不止 AI 有 “閉環”，美國經濟也正運行在一個非典型的 “閉環” 之中：企業通過裁員降本增效推高股價，而飆升的股市通過財富效應刺激消費，強勁的消費反過來又支撐了企業業績和經濟韌性。
宏觀趨勢博客作者兼經濟學家 David Woo 將此現象描述為一種索羅斯式的 “反身性” 閉環。據華爾街見聞此前提及，他警告稱，這種由企業裁員、股價上漲和消費支撐共同構成的循環正在催生泡沫，一旦以 AI 為首的股市熱潮退去或消費者信心崩潰，其脆弱的平衡可能被打破。
摩根大通 4 日的最新研究則為這一現象提供了數據支撐。該行分析師 Joseph Lupton 和 Maia G Crook 在一份報告中指出，當前市場呈現出一種 “奇怪的脱鈎”——勞動力市場普遍惡化與家庭財富強勁增長同時發生。這種脱鈎在發達市場中普遍存在，但在美國表現得尤為突出。
摩根大通認為，由股價上漲帶來的 “財富效應” 正充當着一座橋樑，暫時彌補了勞動收入增長放緩帶來的缺口。然而，分析師們也強調，這種由資產價格驅動的消費韌性難以長期持續。他們警告，一旦財富效應減弱，股市可能從經濟的 “緩衝墊” 迅速轉變為加劇下行壓力的 “放大器”。
<h2>罕見脱鈎：財富增長抵消薪資疲軟</h2>
摩根大通的報告詳細描述了勞動力市場疲軟與消費市場火熱之間的巨大鴻溝。數據顯示，發達市場的就業增長已顯著放緩，G4 集團（美國、歐元區、英國、日本）的就業增速在 2025 年第三季度已接近停滯，降至 0.3% 的年化增長率。與此同時，實際勞動收入的增長也步履維艱。
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然而，疲軟的勞動收入被急劇膨脹的家庭資產負債表所抵消。報告指出，受股市飆升驅動，發達市場的家庭財富在截至 2025 年第三季度的兩個季度裏，實現了超過 10% 的年化激增。美國尤為突出，其家庭財富在過去兩個季度的年化增幅高達 14.8%。
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摩根大通分析稱，這種 “財富效應” 是支撐消費的關鍵。當家庭財富增加時，即便收入沒有增長，他們也傾向於增加支出。該行估計，在美國，財富每增加 1 美元，家庭傾向於額外支出約 3.5 美分。正是這一效應，為當前疲軟的勞動收入和強勁的消費支出之間架起了橋樑。
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<h2>消費引擎燃料不足：儲蓄與信心的警示</h2>
儘管財富效應暫時支撐了消費，但多項指標顯示，美國消費者的 “燃料” 正日漸枯竭。首先，儲蓄率已降至不可持續的低位。摩根大通的圖表顯示，美國的個人儲蓄率自 2024 年上半年以來已下降約一個百分點，且遠低於疫情前水平。這意味着消費者正通過消耗儲蓄來維持支出，這種模式難以持久。
其次，消費者信心和預期傳遞出悲觀信號。根據紐約聯儲的調查，美國家庭對未來名義收入增長的預期中值已降至 2.5% 以下。密歇根大學的調查結果則更為嚴峻，高達 68% 的受訪家庭認為未來一年的收入增速將跟不上物價上漲——這是自 1975 年以來的最悲觀水平。
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摩根大通指出，儘管消費者信心指標在過去一段時間與實際支出表現脱節，但其持續低迷的態勢不容忽視。
<h2>脆弱平衡：當股市從緩衝墊變為放大器</h2>
當前美國市場的運作邏輯似乎有悖常理。David Woo 認為，美股已形成索羅斯式的&#34;反身性&#34;閉環——企業通過裁員保護利潤推高股價，而股價上漲又刺激富裕階層消費從而支撐企業業績，這種自我實現的循環正在催生泡沫，一旦 AI 泡沫破裂或消費者信心崩潰，美國經濟將陷入嚴重衰退。
摩根大通也表達了相似的觀點，即當前美國經濟的韌性，高度依賴於股市的持續繁榮。摩根大通在其展望中表達了審慎看法，認為“鑑於已經很高的估值指標，很難看到股市再迎來一個繁榮年”。未來的經濟增長將更加依賴於實際收入增長的回升。
該行的基本情景是勞動力市場將逐步復甦，從而驗證當前的消費模式。但報告同時承認，勞動力市場持續疲軟的 “風險加劇”。
風險的核心在於，這個正向循環可能隨時逆轉。分析師明確警告：
<blockquote>
“如果企業在財富效應消退時開始裁員，股市就可能成為下行壓力的放大器，正如它現在是上行壓力的緩衝墊一樣。”
</blockquote>

摩根大通

美國經濟陷入 “反身性” 閉環：企業降本推高股價，財富效應刺激消費，消費再支撐業績。然而摩根大通警告，這種由資產價格驅動的韌性不可持續。儲蓄率下滑、收入預期疲弱，使消費動力趨弱。一旦股市回落，當前的 “緩衝墊” 可能迅速反轉為加劇經濟下行的 “放大器”。

- 美國經濟正運行在非典型的 “閉環” 中，企業裁員推高股價。  
- 股市財富效應刺激消費，支撐企業業績與經濟韌性。  
- 然而，消費者信心低迷，儲蓄率下降，經濟面臨衰退風險。

不止 AI 有 “閉環”，美股也 “閉環” 了：企業裁員推高股價，股市走高刺激消費，消費強勁支撐業績