華創證券：繼續強調快遞業 “反內卷” 下投資機會 持續看好順豐控股

智通財經 APP 獲悉，華創證券發佈研報稱，繼續看好快遞業反內卷下，價格彈性兑現。觀察三季度，申通快遞 (002468.SZ) Q3 單票收入環比 Q2 提升 0.082 元，單票毛利環比提升 0.026 元，單票淨利環比提升 0.013 元，單票扣非淨利提升 0.018 元。圓通速遞 (600233.SH) Q3 單票快遞收入環比 Q2 提升 0.026 元，單票淨利環比提升 0.015 元，單票扣非淨利提升 0.012 元。考慮 Q3 不同區域漲價節奏先後，以及 7 月仍處於價格競爭的激烈階段，預計 8-9 月單月拉動明顯，以 9 月為基礎，四季度有望持續表現。該行持續看好順豐控股 (002352.SZ) 投資機會。

華創證券主要觀點如下：

業務量：行業需求維持韌性增長，2025 前三季度件量增速 17.2%

1) 2025 前三季度：件量增速 17.2%，順豐增速領先。2025 前三季度業務量及份額：圓通 (226 億件、15.6%)>韻達 (191 億件、13.2%)>申通 (189 億件、13.0%)>極兔 (162 億件、11.1%)>順豐 (121 億件、8.3%)。業務量增速看：順豐 (33.4%)>圓通 (15.0%)>行業 (13.3%)>申通 (10.7%)>極兔中國 (10.4%)>韻達 (6.6%)。注：極兔為中國市場業務量，順豐為速運業務量。

2) 2025 年三季度：件量增速 13.3%，順豐增速最快。業務量增速：順豐 (33.4%)>圓通 (15.0%)>行業 (13.3%)>申通 (10.7%)>極兔中國 (10.4%)>韻達 (6.6%)。注：極兔為中國市場業務量。Q3 份額：圓通 (15.6%)>申通 (13.2%)>韻達 (13.0%)>極兔中國 (11.3%)>順豐 (8.7%)。

價格：2025 前三季度：單票價格環比增長明顯

1) 行業：2025 前三季度行業快遞收入 10857.4 億元，同比增長 8.9%;票均收入 7.5 元，同比下降 7.1%。

2) 各公司表現：圓通 (2.18 元，-4.9%)>申通 (2.02 元，-2.0%)>韻達 (1.94 元，-5.7%);順豐單票收入 13.83 元，同比下降 13.0%。2025Q3：圓通 (2.14 元，同比-2.4%，環比 +0.026 元)>申通 (2.05 元，同比 2.1%，環比 +0.082 元)>韻達 (1.95 元，同比-2.1%，環比 +0.035 元);順豐 (13.57 元，同比-14.4%，環比 +0.079 元)。

業績綜述：25 前三季度順豐利潤行業領先

1) 利潤分析：2025 前三季度歸母淨利潤：順豐 (83.1 億，+9.1%)>圓通 (28.8 億，-1.8%)>申通 (7.6 億，+15.8%)>韻達 (7.3 億，-48.2%)，扣非淨利看：順豐 (67.8 億，+0.5%)>圓通 (27.7 億，-1.7%)>申通 (7.6 億，+18.7%)>韻達 (6.5 億，-44.1%)。25Q3：歸母淨利潤：順豐 (25.7 億，-8.5%)>圓通 (10.5 億，+11.0%)>申通 (3.0 億，+40.3%)>韻達 (2.0 億，-45.2%)，扣非淨利來看，順豐 (22.3 億，-14.2%)>圓通 (10.1 億，+9.1%)>申通 (3.2 億，+59.6%)>韻達 (2.0 億，-40.6%)。

2) 單票分析：單票扣非淨利環比 Q2 均提升 0.01 元及以上。單票扣非淨利：2025 前三季度圓通 0.123 元>申通 0.040 元>韻達 0.034 元;25Q3，圓通 0.131 元>申通 0.049 元>韻達 0.031 元。從同比角度看：25Q3 申通同比增長最高。25Q3 單票扣非淨利：申通 +0.015 元，圓通-0.007 元，韻達-0.025 元。從環比角度，25Q3 扣非淨利：申通 +0.018 元，圓通環比 +0.012 元，韻達 +0.010 元。

3) 資產分析：25 年前三季度圓通、韻達資本開支同比增長較快。2025 前三季度，順豐、圓通、韻達、申通，資本性支出分別為 67、63、19 及 21 億，同比分別-2.6%、+34.1%、+51.9%、-10.5%。

風險提示：電商增速大幅放緩、價格戰超出預期。