萬科美元債下跌！深圳地鐵收緊貸款條件，要求提供抵押物

週一萬科美元債大幅下挫，消息面上深圳地鐵要求其為此前的無抵押貸款提供保障，並給出股東借款總額上限，這一變化代表深圳地鐵收緊對萬科的財務支持條件。

萬科最新公告顯示，在 2025 年以來至公司 2025 年度股東會召開日為止期間，公司擬向深鐵集團申請不超過 220 億元的借款額度，借款額度為一次性信貸額度，即在股東會給予的授權有效期內，任何已償還本金的借款，不得釋放出新的借款額度供再次提取。

另一份公告則指出，深圳地鐵要求萬科為價值 203.73 億元人民幣的無抵押貸款提供抵押物或質押品，以確保借款人的債務。如果萬科未能遵守，深圳地鐵必須要求立即凍結這些貸款的本金和利息。

根據萬科提交的文件，截至 10 月 30 日，深圳地鐵向萬科提供總計 291.3 億元貸款，意味着這約 70% 的貸款借款人無抵押。

受上述消息影響，萬科 2029 年 11 月兑現、票息 3.5% 的美元債今日每 1 美元跌 8.5 美分至 51.3 美分，相當於該債券 2019 年 11 月發行以來最大單日跌幅。2027 年 11 月兑現、票息 3.975% 的美元債每 1 美元跌 11 美分至 59.5 美分。

此次調整正值萬科第三季度資本擴張進一步擴大之際，市場對深圳地鐵支持力度的擔憂增強了投資者對萬科流動性問題的關注。

信用貸款轉為擔保貸款、明確 220 億上限

根據萬科週日晚間發佈的公告，萬科與深圳地鐵簽署了框架協議，從 2025 年初至萬科年度股東大會期間（預計不晚於 2026 年 6 月 30 日）可獲得最高 220 億元貸款。截至目前，萬科已動用 197.1 億元無抵押或無質押貸款。

這意味着萬科剩餘可動用的額度僅約 20 億元左右。即使萬科之後歸還了股東發票，也不能釋放出新額度。分析認為，從 11 月 2 日開始，除非有新的協議，否則深圳地鐵對萬科的 “輸血式” 援軍已進入收尾階段。

同時，公告還指出，從 11 月 2 日開始，之前的約 200 億信用借款連同未來能借到的 20 億，萬科都必須提供資產作為抵質押金。按照 50% 至 70% 的抵押率説明，萬科需要提供的抵質押金物值達 315 億至 440 億元人民幣。

4 月 30 日之後的 203.73 億人民幣的記賬為純記賬，一度被認為是深圳地鐵對萬科最堅定的支持。這些記賬包括 4 月底的 33 億、6 月的 30 億、7 月的 71.39 億、8 月的 16.81 億、9 月的 30.53 億以及 10 月的 22 億，萬科均未提供抵質押物。

分析認為，這代表着深圳地鐵對萬科的財務支持策略發生了明顯轉變。自今年 4 月以來，深圳地鐵向萬科提供的多筆貸款均未要求資產質押，這種做法如今被轉變。

晨星公司房地產分析師張傑認為，深圳地鐵將繼續支持萬科，但可能會更嚴格地控​​制每筆貸款的規模。同時，深圳地鐵的放貸工作將更加規範化，例如要求提供抵押物或質押品。

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