10 月結束 “縮表（QT）”？這家投行認為：美聯儲甚至可能 “擴表”！

在市場普遍預期美聯儲將可能在本週四的議息會議上宣佈結束量化緊縮（QT）政策之際，美銀認為，由於貨幣市場資金面壓力日益嚴峻，美聯儲可能通過購買國債或啓動定期公開市場操作（TOMO）來補充銀行體系儲備金。

美銀分析師 Mark Cabana 和 Katie Craig 在 27 日發佈的報告中認為，美聯儲重建"充裕"儲備金的唯一途徑是增加流動性。該行預計美聯儲將在 10 月 FOMC 會議上推出隔夜和定期回購操作，利率分別設定在超額準備金利率（IOR）上方 5 個基點和 10 個基點，規模達 5000 億美元。

這一預期源於近期貨幣市場出現的融資壓力信號。美銀指出，美聯儲需要採取行動防止儲備金過度流失，避免重演 2019 年回購市場劇烈波動的情景。

此舉可能對市場產生多重影響，包括推高 SOFR 與聯邦基金利率的利差，支撐 2-5 年期互換利差，並可能被風險資產視為金融寬鬆信號。

縮表終結時點：最快下週宣佈

美銀在研報中表示，預計美聯儲將在 10 月 FOMC 會議上宣佈停止量化緊縮（QT）。同時，美聯儲將啓動用機構抵押貸款支持證券（MBS）再投資購買國債的計劃。

該行認為，購買國債將主要來自 MBS 到期的再投資，但美聯儲也可能以此為由補充銀行體系儲備金。這種"擴表"操作將抵消更大規模的國債發行對市場流動性的吸收。

美銀強調，儘管永久性公開市場操作（POMO）是最穩健的解決方案，但這對部分美聯儲官員而言可能顯得過於激進。因此，定期公開市場操作成為更可能的"折中方案"。

TOMO 操作：2019 年劇本重演

美銀目前預期美聯儲將採取 TOMO"半步措施"作為基礎情景。具體而言，美聯儲將在 10 月 FOMC 會議上推出隔夜回購操作，利率為 IOR 上方 5 個基點；14 天期定期回購操作利率為 IOR 上方 10 個基點，規模設定為 5000 億美元（實際上為無限量）。同時美聯儲將下調 IOR 5 個基點。

這一安排借鑑了 2019 年的操作經驗。當年美聯儲在回購市場出現波動後，首先推出了 IOR 持平、規模 750 億美元的 TOMO 操作，隨後逐步推出定期 TOMO 和 POMO。美銀認為 2019 年的歷史將在 2025 年重演。

該行解釋稱，TOMO 與常設回購便利（SRF）的主要區別在於交易對手範圍——SRF 面向一級交易商和存款機構，而 TOMO 僅面向一級交易商。對銀行而言，使用 SRF 的"污名效應"更強。

市場影響：利差擴大與風險資產提振

美銀分析，在 IOR 上方 5 個基點的 TOMO 操作將限制 SOFR 和三方一般抵押品回購利率（TGCR）的上行空間。這一操作應會擴大 SOFR 與聯邦基金利率的利差（尤其是在 11 月至次年 1 月期間），並支撐 2-5 年期互換利差。

風險資產可能將 TOMO 或 POMO 視為金融壓抑和風險偏好回升的信號。該行建議投資者維持做多明年 1 月 SOFR/聯邦基金利率利差的頭寸。

美銀還指出，客户最大的質疑在於：美聯儲對"充裕"儲備金的定義已發生變化，美聯儲願意接受回購利率高於 IOR，且可以通過降低 IOR 來增加銀行參與回購的激勵。對此美銀反駁稱，銀行並無多餘現金可供出借，下調 IOR 只會導致回購更快觸及 SRF 上限，2019 年的教訓警示不應再次過度抽乾流動性。