《大行》里昂料網易第三季經調整 EBIT 升 24% 評級「跑贏大市」

里昂發表研報，預期網易-S(09999.HK) 今年第三季業績穩固，總收入及經調整息税前利潤料按年分別增 12%、24%，達到 294 億元人民幣 (下同) 及 100 億元；預期線上遊戲收入將年增 16.6%，驅動力來自手機遊戲增長復甦及 PC 遊戲表現強勁，特別是《夢幻西遊》、《蛋仔派對》以及新推出的遊戲如《爐石戰記》、《燕雲十六聲》、《漫威秘法狂潮》和《命運：崛起》。

里昂表示，網易目前有 17 款已獲批的遊戲儲備，包括備受期待的《暗黑破壞神 IV》和《無限大》；預期網易遊戲在 2025 年第四季將因比較基數較低而實現雙位數增長；予網易 (NTES.US) ADR 目標價 140 美元，評級「跑贏大市」。

該行預測，網易 2025 年第三季遊戲及增值服務收入將年增 16.2%，達到 242 億元，其中游戲收入年增 16.6% 至 235 億元，並預期手機遊戲收入將年增約 9%，PC 遊戲收入將維持強勁的 35% 年增長。

里昂估計，網易旗下網易有道 (DAO.US) 2025 年第三季總收入年增 4% 至 16 億元，但學習服務收入與智能設備收入分別年減 3% 及 18%，預期線上營銷收入將年增 29%，將維持盈利。該行預期網易旗下網易雲音樂 (09899.HK) 2025 年第三季收入將年增 4% 至 21 億元。

報告預期網易 2025 年第三季調整後息税前利潤將年增 24% 至 100 億元，利潤率料達 34.2%，由毛利率擴張及嚴格的費用控制所驅動。總體而言，考慮到遊戲收入增長加快，里昂預估網易毛利率將年增 0.7 個百分點至 63.5%；營運費用比率可能按年減少 3 個百分點，尤其是銷售行銷費用和研發費用。