德銀認為，未來日元的匯率波動成為預判加息時點的關鍵指標。
追風交易台消息，10 月 30 日，德銀髮表研報指出，日本央行 10 月維持利率不變，但傳遞出一個關鍵的政策轉向信號——未來將更加強調實際通脹而非僅關注潛在通脹。
研報分析該信號意味着，如果日元持續貶值推高實際通脹，央行可能加快加息步伐。反之，如果實際通脹低於 2% 目標，加息進程可能推遲至 2026 年 4 月之後。
德銀強調，如果美元兑日元接近 160，12 月加息概率將顯著上升。同時維持此前預測，2026 年 1 月、7 月和 2027 年 1 月各加息 25 個基點，政策利率最終達到 1.25%。
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<h2 id="ba44a910">日本央行按兵不動</h2>
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日本央行在 10 月 30 日的貨幣政策會議上如期維持當前政策利率不變。
研報指出，審議委員田村直樹和高田創再次提出加息建議，與 9 月會議時的情況一致，顯示出央行內部持續存在鷹派聲音，但這並未改變最終的政策決定。
此外，新上任的經濟財政政策擔當大臣紀內登志高出席了本次會議。他的出席是否對會議討論產生影響，目前尚不明確，需要關注後續公佈的《意見摘要》和會議紀要以獲取更多細節。
在同時發佈的《經濟與物價形勢展望報告》中，央行進行了微調。
報告將 2025 財年的增長率預測中值上調了 0.1 個百分點，並將 2026 財年的核心 CPI 通脹預測中值上調了 0.1 個百分點。
然而，由於 0.1 個百分點的變動幅度過小，報告正文仍表述為 “與 7 月展望基本不變”。這對於此前預期增長和通脹預測會上調 0.2 個百分點的市場觀點而言，構成了一次 “略偏鴿派的意外”。
在風險平衡方面，報告認為經濟增長面臨更高的下行風險，而通脹風險則上下均衡，與 7 月判斷無重大變化。但認為通脹存在上行風險的委員人數維持在 3 人，而認為存在下行風險的委員則從 7 月的 3 人減少至 2 人。
德銀分析認為，如果到明年 1 月的下一次展望報告發布時，再有一名委員轉向認為上行風險顯著，或減少一名認為下行風險顯著的委員，那麼通脹的風險平衡就可能被判斷為 “偏向上行”，這可能成為央行啓動加息的藉口。
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<h2 id="84d96451">真正的變化，政策重心轉向 “實際通脹”</h2>
德銀指出本次日本央行會議最大的變化，在於《展望報告》中透露出的政策評估重心的轉移。報告總結部分明確指出：
<blockquote>
……預計潛在的 CPI 通脹率和 CPI（除生鮮食品）的同比漲幅將逐漸上升，在預測期的後半段，將處於與物價穩定目標基本一致的水平。
</blockquote>
這與 7 月報告的表述有顯著不同，7 月的展望報告表述為：
<blockquote>
此後，隨着經濟增長率上升，預計勞動力短缺感將加劇，中長期通脹預期將上升，預計潛在 CPI 通脹將逐步上升。在預測期後半段，潛在 CPI 通脹可能達到與物價穩定目標基本一致的水平。
</blockquote>
德意志銀行將此解讀為日本央行在判斷物價穩定目標時，除潛在通脹外，更加重視實際通脹的明確信號。這一變化已在日本央行行長植田和男 10 月 3 日的講話中有所預示。
7 月貨幣政策會議的《意見摘要》指出：
<blockquote>
當潛在通脹大幅低於 2% 時，其在政策決策中的重要性大於實際通脹。然而，隨着潛在通脹接近 2%，實際通脹的重要性逐漸增加。
</blockquote>
研報分析，既然日本央行預測 “CPI（除生鮮食品）的同比漲幅可能會在 2026 財年上半年減速至 2% 以下”，那麼在 2026 年 4 月之後，央行大概率不會急於加息。
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<h2 id="2c1abc10">日本央行一月加息概率大於十二月</h2>
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日本行長植田和男在會後的新聞發佈會上總體基調偏向鴿派，未釋放任何暗示將在 12 月加息的信號。
他重申，儘管實現經濟展望的確定性正在增加，但他希望看到更多數據，特別是明年 “春鬥”（春季勞資談判）的 “談判勢頭”。這暗示 12 月會議加息難度較大。
德銀認為，相比 12 月，2026 年 1 月的會議更有可能成為加息的時點。理由包括：
<blockquote>
<ul>
<li>政策協同性：政府剛敲定經濟對策，央行緊隨其後加息會顯得政策不一致。</li>
<li>信息完備性：到 1 月份，關於 “春鬥（春季勞資談判）” 的談判信息將更加明朗，同時央行各地區分行經理會議的報告也能提供重要參考。屆時還將發佈新的《展望報告》。</li>
<li>時機窗口：1 月會議可能處於國會休會期間，為央行與政府進行充分溝通提供了更好的窗口。</li>
</ul>
</blockquote>
因此，德銀維持其核心預測：日本央行將在 2026 年 1 月、2026 年 7 月和 2027 年 1 月分別加息 25 個基點，最終政策利率將達到 1.25%。
不過，研報強調匯率是最大的變數。如果日元持續貶值，導致美元兑日元匯率逼近 160 的心理關口，那麼為了遏制輸入性通脹，12 月加息的可能性將顯著增加。
此外，如果政府出手干預匯市買入日元，從政策一致性角度出發，也將使央行更容易採取加息行動。

德意志銀行

德銀認為，日本央行傳遞政策轉向信號：未來將更加強調實際通脹而非僅關注潛在通脹。這表明未來日元的匯率波動成為預判加息時點的關鍵指標。如果美元兑日元接近 160，12 月加息概率將顯著上升。同時維持此前預測，2026 年 1 月、7 月和 2027 年 1 月各加息 25 個基點。

- 德銀認為日元匯率波動是加息時點的關鍵指標。  
- 日本央行維持利率不變，強調實際通脹的重要性。  
- 若日元貶值持續，12 月加息概率將顯著上升。  

沒有加息，但日本央行有一個顯著的變化