微軟上季營收勁增近 20%，但 Azure 雲增長不夠亮眼，AI 支出大超預期，盤後一度跌 5% | 財報見聞

人工智能（AI）領頭羊微軟上一財季銷售收入和利潤保持兩位數勁增，但並未打動投資者。

財報顯示，相比華爾街預期，微軟最直接受益於 AI 應用的雲計算業務 Azure 上一財季增長不算太亮眼，同時，包括數據中心這類 AI 相關支出在內，當季微軟的資本支出超預期猛增。這加劇了投資者對 AI 基礎設施成本拖累盈利的擔憂。

儘管微軟對數據中心投入巨資，其算力仍捉襟見肘，這給 Azure 雲業務帶來了壓力。微軟首席財務官（CFO）Amy Hood 在業績電話會上説，Azure 服務的需求 “遠遠超過了我們現有的可用容量”，她原以為能夠迎頭趕上需求，事實卻非如此。她説，本財季的支出將繼續增加。

財報公佈後，週三收跌 0.1% 的微軟股價盤後跌幅迅速擴大，盤後曾跌超 4%，跌幅曾收窄到 2% 以內，業績電話會期間，跌幅曾擴大到 5%。

美東時間 10 月 29 日週三美股盤後，微軟公佈截至 2025 年 9 月 30 日的公司 2026 財年第一財季（下稱三季度）財務數據，前一財季下稱二季度。

1）主要財務數據

營收：三季度營業收入 776.7 億美元，同比增長約 18%，分析師預期 755.5 億美元，二季度同比增長 18%。

EPS：三季度稀釋後每股收益（EPS）為 3.72 美元，同比增長約 13%，分析師預期 3.68 美元，二季度同比增長 24%。

營業利潤：三季度營業利潤 379.6 億美元，同比增長約 24%，分析師預期 351 億美元，二季度同比增長 23%。

淨利潤：三季度淨利潤 277.5 億美元，同比增長 12%，二季度同比增長 24%。

資本支出：包括融資租賃獲得資產在內，三季度總資本支出 349 億美元，同比增長 74.5%，分析師預期 300.6 億美元，二季度增長 27%；其中，不動產和設備相關的現金支出 193.9 億美元，同比增長 30.2%，分析師預期 230.4 億美元，二季度同比增長 23%。

2）細分業務數據

商業雲：包括 Office 和 Azure 等產品在內，三季度微軟合計商業雲業務的營收為 491 億美元，同比增長約 26%，分析師預期 486 億美元，二季度同比增長 27%。

智能雲：包括 Azure 公共雲、Windows 服務器、語音識別軟件 Nuance 和 GitHub 在內，智能雲業務部門三季度營收 309 億美元，同比增長約 28%，分析師預期 301.8 億美元，二季度同比增長 26%。

生產力和業務流程：包括 Microsoft 365 Copilot AI 工具等 Office 軟件在內，生產力和業務流程部門三季度營收 330.2 億美元，同比增長約 17%，分析師預期 322.9 億美元，二季度同比增長 16%。

更多個人計算：包括 Windows 操作系統、Surface 硬件、Xbox 遊戲機以及視頻遊戲公司動視暴雪在內，更多個人計算業務部門三季度營收 138 億美元，同比增長 4%，分析師預期 128.8 億美元，二季度增長 9%。

三季度營收增長持平前季 Azure 收入增速低於一些買方樂觀預期

財報顯示，微軟三季度總營收較分析師預期高將近 3%，同比增速持平二季度，保持在 2023 年末來最高單季增速水平，並未如分析師預期的較二季度增長放緩。

三季度 EPS 盈利增長從二季度的 24% 放緩至 13%，但還較分析師預期高逾 1%，顯示增長放緩的程度沒有分析師預計的大。

三季度營業利潤增長不但沒有像分析師預期的放緩，反而較二季度的 23% 略有加快至 24%。

包括服務器產品和 Azure 在內的智能雲業務部門三季度營收增長略為提速，增速從二季度的 26% 提升至 28%。

剔除匯率因素影響，Azure 和其他雲服務的營收三季度增長 39%，持平二季度所創的 2022 年末以來兩年半最高單季增速，高於分析師共識預期增速 37%。但評論指出，微軟財報發佈前，投資者對 Azure 的增長預期非常高，一些買方機構甚至將預計增速設定在略高於 40%。

微軟 CFO Hood 在財報公告中表示，本財年開局強勁，營收、營業利潤和 EPS 均高於預期。“微軟雲業務的持續強勁增長反映了客户對我們差異化平台日益增長的需求。”

三季度資本支出又創新高 同比增逾 74%

包括反映數據中心支出的租賃獲得資產在內，三季度微軟的資本支出不但刷新二季度所創的單季最高紀錄，而且陡然大增。

三季度微軟的總資本支出較分析師預期高逾 8%，環比二季度的前紀錄增長超過 60%，同比增速從二季度的 27% 提高至 74% 以上，將近二季度的三倍。

微軟是被視為超大規模雲服務商的巨頭之一，這些科技公司今年在雲基礎設施上投入數十億美元，支持 AI 訓練和其他技術工作。微軟的雲計算和 AI 服務需求遠超其供應能力，這一挑戰極大地推動了公司的收入增長。但投資者一直密切關注，微軟能否在繼續投資 Azure 的同時，保持其雲業務的利潤率。

今年一季度微軟的資本支出錄得兩年多來首次環比下降，令分析師懷疑是微軟對 AI 數據中心投資放緩的跡象。二季度資本支出重回增長緩和了 AI 支出熱潮消減的擔憂，三季度支出大超預期，體現儘管存在 AI 泡沫擔憂，企業仍在 AI 服務領域投入巨資，這同時又讓投資者擔心，微軟的 AI 基礎設施成本太高。

彭博行業研究分析師 Anurag Rana 評論稱，雖然資本支出指標可能引起一些人擔憂，但它表明 AI 工作負載的需求正在增加。他還表示，Azure 的增長率與二季度相比持平可能是數據中心容量受限所致。

微軟 CEO Satya Nadella 在三季度財報公告中表示，微軟將持續加大對 AI 領域的投資，包括資金和人才，從而把握未來巨大的發展機遇。

投資 OpenAI 三季度對淨利潤影響近 31 億美元

不同於此前財報公告，本次微軟披露了對 OpenAI 投資對公司利潤端的影響。

財報顯示，GAAP 口徑下，三季度投資 OpenAI 對微軟淨利潤帶來的影響為 30.86 億美元，遠超一年前的 5.23 億美元，對 EPS 盈利的影響為每股 0.41 美元，也遠超一年前的每股 0.07 美元。

對 OpenAI 的投資及與其合作讓微軟獲得了 OpenAI 產品及模型的使用權，這對 Azure 近幾個季度的快速增長至關重要，讓微軟雲更有實力挑戰亞馬遜雲服務 AWS。

公佈財報前一天，本週二 OpenAI 與微軟宣佈達成重磅協議。微軟持有重組後 OpenAI 營利組織 27% 的股權，將對 OpenAI 模型和產品的知識產權（IP）授權延長至 2032 年。OpenAI 承諾將在未來一段時間內，向 Azure 雲服務支付 2500 億美元的租賃費用，這為微軟鎖定了長期穩定收入。

協議讓微軟和 OpenAi 都獲得了更大的合作自由度，可以各自與競爭對手展開合作。Nadella 週二表示，他樂於看到 Anthropic 甚至谷歌的 AI 模型登陸 Azure 雲平台。

新協議消除了微軟與 OpenAI 未來關係面臨的不確定性。微軟股價週二當天收漲近 2%，創歷史新高。

Evercore ISI 分析師 Kirk Materne 認為，新協議緩解了有關微軟的一大擔憂，因為它為微軟股東提供了與 OpenAI 未來增長相關的潛在收益選擇權。

科技業分析師 Zeus Kerravala 認為，雖然微軟不再是 OpenAI 的獨家雲服務供應商，但微軟換來了 OpenAI 做出一些關鍵讓步。“本質上，微軟用原本就難以獲得的雲計算獨佔權，換取了技術確定性和長期的 IP 使用權。”