微軟在發佈了 2026 年第一財季報告後，股價意外下跌。摩根士丹利分析師認為，市場完全搞錯了重點，忽略了增長加速的信號。
追風交易台消息，10 月 30 日，摩根士丹利發表研報指出，投資者糾結於微軟 Azure 增長與市場預期 1 個百分點的微小差距，卻忽視了商業訂單暴增 111%、未來收入指標加速增長至 35% 等一系列表明公司增長正在 “加速” 的壓倒性證據。
因此研報強調，微軟的增長並非放緩，而是受限於產能，其強勁的基本面和在 AI 領域的領導地位遠未被當前股價所反映。
摩根士丹利分析師不僅維持其 “增持” 評級和 “大型軟件股首選” 地位，還將目標價從 625 美元上調至 650 美元。
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<h2 id="1075f99a">財報後下跌？市場錯得離譜</h2>
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微軟在公佈財報後，盤後股價下跌約 4%。市場主要擔憂三點，但大摩認為這些擔憂都站不住腳。
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Azure 增速未達最樂觀預期：
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<li>市場似乎在為 Azure 39%（按固定匯率計算）的增長而煩惱，因為它雖然超過了公司 37% 的指引，但卻比部分投資者期待的 40% 低了一個百分點。</li>
<li>研報強調，這是一個嚴重的誤讀。微軟 CFO 明確表示，公司目前仍處於 “供不應求” 的狀態，需求增長甚至超過了產能建設的速度。</li>
<li>因此，研報強調 Azure 的增長瓶頸是物理供應，而非需求疲軟。</li>
</ul>
每股收益（EPS）增幅不大：
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<li>財報顯示 EPS 為 3.72 美元，僅比市場預期的 3.68 美元高出 0.04 美元。然而，這背後隱藏着一個關鍵細節：微軟在本季度確認了超過 40 億美元來自對 OpenAI 的股權投資損失。</li>
<li>若剔除這部分非經營性影響，微軟的 EPS 將高達 4.13 美元，同比增長 21%，遠超市場預期。</li>
<li>研報指出，這部分損失只是會計處理，且未來將大幅減輕。</li>
</ul>
資本支出大幅增加：
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<li>微軟預計 26 財年的資本支出增速將超過去年的 58%，意味着投資額至少達到 1400 億美元。市場將其視為成本壓力。</li>
<li>但分析師認為，這恰恰是需求極端強勁的最有力證明。公司管理層稱 “需求信號的加速超過了預期”，因此進行更激進的投資以搶佔市場，鞏固其在軟件和 AI 領域的領導地位。</li>
</ul>
</blockquote>
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<h2 id="36f680bc">增長正在加速，而非放緩</h2>
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研報分析了微軟增長的多個確鑿證據，尤其是前瞻性指標表現異常亮眼。
首先，商業訂單（Commercial bookings）同比增長高達 111%（按固定匯率計算）。
這是由 OpenAI 的大額合同以及多筆價值超過 1 億美元的 Azure 大單驅動。值得注意的是，這還不包括 10 月 28 日最新宣佈的價值 2500 億美元的 OpenAI 新合同。
其次，作為衡量未來商業收入的關鍵前瞻性指標，當前剩餘履約義務（cRPO）在本季度同比增速從上季度的 22% 猛增至 35%，餘額達到 1570 億美元。
這一加速趨勢預示着微軟的商業收入增長將獲得更強勁的動力。同時，總剩餘履約義務（RPO）也同比增長了 51%，達到約 4000 億美元。
管理層在財報中直言：
<blockquote>
訂單、剩餘履約義務和產品使用情況等所有需求信號，其加速速度都超出了我們的預期。
</blockquote>
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<h2 id="e25db163">盈利能力超預期，利潤率持續擴張</h2>
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除了驚人的增長指標外，研報強調微軟的盈利能力也遠超預期。
報告期內，公司毛利率達到 69.0%，比市場普遍預期高出 130 個基點。
即便在 Azure 業務佔比不斷提升（通常會拉低毛利率）的情況下，微軟依然通過提升雲產品組合的效率，穩住了利潤空間。
更令人印象深刻的是營業利潤率，高達 48.9%，不僅同比提升了 230 個基點，也比市場預期高出 230 個基點。
報告指出這背後是公司利用人工智能和強大的運營控制來驅動的槓桿效應。
此外，自由現金流同比增長 33%，達到 257 億美元，這還是在現金資本支出大增 30% 的背景下實現的，顯示了公司強大的造血能力。
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<h2 id="ai">大摩：微軟處於 AI 浪潮的核心位置</h2>
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綜合以上分析，大摩認為市場對微軟財報的負面反應是錯誤的。
微軟展現了加速的收入增長、不斷擴張的營業利潤率以及管理層為捕捉強勁需求而積極投資的決心。
摩根士丹利分析師認為，以其 2027 日曆年每股收益 20.40 美元的預測計算，微軟當前股價對應的市盈率約為 26 倍，這完全沒有體現出其頂級的營收增長持久性和巨大的利潤擴張潛力。
因此，大摩將微軟的目標價從 625 美元上調至 650 美元，並重申其為大型軟件股中的 “首選（Top Pick）” 和 “增持（Overweight）” 評級。
報告強調微軟正處於雲計算、AI、安全、數字化轉型等幾乎所有主要軟件需求趨勢的核心位置，市場的下跌反應恰好為長期投資者提供了更好的買入機會。

微軟

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微軟每日 1 倍做空 ETF - Direxion

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MSFX

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摩根士丹利發表研報指出，投資者糾結於微軟 Azure 增長與市場預期 1 個百分點的微小差距，卻忽視了商業訂單暴增 111%、未來收入指標加速增長至 35% 等一系列表明公司增長正在 “加速” 的壓倒性證據。

- 微軟財報發佈後股價下跌，摩根士丹利認為市場誤解了增長信號。  
- 商業訂單暴增 111%，未來收入指標加速增長至 35%。  
- 大摩將目標價上調至 650 美元，重申 “增持” 評級。  

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