一場由美國財政部萬億美元現金囤積引發的嚴重資金緊縮，正將金融市場推向一個關鍵拐點。隨着政府停擺持續，大量流動性被從銀行體系抽走，導致融資利率飆升至危險水平。
最新的市場動態加劇了業界的擔憂。儘管市場預期月底的資金緊張狀況會有所緩解，但美聯儲的常備回購便利工具（SRF）在上週五錄得 503.5 億美元的歷史新高後，本週初的使用量依然高達 147.5 億美元，為該工具永久設立以來的第二高水平。
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關鍵利率指標發出了更明確的警報。10 月 31 日，被視為市場融資成本基準的擔保隔夜融資利率（SOFR）飆升 22 個基點至 4.22%，創下一年來最大單日漲幅。SOFR 相對於聯邦基金利率走廊中樞的利差，已擴大至 32 個基點，達到自 2020 年 3 月市場危機以來的最高點。這顯示資金緊張程度遠超正常水平，彷彿美聯儲近期的降息從未發生。
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這場流動性風暴的核心，直指美國財政部。其在美聯儲的總賬户（TGA）餘額已突破 1 萬億美元，創下近五年新高。為應對政府停擺，財政部正以前所未有的速度吸收市場現金，導致銀行準備金急劇下降，而這正是引爆下一輪市場行情的 “火藥桶”。一旦政治僵局化解，這股龐大的流動性將重返市場。
<h2>資金市場警報頻傳</h2>
融資市場的緊張狀況已通過多個核心指標清晰顯現。除了常備回購便利工具（SRF）的異常高使用量外，各項關鍵利率均已脱離正常軌道。
據 ICAP 數據顯示，本週一的隔夜一般抵押品回購利率（GC Repo Rate）在 4.14% 至 4.24% 區間內波動，遠高於美聯儲 3.9% 的準備金利率（IORB）及其 3.75% 至 4% 的聯邦基金利率目標區間。
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市場參與者原本預計，在月底、加拿大財年年終以及美國國債拍賣結算等因素過後，融資成本會趨於正常化，但現實並非如此。數據顯示，不僅是 SOFR 利率，三方一般抵押品回購利率（Tri-party General Collateral rate）與準備金利率的利差也飆升至 25 個基點，同樣是新冠疫情以來的最高水平。
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隨着美聯儲的逆回購工具（RRP）餘額已基本耗盡，未來任何資金壓力都將更直接地體現在 SRF 的使用上。與此同時，美聯儲的量化緊縮（QT）政策在 11 月份仍在繼續，這將進一步從本已緊張的系統中抽走流動性，加劇了市場的脆弱性。
<h2>萬億現金 “沉睡” 財政部</h2>
此次資金擠壓的根本原因，在於美國財政部總賬户（TGA）的急劇膨脹。截至上週五，該賬户現金餘額已超過 1 萬億美元，為 2021 年 4 月以來的最高水平。
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財政部的 “吸金” 行為直接導致了銀行體系流動性的枯竭。數據顯示，美聯儲的銀行準備金已驟降至 2.85 萬億美元，是 2021 年初以來的最低點。
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更具體地看，外國商業銀行持有的現金資產自 7 月高點以來已減少超過 3000 億美元，降至 1.173 萬億美元。換言之，財政部為維持日常運營而囤積的現金，其主要來源正是這些被抽離的銀行流動性。
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若將銀行準備金與已基本枯竭的逆回購工具餘額相加，可以看到整體市場的 “過剩流動性” 總量已降至 2020 年底以來的最低水平，凸顯了當前資金環境的嚴峻程度。
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<h2>“融漲” 情景：流動性反轉在即？</h2>
當前的局面雖然危險，但也預示着一次巨大的反轉機會。分析認為，既然政府停擺導致的 TGA 擴張是流動性收緊的罪魁禍首，那麼這一過程的逆轉將釋放出巨量資金。從某種意義上説，財政部近幾個月從市場抽走逾 7000 億美元流動性的行為，無異於 “事實上的加息”。
因此，一旦由民主黨領袖 Chuck Schumer 主導的國會達成協議、重新開放政府，財政部將迅速動用其 TGA 賬户中的鉅額現金，從而向經濟和金融體系注入數千億美元的流動性。這一過程類似於 2021 年初 TGA 賬户餘額快速下降時所形成的 “隱形量化寬鬆”，當時同樣引發了市場對流動性氾濫的預期。
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這種流動性的 “決堤” 可能觸發投資者對風險資產的爭搶，尤其是對比特幣、小盤股等對流動性極為敏感的資產類別，可能推動市場在年底前出現一輪急劇的 “融漲” 行情。
<h2>短期陣痛與長期隱憂</h2>
儘管中期前景可能轉向樂觀，但短期風險不容忽視。如果融資狀況在政府 “開門” 前進一步惡化，市場可能會陷入類似於 2019 年 9 月回購危機時的惡性循環。投資者需要密切關注 SOFR、一般抵押品利率以及 SRF 使用量等日常指標。
然而，眼下的困境越是嚴重，未來流動性釋放時的反彈力度可能就越大。從這個角度看，資本市場的命運暫時掌握在華盛頓的政治博弈手中。
但需要明確的是，即使 TGA 的流動性 “洪水” 能夠暫時解決問題，這也不是一個長期的解決方案。正如美國銀行的 Mark Cabana 所預測，美國龐大的預算赤字意味着融資壓力終將捲土重來，屆時可能迫使美聯儲不得不以真正的資產購買（即 QE）形式再次介入。但在此之前，市場的焦點將集中在短期資金狀況以及那即將被釋放的萬億現金上。

美國財政部在停擺期間囤積超 1 萬億美元現金，導致銀行體系流動性驟降、融資利率飆升。分析指出，如果融資狀況在政府 “開門” 前進一步惡化，市場或重演 2019 年回購危機的惡性循環。但一旦財政流動性回流，巨量資金 “決堤” 或引爆風險資產新一輪 “融漲” 行情。

流動性 “堰塞湖” 即將決堤？萬億財政現金或引爆風險資產