《大行》花旗首次覆蓋賽力斯 H 股予「中性」評級 目標價 140.4 元 降 A 股評級至「沽售」

花旗研究報告指，首次覆蓋賽力斯 (09927.HK) H 股，予「中性」評級，目標價 140.4 港元；因風險回報不吸引，將賽力斯 (601127.SH) A 股評級從「中性」降至「沽售」，目標價由原先 165.5 元人民幣 (下同) 至 129.1 元，以反映修訂預測及港股上市後的股份稀釋。

花旗算計，賽力斯在港上市後，持有淨現金約 670 億元，淨現金對市值比率約 A 股 0.28 倍及港股 0.34 倍，相對於理想汽車 (LI.US) ADR 的 0.68 倍。

花旗認為，關於賽力斯的擔憂依然存在，因增程式電動汽車 (EREV) 行業今年至今表現落後，伴隨着老化車型週期及賽力斯對增程式電動汽車行業的大量敞口，該公司可能重複理想汽車的趨勢；賽力斯的黃金車型週期即將結束；若其降低平均銷售價格 (ASP) 並進入大眾市場，將面臨來自長城汽車 (02333.HK)、吉利 (00175.HK)、比亞迪 (01211.HK) 及零跑 (09863.HK) 的競爭挑戰等。

花旗將賽力斯 2025 至 2027 年銷售量從 68.7 萬、85.9 萬、94.5 萬輛，分別下調至 52.6 萬、66.9 萬及 76.4 萬輛，收入下調 9% 至 14% 分別至 1,710 億、2,161 億及 2,410 億元。

花旗上調賽力斯 2025 至 2027 年毛利率預測介乎 3.9 至 4.1 百分點，分別至 29.7%、29.8%、29.8%，以反映 2025 年首九月利潤率優於預期，2025 年第四季毛利率料按季升 0.3 個百分點至 30.2%；考慮與華為的合作及新計劃 (包括 ADAS/機械人) 的投資，因此，將 2025 至 2027 年淨利潤預測下調 1% 至 7%，分別至 88 億、130 億及 153 億元。