《大行》美銀證券重申新世界發展評級「跑輸大市」對永續債與債券交換要約看法好壞參半

美銀證券研報指，新世界發展 (00017.HK) 近期宣佈一項涉及其現有永續債與債券的交換要約。該公司計劃發行高達 16 億美元的新永續債與 3 億美元的新債券，意味着永續債的折價為 50% 至 53%，債券為 17% 至 21%。從股權角度來看，影響是好壞參半。

美銀證券表示，正面來看，此交換要約可令總負債減少最多 19 億美元，並降低每年 4,400 萬美元的利息支出。然而，根據美銀信貸研究團隊的報告，新世界發展可能在 2026 年需要再次進行另一項負債管理操作。

美銀證券對集團「跑輸大市」評級的主要上行風險，是來自母公司周大福 (01929.HK) 及其他投資者的潛在注資。考慮到新世界發展可能仍需延遲支付新永續債的股息，美銀證券認為，在完成另一次負債管理操作之前，新世界發展引入新的第三方投資者注入股權的可能性較低。

美銀證券表示，新的永續債與債券由香港維港文化匯項目的現金流擔保。但美銀的估算顯示，維港文化匯在 2025 財年的總可分配收入，略低於新票據的總利息與分派義務。雖然美銀預期維港文化匯的零售租金收入，在 2026 財年將有上行空間，但美銀信貸研究團隊預期，新世界發展在未來 1 至 2 年內可能遞延支付至少部分新的永續債股息。美銀證券對維港文化匯的估值為 340 億港元，較新世界發展的帳面價值低 50%。

基於對資產淨值折讓 64% 計算，美銀證券予新世界發展目標價為 4 港元，此折讓幅度較 2018 年以來的平均水準寬 1 個標準差，以反映該公司因高槓杆而面臨銀行貸款可取得性的不確定性；重申「跑輸大市」評級。