師認為，衍生品市場和槓桿產品的興盛是加劇股價波動的主要驅動力。據高盛集團稱，散户投資者和對沖基金正圍繞財報和宏觀事件，大舉湧入單一股票的短期期權押注。這迫使做市商通過建立自己的頭寸進行對沖，從而放大了股價的實際波動。

高盛的數據顯示，本月個股期權的交易量已達到 2021 年 “迷因股” 狂潮以來的最高水平，其中散户投資者佔據了 60% 的市場份額。

與此同時，單一股票槓桿交易所交易基金（ETF）今年也吸引了大量資金。這類產品通常提供個股每日回報的兩倍或三倍，為市場注入了額外的槓桿。Valérie Noël 指出，“定量交易策略、零日到期期權以及兩倍或三倍槓桿的個股 ETF 的興起”，使得千億美元級別的股價波動變得 “遠比過去普遍”。這些槓桿產品因其機制設計會加劇價格波動，因為發行方必須在股價上漲時買入更多股票，在股價下跌時賣出，以維持基金設定的槓桿比率。

儘管個股波動劇烈，但今年的市場整體波動性並未因此放大。衡量市場恐慌情緒的 Vix 指數除了在本月早些時候因美中貿易緊張局勢短暫飆升外，大部分時間保持平穩。截至 9 月的第三季度，美國股市甚至經歷了自 2018 年以來最不波動的一個季度。

其背後的原因是股票之間的相關性處於 “極度抑制” 的水平。據高盛衍生品研究主管 John Marshall 分析，人工智能、税收變化和全球貿易戰等當前市場主題，在打擊一些股票的同時也提振了另一些股票，導致個股走勢分化。瑞銀集團也指出，這種低相關性意味着個股的劇烈波動對整體市場影響有限。

分析師警告，真正的風險在於，一旦市場相關性回升，這些大型股票可能遭遇協同拋售，從而對市場穩定構成更大威脅。

瑞銀美國股票衍生品研究主管 Maxwell Grinacoff 看到了出現 “流動性瀑布”（flows cascade）的可能性。在這種情況下，為股價進一步上漲而建倉的交易員可能被迫迅速拋售頭寸。摩根大通的分析師估計，在 10 月 10 日華爾街經歷自 4 月以來最急劇的單日拋售時，槓桿 ETF 在收盤時被迫賣出價值 260 億美元的股票，以滿足其固定的槓桿要求。

“我認為風險在於，市場變得過於狂熱、過於亢奮，所有東西都開始同步上漲，” Grinacoff 表示。“一旦某個未知的突發事件打破了這一切，所有資產都可能同時朝相反的方向移動。