曹德旺退居幕後 福耀玻璃能否經受考驗？

在交出亮眼成績單的同時，福耀玻璃創辦人曹德旺正式退任，將這艘 “玻璃航母”交棒予長子曹暉

重點：

• 前三季度公司收入與淨利錄得雙位數增長
• 前三季經營現金流淨額達 98.85 億元，同比大增 57%

李世達

這家以汽車玻璃聞名全球的龍頭製造商，在 10 月交出了一份亮眼的季度成績單，也迎來了公司近 40 年曆史上最重要的一次人事變動。福耀玻璃工業集團有限公司（3606.HK; 600660.SH）傳奇創辦人曹德旺，正式辭任董事長職務，交棒長子曹暉。然而，儘管有業績支撐，這項醖釀已久的交棒仍然引發了市場疑慮。

收入與淨利創同期新高

從財務表現來看，福耀玻璃依然是一家運轉良好的成熟企業。公司公佈，第三季度實現收入 118.5 億元（16.66 億美元），同比增長 18.9%。前三季度合計收入達 333 億元，較去年同期增長 17.6%；前三季淨利 70.6 億元，增幅達 28.9%。這在整體制造業復甦乏力的背景下，實屬不易。

此外，福耀玻璃的現金流狀況依然充裕，為新任管理層接手後的發展提供了極大緩衝空間。根據三季度報告，前三季度公司經營性現金流淨額達 98.85 億元，同比增長 57%；截至 9 月底，賬上現金及現金等價物淨增加額達 218.6 億元，遠高於短期負債總額。公司錄得財務費用為負 9.23 億元，顯示利息收入已超過支出，資金運用效率顯著。

這意味着，曹德旺在退休前，為接班人曹暉留下了一家現金充裕、資產負債表穩健的 “玻璃航母”，讓新管理層能在保持財務穩定的基礎上推進技術研發與海外擴張。

不過，整體業績仍未完全令投資者滿意，由於季度表現略為放緩，加上匯兑收益減少，市場情緒受到壓抑。交棒消息公佈後，A 股福耀玻璃翌日低開低走，單日跌幅超過 5%，港股同步下挫至 67.5 港元，之後一週股價在 68 至 70 港元區間震盪，目前股價仍較交棒前下跌約 3.7%，顯示投資者對企業傳承仍保持觀望。

福耀玻璃的品牌長期與曹德旺本人綁定，這位年近 80 的企業家，從上世紀 80 年代創業起，將一家地方玻璃廠打造成中國最大的汽車玻璃供應商、全球行業排名第二的巨頭。根據公司數據，2024 年福耀在全球 12 個國家設廠，國內市場份額超過七成，美國市場佔比達 43%，歐洲市場則接近 20%。在他的主導下，福耀早已走出中國，融入全球汽車產業鏈。

曹德旺在接受傳媒訪問時稱：“我 80 歲了，該退休了”，他稱自己身體狀況良好，退下來是為了企業長遠發展：“退下來對福耀更有好處，讓新一代人接手”。

掌舵 “玻璃航母”

退休後他仍擔任終身榮譽董事長及董事身份，維持對企業的精神引領。而新任董事長曹暉，並非 “空降二代”，而是親手參與了企業多個重要階段—從 1989 年進入公司，歷任北美總裁、集團總裁，到 2001 年帶領團隊贏下著名的對美反傾銷官司，讓中國企業首次在世貿架構下戰勝美國政府。他後來離開創業，又將旗下公司納入福耀體系，補上售後玻璃市場的短板。

與其説是接棒，不如説是迴歸。華泰證券在研報中指出，福耀當前的制度與決策框架早已成型，即使管理層更迭，也不會影響日常經營。東吳證券維持 “買入” 評級，認為公司汽車玻璃龍頭地位穩固、研發驅動方向明確。大摩亦指出第三季營收創歷史新高、毛利率按年略上升，雖然季度環比略有下滑，但整體業務進展符合預期。

外界預料，曹暉將延續以研發帶動產品升級的方向。2020 年至 2024 年間，福耀研發費用由 8.16 億元增至 16.78 億元，年複合增長率達 19.8%，高於同期營收增速。公司持續推出高附加值產品，如抬頭顯示（HUD）玻璃、5G 天線玻璃與太陽能玻璃，令平均產品售價（ASP）同比提升近 7%，高端產品比重超過一半。研發投入讓公司從傳統制造轉向智慧玻璃與汽車電子應用。

公司海外市場佈局亦在加速。2024 年海外市場銷售額達到約 175.55 億元人民幣，佔比約 45.35%，顯示公司全球化策略正在落地。