年底的黑天鵝：“對等關税” 被否決，特朗普的 Plan B 引發市場新動盪？

美國最高法院關於總統關税權力的裁決可能成為年底市場的重大變數。

據媒體報道，當地時間週三，最高法院大法官們在口頭辯論中對特朗普根據 1977 年《國際緊急經濟權力法》(IEEPA) 徵收關税的權力持懷疑態度，因為該法中沒有提及關税，只有關於在美國總統宣佈國家緊急狀態期間監管進口的條款。

然而市場面臨的真正挑戰是，即使敗訴，特朗普政府仍握有多種替代法律工具重新實施關税。高盛預計，法院將在 2025 年 12 月或 2026 年 1 月作出裁決。到裁決時，已徵收的關税金額預計將達到 1150-1450 億美元，複雜的退税程序可能持續數月，關税對經濟的影響將延續。

這意味着無論法院如何裁決，關税的不確定性都遠未結束，市場可能面臨新一輪波動。

法院內部分化明顯，判決結果撲朔迷離

11 月 5 日的口頭辯論揭示了最高法院內部的微妙態勢。據華爾街見聞此前文章，高盛觀察，目前有 4 位大法官可能反對政府立場，3 位表示支持，另有 2 位更傾向反對但仍可能倒向任何一方。

預測市場的實時反應印證了判決的不確定性。在聽證會期間，市場認為關税被維持的概率一度從 40% 跌至 20%，最終穩定在 30% 左右。

如果出現部分維持的情況，高盛預計對等關税更易被推翻，對等關税對有效關税税率貢獻 6.2 個百分點。目前 IEEPA 關税總共使有效税率提高約 7.6 個百分點。

退税程序漫長，經濟影響將持續

即使法院否決關税，市場也不應期待立即的政策逆轉。高盛指出，退税不會自動進行，可能需要數月甚至更長時間，且依賴於進口商採取後續法律行動。

截至 9 月，政府已徵收約 890 億美元 IEEPA 關税。到法院裁決時，這一數字預計將上升至 1150-1450 億美元。龐大的退税金額和複雜的法律程序意味着，關税對經濟的影響將在相當長時間內持續存在。

值得注意的是，經濟學專家羅森伯格和 “新債王” 岡拉克在一場對談中表示，關税取消可能會引發更大的混亂。一方面，特朗普可能通過其他渠道加徵關税，導致政策不確定性激增，另一方面，退還税款金額巨大，將擴大美國財政赤字。

特朗普政府握有多重備選方案

更關鍵的是，敗訴並不意味着關税政策的終結。高盛分析顯示，特朗普政府手中握有多種替代法律工具。

如果 IEEPA 授權被否，政府可以依賴《1974 年貿易法》第 122 條和第 301 條、《1962 年貿易擴展法》第 232 條以及《1930 年貿易法》第 338 條等其他法條。這些法條授權總統在應對貿易不公或國際收支逆差等特定情況下徵收關税。

高盛判斷，政府能夠迅速通過其他法條重新實施類似關税，特別是針對主要貿易伙伴。最終結果可能是對少數小型貿易伙伴的關税略有降低，而對主要貿易伙伴的淨影響微乎其微，實際關税税率可能僅下降約 1 個百分點。