<h2><strong>概述</strong></h2>
<p>TradingKey - Robinhood (HOOD) 在 2025 年是標準普爾 500 指數中表現最好的公司之一，年初至今回報超過 270%。許多因素促成了這一反彈的發生：1）在股票牛市背景下的高交易活動，2）積極擴展至加密貨幣和其他各種金融產品，3）金融監管環境的放鬆，以及 4）財富從老一代向千禧一代和 Z 世代（該平台的主要客户羣）轉移。</p>
<h2><strong>財報回顧</strong></h2>
<table>
<thead>
<tr>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td><strong>指標</strong></td>
<td><strong>2025 年第三季度實際</strong></td>
<td><strong>2025 年第三季度預估</strong></td>
<td><strong>2024 年第三季度實際</strong></td>
<td><strong>超出/未達</strong></td>
<td><strong>同比變化</strong></td>
</tr>
<tr>
<td>總淨收入</td>
<td>$12.7 億</td>
<td>$12.1 億</td>
<td>$6.37 億</td>
<td>超出</td>
<td>+100%</td>
</tr>
<tr>
<td>每股收益</td>
<td>$0.61</td>
<td>$0.54</td>
<td>$0.17</td>
<td>超出</td>
<td>+259%</td>
</tr>
<tr>
<td>調整後 EBITDA</td>
<td>$7.42 億</td>
<td>$7.27 億</td>
<td>$2.68 億</td>
<td>超出</td>
<td>+177%</td>
</tr>
<tr>
<td>資金客户</td>
<td>2680 萬</td>
<td>2600 萬</td>
<td>2430 萬</td>
<td>超出</td>
<td>+10%</td>
</tr>
<tr>
<td>總平台資產</td>
<td>$3330 億</td>
<td>$3200 億</td>
<td>$1520 億</td>
<td>超出</td>
<td>+119%</td>
</tr>
<tr>
<td>Robinhood Gold 訂閲用户</td>
<td>388 萬</td>
<td>350 萬</td>
<td>219 萬</td>
<td>超出</td>
<td>+77%</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>在收入翻倍和收益增長超過三倍的情況下，HOOD 在 2025 年第三季度的業績至少令人印象深刻，因為公司繼續受益於所有的勢頭，尤其是在加密貨幣交易方面。然而，股票在財報發佈後略有下跌。</p>
<h3>主要指標</h3>
<p>除了傳統的財務指標外，還有幾個其他指標提供了對 Robinhood 當前業務運營的洞察。</p>
<p>資金客户是平台用户參與度的關鍵指標，同比增長了 10%。這一數字的提升得益於 1）收購的 Bitstamp 用户；2）產品數量的顯著增加；以及 3）成功從競爭平台吸引用户。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-A-7b36f4924a0c4593966f6da195611c51.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="806" height="356" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-A-7b36f4924a0c4593966f6da195611c51.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司演示</em></p>
<p>總平台資產同比增長 119%，超過翻倍，主要受兩個因素驅動：1）老用户和新用户帶來了更多資產；2）由於牛市，資產的估值上升。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-B-451b143eada440e7bcb16149a7115eee.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="812" height="318" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-B-451b143eada440e7bcb16149a7115eee.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司演示</em></p>
<p>每用户平均收入（ARPU）同比增長 82%，達到$191，主要由於加密貨幣和事件合約的交易活動增加。</p>
<p>Robinhood Gold 訂閲用户在第三季度增加到 388 萬。在這裏，Robinhood 為交易者提供某些特權，作為每月約$5 或每年$50 的費用。通過這種方式，公司旨在將用户綁定到其平台上，並確保穩定的收入來源。此外，Gold 賬户的交易量是非 Gold 賬户的 3-5 倍。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-C-3bb739198a2b4432a91e269bac166e01.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="842" height="378" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-C-3bb739198a2b4432a91e269bac166e01.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司演示</em></p>
<p>淨存款是 HOOD 賬户在該期間內總存款與提款的差額。第三季度這一數字為$200 億（去年第三季度為$100 億）。</p>
<p>以上所有因素都促成了 100% 的收入增長。收入增長的速度遠高於資金客户的增長，表明 HOOD 正在積極擴展其客户基礎內的產品。</p>
<h3>基於交易的收入</h3>
<p>基於交易的收入是公司的主要收入來源。與傳統的經紀模式不同，後者向交易者收取費用，HOOD 採用 “訂單流支付” 模式，市場製造商向 HOOD 支付費用，因此 HOOD 將交易流引導給他們並執行交易。這幫助用户避免支付額外的佣金費用。從下面的圖表可以看出，期權是交易中最主要的資產類別，但在最近幾個季度，我們看到加密貨幣的快速增長（這也可能相當波動）。股票也在交易，但程度要小得多。</p>
<p>在第三季度，交易收入增長了 129%，主要受加密貨幣交易的推動。期權交易的增長速度較慢，增長 50%（如果我們可以稱之為慢），但這裏的趨勢更為漸進和穩定，與加密貨幣收入的波動性相比要好得多。“其他” 部分，包括事件合約，增長了近四倍。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-D-9b78122ed3a84513b70f9626bc0e59c5.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="904" height="468" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-D-9b78122ed3a84513b70f9626bc0e59c5.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司演示</em></p>
<h3>利息收入</h3>
<p>利息收入來自多種服務，包括保證金利息、現金利息、現金清掃和證券借貸。它比基於交易的收入更為穩定。本季度，該部分收入同比增長 66%，主要受保證金貸款和 Gold 賬户現金利息的推動。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-E-e1e4ed1050d94910a1be1f4a139a1f83.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="904" height="410" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-E-e1e4ed1050d94910a1be1f4a139a1f83.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司演示</em></p>
<p>HOOD 的 EBITDA 利潤率目前為 58%，較前幾個季度有所改善。關鍵在於，這種商業模式易於擴展，因為兩項最大支出——研發和一般管理費用相對固定。此外，增長的加密貨幣交易和事件合約通常具有高利潤率。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-F-21e042d2f85d4fa7a10c2241e95e9c52.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="854" height="352" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-F-21e042d2f85d4fa7a10c2241e95e9c52.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司演示</em></p>
<h3>資產負債表和現金流</h3>
<p>資產負債表強勁，現金為$40 億（不包括客户資產），且沒有債務。客户資金（已隔離）從 2024 年年末的$47.2 億增加到第三季度的$84.4 億。公司繼續回購自己的股票，上個季度回購了$1.07 億。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Filings-70afbed116a04f01a8522434ee9b9179.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="904" height="182" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Filings-70afbed116a04f01a8522434ee9b9179.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司文件</em></p>
<h2><strong>接下來 - 新產品</strong></h2>
<p>在某種程度上，Robinhood（及其同行）的商業模式類似於電子商務公司如亞馬遜、阿里巴巴，或打車公司如優步、Grab 和滴滴，其最重要的指標是平台上的用户數量。用户越多，網絡效應越強，規模經濟越明顯，對供應商（在 HOOD 的情況下是市場做市商）的談判能力也越強。</p>
<p>為了實現這些網絡效應，Robinhood 必須積極在其平台上推出新功能，以吸引更多用户並創建一個生態系統，從而使用户不願跳轉到其他平台。</p>
<p>目前，Robinhood 正專注於在其平台內擴展不同的產品：</p>
<h3>最近推出：</h3>
<p><strong>代幣化</strong>：為歐盟用户提供代幣化的美國股票和 ETF，未來有潛力包括甚至未上市的私人資產和公司（如 OpenAI）。</p>
<p><strong>質押</strong>：加密貨幣持有者可以鎖定他們的代幣並獲得利息。</p>
<p><strong>Robinhood Legend：</strong> 更專業的桌面/移動交易平台，提供更好的買賣差價和可視化效果。</p>
<p><strong>預測市場（事件合約）：</strong> 對現實世界結果進行投注，包括政治事件和體育賽事等市場外的事件。根據第三季度的數據，近 23 億個預測合約已被交易，具有三位數的增長潛力。</p>
<p><strong>人工智能/機器人顧問：</strong> 包括機器人顧問、人工智能助手和為用户量身定製的策略的廣泛類別。藉助其專有的 Cortex AI 運行。例如，用户可以使用自然語言提示和自定義掃描構建個性化指標。</p>
<p><strong>Robinhood Banking：</strong> 支票/儲蓄賬户。</p>
<h3>即將推出：</h3>
<p><strong>Robinhood Social</strong>：應用內社交網絡，旨在發展一個強大的社區，用户可以在其中討論策略和見解。</p>
<p><strong>資產擴展：</strong> 通過 Legend 平台更大範圍地接入期貨產品和隔夜指數期權交易。</p>
<p>這些功能中的一些已經進入測試階段，而一些則已全面推出。可以肯定的是，所有這些因素可以在 2026 年開始推動數億美元的收入。</p>
<h2><strong>競爭格局</strong></h2>
<p>在線經紀行業競爭相當激烈，主要是因為這裏的機會非常豐厚（交易人數比以往任何時候都多，同時也有代際財富轉移），而且從零開始創建這樣的應用程序並不困難（進入壁壘較低）。總體而言，該行業仍處於早期階段，這也意味着競爭更加激烈。事實上，我們在前一部分提到的所有內容，如代幣化、預測市場等，也正在被其他競爭對手開發。那麼，競爭對手是誰，Robinhood 又是如何與他們區分開的呢？</p>
<p>我們有像查爾斯·施瓦布和互動經紀這樣的參與者；還有像 Coinbase 和 Binance 這樣的加密市場。還有一些區域領導者，如 Revolut、富途和 WeBull。</p>
<p>查爾斯·施瓦布、富達和先鋒在規模上要大得多，每家都有超過 4000 萬到 5000 萬的賬户。他們的用户年齡較大，30-50 歲，而 Hood 的用户羣則是 Z 世代。對於他們來説，平均賬户規模超過 10 萬美元，而 Robinhood 則不到 5000 美元。我們認為這些差異可能會阻止 Robinhood 用户流向這些平台。</p>
<p>除了這些巨頭，Robinhood 的用户基礎相對較大，這已經是一個良好的優勢，最重要的是，他們在股票和期權方面仍在獲得市場份額。然而，我們也有像 SoFi 這樣的新興參與者，他們已經建立了銀行服務，並且在進軍交易時可以利用這些服務。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-G-7e00d88e6eb443cdbd268d095e3fbab1.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="904" height="190" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-G-7e00d88e6eb443cdbd268d095e3fbab1.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司文件</em></p>
<p>在加密貨幣方面，有五個主導平台，如 Coinbase、Binance、Kraken 和 Crypto.com，而 HOOD 也在迅速追趕。它們的主要優勢在於，在這些平台中，只有 HOOD 是多資產平台，其餘都是純加密平台，為用户提供了同時交易加密貨幣和傳統資產的優勢。這使得 HOOD 在其成為主要交易生態系統的雄心中佔據了優勢。</p>
<p>總而言之，提到的這些名字是行業中為數不多的幾家。HOOD 已經憑藉其多資產平台、相對較高的用户基礎和激進的產品擴展獲得了一定的優勢。然而，激烈的競爭將使得預測最終贏家變得困難。</p>
<p>以下是總結表：</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
<th></th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td><strong>公司</strong></td>
<td><strong>用户數量</strong></td>
<td><strong>平均賬户規模</strong></td>
<td><strong>平台類型</strong></td>
</tr>
<tr>
<td>Robinhood</td>
<td>2680 萬</td>
<td>小</td>
<td>多資產</td>
</tr>
<tr>
<td>查爾斯·施瓦布</td>
<td>4000-5000 萬</td>
<td>大</td>
<td>傳統經紀</td>
</tr>
<tr>
<td>富達</td>
<td>4000-5000 萬</td>
<td>大</td>
<td>傳統經紀</td>
</tr>
<tr>
<td>先鋒</td>
<td>4000-5000 萬</td>
<td>大</td>
<td>傳統經紀</td>
</tr>
<tr>
<td>Coinbase</td>
<td>1.2 億</td>
<td>小</td>
<td>僅加密</td>
</tr>
<tr>
<td>Binance</td>
<td>2.5 億註冊用户</td>
<td>小</td>
<td>僅加密</td>
</tr>
<tr>
<td>Kraken</td>
<td>250 萬資金賬户</td>
<td>小</td>
<td>僅加密</td>
</tr>
<tr>
<td>Crypto.com</td>
<td>1 億</td>
<td>小</td>
<td>僅加密</td>
</tr>
<tr>
<td>SoFi</td>
<td>1260 萬</td>
<td>小</td>
<td>銀行 + 交易</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<h2><strong>風險</strong></h2>
<p>鑑於我們看到行業內複雜的競爭環境，我們認為這是該股票的主要風險。資助客户的數量一直在增長，從最近的數據來看，但如果我們看到客户數量停滯或減少，股票可能會遭受重大打擊。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-H-09d012e888e645cf8b03235542592bff.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="848" height="370" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://resource.tradingkey.com/uploads/20251106/Company-Presentation-H-09d012e888e645cf8b03235542592bff.jpg"/></p>
<p><em>來源：公司演示</em></p>
<p>其次，如果出現熊市，將會導致交易數量減少。這將對期權和加密貨幣的基於交易的收入產生負面影響。我們已經看到加密相關收入可能會劇烈波動。其他宏觀風險包括利率變化，以及消費者支出和儲蓄。</p>
<p>第三，我們面臨着常見的監管風險。期權和加密貨幣是複雜且波動性大的產品，可能會受到監管。此外，PFOF 商業模式受到一些監管聲音的批評，因為它容易產生利益衝突——在線經紀商可能會將訂單路由到支付最高費用的做市商，而不是提供最佳執行的市場。</p>
<h2><strong>估值</strong></h2>
<p>我們認為，HOOD 憑藉其多資產平台和吸引年輕人的品牌，未來在吸引更多用户和市場份額方面具有良好定位。</p>
<p>然而，在短期內，整體在線經紀行業變得過於激烈和不可預測。HOOD 今年已經上漲了很多，目前的前瞻市盈率不再那麼有吸引力。</p>
<p>我們仍然相信 HOOD 具有優勢，但我們會尋找更具吸引力的價格。</p>
<table>
<thead>
<tr>
<th></th>
<th></th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>股票代碼</td>
<td>前瞻市盈率</td>
</tr>
<tr>
<td><strong>HOOD</strong></td>
<td><strong>82.41</strong></td>
</tr>
<tr>
<td>COIN</td>
<td>40.94</td>
</tr>
<tr>
<td>SCHW</td>
<td>19.46</td>
</tr>
<tr>
<td>BULL</td>
<td>98.57</td>
</tr>
<tr>
<td>IBKR</td>
<td>34.56</td>
</tr>
<tr>
<td>SOFI</td>
<td>82.25</td>
</tr>
</tbody>
</table>
<p>瞭解更多</p>

HOOD

<p>Robinhood (HOOD) 發佈了令人印象深刻的 2025 年第三季度財報，收入翻倍至 12.7 億美元，每股收益增長至 0.61 美元，增長幅度達到三倍，這得益於高交易活動和加密貨幣擴展。儘管年初至今的回報超過 270%，但該股在公告後下跌。關鍵指標包括資金客户增加 10%，達到 2680 萬，總平台資產增長 119%，達到 3330 億美元。基於交易的收入激增 129%，主要來自加密貨幣交易。公司保持強勁的資產負債表，現金達到 40 億美元且沒有債務，同時繼續回購股票</p>

Robinhood 第三季度財報：收入翻倍仍未能令投資者滿意