<p>2025 年 10 月的標普 500 股票行業輪換圖表可以在這裏找到。您可以在這裏閲讀更多關於方法論和基礎資產的信息。此外，9 月份的版本可以在這裏找到。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg"/></p>
<p><em>圖片來源：Pixabay</em></p>
<p>股票投資者目前處於一個令人羨慕的位置，既能享受收益又能獲得回報。如果我告訴您，通過投資於市場領先的美國科技公司，您可以超越標普 500，並通過增加非美國股票進一步增強這種超越，您會覺得這聽起來太美好了？其實，既是，也不是。</p>
<p>下圖顯示，美國科技（XLK）和 FTSE 非美國所有股票（VEU）正在發揮重要作用，成為唯一兩個相對於 SPX 提供超額回報並且動能加速的組成部分。通信服務（XLC）也顯示出超額回報，但動能減緩，儘管它在廣泛上與 XLK 有類似的暴露。這種超越發生在整體股票表現穩健的背景下。</p>
<p>截至 10 月底，IVV ETF 的年化總回報率為 22%——表現強勁，但並不算特別。我的樣本中之前的峯值接近 40%，不包括從初始 COVID 暴跌的深淵中幾乎 80% 的激增。</p>
<p>VEU 回到右上象限給人一種全球股票反彈基礎廣泛的印象。然而，仔細觀察會發現，這仍然主要是一個由人工智能驅動的故事。</p>
<p>VEU 的最大成分股包括台積電和 ASML 控股，這兩者都是純粹的人工智能投資，同時還有三星和 SAP SE，至少部分受相同主題的驅動。騰訊和阿里巴巴也出現在前 10 大持股中，這些公司最近受益於對新興市場股票的更廣泛輪換，作為一個獨立因素。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.squarespace-cdn.com/content/v1/57b069bbb3db2b8d0eb2d600/668208c0-f021-4eb0-a8e7-19688c98acc5/Screenshot+2025-11-01+at+11.18.04.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.squarespace-cdn.com/content/v1/57b069bbb3db2b8d0eb2d600/668208c0-f021-4eb0-a8e7-19688c98acc5/Screenshot+2025-11-01+at+11.18.04.png"/></p>
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<p>上個月我對人工智能是否是泡沫進行了思考，並將簡單重複一個關鍵點：領導層狹窄的市場並不一定是一個不健康的市場。事實上，最近的歷史表明，正是當領導層狹窄時——通常由科技股驅動——市場往往會提供最強勁的回報。</p>
<p>也就是説，領導層狹窄的市場本質上更具風險。今天持有所謂的全球市場投資組合使投資者面臨的特定股票和主題風險顯著高於許多人所意識到的，或者如果他們意識到的話，也不願意接受。</p>
<p>投資者如何減輕這些風險？</p>
<p>一種方法，如我在這裏試圖概述的，是通過分配到非增長和非動量行業來接受一些表現不佳，期望這些領域將作為多樣化因素——在更廣泛、更狹窄的市場回落時呈負相關。</p>
<p>在這種背景下，上述框架目前指向至少兩個傳統防禦性行業的機會：消費品（XLP）和醫療保健（XLV），這兩個行業在最近幾個月表現顯著不佳。考慮到該行業相對錶現良好——部分由於其通過與技術相關的能源需求上升間接暴露於人工智能——我不太傾向於將公用事業納入這個範圍。</p>
<p>在其他方面，房地產（XLRE）仍然被視為在激進的美聯儲寬鬆週期中的潛在投資機會——如果您相信我們正朝着這個方向發展。材料（XLB）也顯得相對疲弱，儘管該行業嚴重暴露於單一名稱風險，前十大持股佔據了超過 50% 的投資組合。</p>
<p>與此同時，能源（XLE）則堅決回到了低迷狀態——在 9 月份短暫嘗試實現一些超越後滑入左下象限。最後，工業（XLI）和金融（XLF）在過去一個月相對也失去了地盤。</p>
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標普 500 ETF - iShares

塔吉特

開市客

克羅格

<p>2025 年 10 月的標普 500 股票行業輪換圖表突顯了美國科技公司和非美國股票，特別是在人工智能驅動行業中的強勁表現。IVV ETF 顯示出 22% 的年化回報率。儘管狹窄的市場領導地位可能表明強勁的回報，但也帶來了風險。建議投資者通過配置防禦性行業，如消費品和醫療保健，來實現多元化，這些行業最近表現不佳。房地產仍被低估，而能源和工業則失去了優勢</p>

<p>The October 2025 edition of the S&amp;P 500 equity sector rotation chartbook can be found here. You can read more about the methodology and underlying assets here. Additionally, September's edition can be found here.</p>
<div class="lb-trans"><p>2025 年 10 月的標普 500 股票行業輪換圖表可以在這裏找到。您可以在這裏閲讀更多關於方法論和基礎資產的信息。此外，9 月份的版本可以在這裏找到。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg" alt="" original-src="https://cdn.pixabay.com/photo/2018/07/23/12/05/stock-exchange-3556719_960_720.jpg"/></p>
<p><em>Image Source: Pixabay</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>圖片來源：Pixabay</em></p>
</div><p>Equity investors are currently in the enviable position of having their cake and eating it too. What if I told you that you could outperform the S&amp;P 500 by investing in market-leading U.S. technology firms—and enhance that outperformance further by adding non-U.S. equities? Sounds too good to be true? Well, yes and no.</p>
<div class="lb-trans"><p>股票投資者目前處於一個令人羨慕的位置，既能享受收益又能獲得回報。如果我告訴您，通過投資於市場領先的美國科技公司，您可以超越標普 500，並通過增加非美國股票進一步增強這種超越，您會覺得這聽起來太美好了？其實，既是，也不是。</p>
</div><p>The chart below shows that U.S. tech (XLK) and FTSE non-U.S. all shares (VEU) are doing the heavy lifting, as the only two components delivering both excess returns relative to the SPX and accelerating momentum. Communication services (XLC) also shows excess returns but with decelerating momentum, though it broadly captures similar exposure to XLK. This outperformance is occurring against a backdrop of solid overall equity performance.</p>
<div class="lb-trans"><p>下圖顯示，美國科技（XLK）和 FTSE 非美國所有股票（VEU）正在發揮重要作用，成為唯一兩個相對於 SPX 提供超額回報並且動能加速的組成部分。通信服務（XLC）也顯示出超額回報，但動能減緩，儘管它在廣泛上與 XLK 有類似的暴露。這種超越發生在整體股票表現穩健的背景下。</p>
</div><p>As of the end of October, the IVV ETF was posting a trailing annual total return of 22%—a strong showing, though not exceptional. Previous peaks in my sample have approached 40%, excluding the nearly 80% surge from the depths of the initial COVID plunge.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 10 月底，IVV ETF 的年化總回報率為 22%——表現強勁，但並不算特別。我的樣本中之前的峯值接近 40%，不包括從初始 COVID 暴跌的深淵中幾乎 80% 的激增。</p>
</div><p>The return of VEU to the top-right quadrant gives the impression of a broadening base for the global equity rally. However, a closer look reveals that it’s still largely an AI-driven story.</p>
<div class="lb-trans"><p>VEU 回到右上象限給人一種全球股票反彈基礎廣泛的印象。然而，仔細觀察會發現，這仍然主要是一個由人工智能驅動的故事。</p>
</div><p>VEU’s largest constituents include Taiwan Semiconductor Manufacturing and ASML Holding, both pure AI plays, along with Samsung and SAP SE, which are at least partially driven by the same themes. Tencent and Alibaba also appear among the top 10 holdings, names that have recently benefited from a broader rotation into emerging market equities as a standalone factor.</p>
<div class="lb-trans"><p>VEU 的最大成分股包括台積電和 ASML 控股，這兩者都是純粹的人工智能投資，同時還有三星和 SAP SE，至少部分受相同主題的驅動。騰訊和阿里巴巴也出現在前 10 大持股中，這些公司最近受益於對新興市場股票的更廣泛輪換，作為一個獨立因素。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.squarespace-cdn.com/content/v1/57b069bbb3db2b8d0eb2d600/668208c0-f021-4eb0-a8e7-19688c98acc5/Screenshot+2025-11-01+at+11.18.04.png" alt="" original-src="https://images.squarespace-cdn.com/content/v1/57b069bbb3db2b8d0eb2d600/668208c0-f021-4eb0-a8e7-19688c98acc5/Screenshot+2025-11-01+at+11.18.04.png"/></p>
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</div><p>I ran through my thoughts on whether AI is a bubble last month, and will simply repeat one key point: a market with narrow leadership isn’t necessarily an unhealthy market. In fact, recent history suggests that it’s precisely when leadership narrows—typically driven by technology stocks—that the market tends to deliver its strongest returns.</p>
<div class="lb-trans"><p>上個月我對人工智能是否是泡沫進行了思考，並將簡單重複一個關鍵點：領導層狹窄的市場並不一定是一個不健康的市場。事實上，最近的歷史表明，正是當領導層狹窄時——通常由科技股驅動——市場往往會提供最強勁的回報。</p>
</div><p>That said, a market with narrow leadership is inherently riskier. Holding the proverbial global market portfolio today exposes investors to significantly more idiosyncratic equity and thematic risk than many may realize—or would willingly accept if they did.</p>
<div class="lb-trans"><p>也就是説，領導層狹窄的市場本質上更具風險。今天持有所謂的全球市場投資組合使投資者面臨的特定股票和主題風險顯著高於許多人所意識到的，或者如果他們意識到的話，也不願意接受。</p>
</div><p>How can investors mitigate such risks?</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者如何減輕這些風險？</p>
</div><p>One approach, as I attempt to outline here, is to accept some underperformance by allocating to non-growth and non-momentum sectors, with the expectation that these areas will act as diversifiers—negatively correlated when the broader, narrower market rolls over.</p>
<div class="lb-trans"><p>一種方法，如我在這裏試圖概述的，是通過分配到非增長和非動量行業來接受一些表現不佳，期望這些領域將作為多樣化因素——在更廣泛、更狹窄的市場回落時呈負相關。</p>
</div><p>In that context, the framework above currently points to opportunities in at least two traditional defensive sectors: Consumer staples (XLP) and healthcare (XLV), both of which have significantly underperformed in recent months. I’m less inclined to include utilities in this bucket, given that the sector has performed relatively well—thanks in part to its indirect exposure to AI through the rising energy demands associated with the technology.</p>
<div class="lb-trans"><p>在這種背景下，上述框架目前指向至少兩個傳統防禦性行業的機會：消費品（XLP）和醫療保健（XLV），這兩個行業在最近幾個月表現顯著不佳。考慮到該行業相對錶現良好——部分由於其通過與技術相關的能源需求上升間接暴露於人工智能——我不太傾向於將公用事業納入這個範圍。</p>
</div><p>Elsewhere, real estate (XLRE) still appears undervalued as a potential play on an aggressive Fed easing cycle—if that’s the path you believe we’re heading toward. Materials (XLB) also look relatively weak, though this sector is heavily exposed to single-name risk, with the top ten holdings making up well over 50% of the portfolio.</p>
<div class="lb-trans"><p>在其他方面，房地產（XLRE）仍然被視為在激進的美聯儲寬鬆週期中的潛在投資機會——如果您相信我們正朝着這個方向發展。材料（XLB）也顯得相對疲弱，儘管該行業嚴重暴露於單一名稱風險，前十大持股佔據了超過 50% 的投資組合。</p>
</div><p>Energy (XLE), meanwhile, is firmly back in the doghouse—slipping into the lower-left quadrant—after a brief attempt to carve out some outperformance in September. Finally, industrials (XLI) and financials (XLF) have also lost ground over the past month in relative terms.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，能源（XLE）則堅決回到了低迷狀態——在 9 月份短暫嘗試實現一些超越後滑入左下象限。最後，工業（XLI）和金融（XLF）在過去一個月相對也失去了地盤。</p>
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<div class="lb-trans"><p>2025 年 9 月股票行業輪換圖表 - 熱度高，且狹窄</p>
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2025 年 10 月股票板塊輪動圖表冊 - Nirvana