美國貨幣市場的融資壓力正引發華爾街日益增長的擔憂，多家大型投資銀行警告稱，持續的資金壓力，或迫使美聯儲採取更迅速的行動，甚至可能重啓已休眠多時的資產購買計劃。
關鍵市場利率與美聯儲設定利率之間的差距上週五觸及 2020 年以來最高水平，三方回購利率雖在本週三有所回落，但市場參與者普遍認為這只是暫時性緩解。花旗集團利率業務主管、財政部借款諮詢委員會主席 Deirdre Dunn 表示，這不是幾天波動的一次性異常現象。同時，巴克萊美國利率策略師 Samuel Earl 也認為，融資市場&#34;尚未脱離困境&#34;。
華爾街分析師指出，持續三年的量化緊縮與創紀錄的美國國債發行同時進行，正將銀行系統儲備金推向危險區域。花旗集團的 Dunn 表示，市場可能已不再處於充裕的儲備環境中。巴克萊也指出，雖有短期利好因素（TGA 下降和國債減發）支撐，但是年底流動性仍 “暗礁” 林立。
分析師普遍認為，持續的資金壓力可能迫使央行重新擴張資產負債表，終結長達三年的量化緊縮進程。達拉斯聯儲主席 Lorie Logan 上週明確表態，如果回購利率上升證明不是暫時性的，美聯儲需要開始購買資產。這一表態凸顯決策層對市場壓力的關切程度。
<h2 style="text-align: left">融資壓力暫緩但&#34;尚未脱離困境&#34;</h2>
上月底金融系統的關鍵部分出現壓力跡象後，短期融資利率本週趨於穩定。三方回購利率與美聯儲儲備餘額利率之間的利差在周內收窄，貨幣市場壓力有所緩解。然而，市場參與者並未因此放鬆警惕。
回購市場專業機構 Curvature Securities 執行副總裁 Scott Skyrm 表示，儘管市場已&#34;恢復正常&#34;，部分原因是銀行利用美聯儲工具釋放了貨幣市場壓力，但&#34;融資壓力至少會在下個月末和年末時再次出現&#34;。
巴克萊在最新研報中稱，近期的資金壓力主要源於兩大因素：天量的短期國債（T-bill）發行，以及來自槓桿投資者的持續增長的融資需求。
10 月份的大量國債發行，將財政部一般賬户（TGA）的餘額在 10 月 30 日推高至 1 萬億美元，遠超財政部季度末 8500 億美元的目標。
這一過程從銀行體系中抽走了大量流動性，導致月底時準備金餘額降至近 2.8 萬億美元。在此背景下，疊加加拿大銀行因其財年結束而從美國回購市場回撤資金，月底的融資壓力升級就不足為奇了。
該行表示，10 月底，回購利率再度飆升，這恰好發生在美聯儲因數週前資金壓力上升而決定提前結束 QT 之後。儘管在月底過後，擔保隔夜融資利率（SOFR）已回落至聯儲目標範圍內，市場的緊張情緒暫時緩解，但一個核心問題再次擺在投資者面前：美聯儲是否已將銀行系統的準備金水平壓得過低？
許多分析師認為，由於持續三年的量化緊縮，美聯儲正瀕臨從金融系統中抽走過多資金的邊界。當這種情況發生時，銀行的儲備金水平可能降至危險區域。花旗的 Dunn 表示：
<blockquote>
&#34;可以説我們不再處於充裕的儲備環境中，這些事件可能會繼續發生。&#34;
</blockquote>
<h2 style="text-align: left">短期利好：TGA 下降與國債減發將注入流動性</h2>
不過，據巴克萊報告，儘管風險猶存，但該行還是指出了兩個有望在年底前緩解資金壓力的積極因素。
首先，TGA 賬户餘額已經見頂。
巴克萊預計，1 萬億美元是 TGA 餘額的 “高水位線”。隨着財政部計劃在年底將現金餘額降至 8500 億美元，這意味着將有約 1500 億美元的準備金從 TGA 賬户回流到銀行系統。
報告還評估了政府停擺的影響，認為其對 TGA 餘額的影響相對較小，至多每月約 250 億美元，與龐大的準備金和賬户總額相比微不足道。
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其次，短期國債的發行高峰期也已過去。
為了達到 8500 億美元的現金目標，年底前的淨國債發行量將微乎其微。更具體地説，11 月仍會有淨髮行，但 12 月將出現大規模的淨償還。根據財政部在第四季度再融資會議上的信號，12 月份的國債淨償還規模將在 1000 億至 1200 億美元之間，這將成為年底前流動性的一個重要 “順風”。
潛在風險不容忽視：年底流動性 “暗礁” 林立
儘管短期內存在緩解因素，但巴克萊同時也強調，一些結構性壓力將在第四季度持續對資金市場構成威脅。
傳統上，第四季度是資金壓力加劇的時期，因為全球系統重要性銀行（GSIB）為了管理其系統性風險評分會主動收縮資產負債表。
此外，隨着今年股票價格走高，股權回購（Equity Repo）業務會機械性地消耗更多本已有限的銀行資產負債表空間。這些風險都在準備金水平本已偏低的情況下發生，使得年底的流動性狀況更加脆弱。
更令人擔憂的是，美聯儲用來控制利率上限的關鍵工具——常備回購便利 (SRF)——的有效性正受到挑戰。SRF 旨在為市場提供流動性，並將回購利率限制在其設定的上限之下。
然而，在過去一週的幾天裏，代表貨幣市場基金借出利率的三方一般抵押回購利率（TGCR）已多次升至 SRF 利率之上。
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這意味着交易商寧願以更高的成本從貨幣基金借款，也不願使用美聯儲的 SRF。
達拉斯聯儲主席 Logan 對此已公開表示失望。巴克萊指出，這反映出從美聯儲借款存在資產負債表成本、污名化以及關係管理等隱性成本。與 2019-2020 年週期相比，借款人這次更不願意從美聯儲借款。
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Samuel Earl 在報告中稱，如果 TGCR 持續大幅突破 SRF 利率，將是該工具效力不足的最明確信號，可能促使美聯儲採取行動加強該工具，特別是通過中央清算機制。
<h2 style="text-align: left">美聯儲將被迫重啓購買資產？</h2>
部分分析師和政策制定者表示，如果壓力不減，美聯儲可能需要開始直接購買資產。
前紐約聯儲市場部門成員、現任達拉斯聯儲主席 Logan 上週指出，如果回購利率的近期上升並非暫時性，她認為美聯儲需要開始購買資產。
美國銀行利率策略師 Swiber 表示：
<blockquote>
&#34;如此激進的國債發行量按歷史標準來看處於高位，有耗盡傳統投資者美債需求的風險。為了更好地平衡國債供需，我們認為可能需要一個長期休眠的買家：美聯儲。&#34;
</blockquote>
巴克萊則認為，美聯儲正在密切關注回購壓力，但不太可能立即干預。
一方面，委員會中存在不願擴大資產負債表的 “鷹派” 成員，他們不希望輕易 “拯救” 回購市場。另一方面，如果因為國債發行引發的波動就立即購買國債，這看起來很像 “財政赤字貨幣化”（fiscal dominance），這是美聯儲極力希望避免的。
不過，回購市場是聯邦基金利率走向的重要驅動力。因此，如果回購利率持續停留在目標區間頂部甚至更高，美聯儲最終將不得不採取行動。巴克萊預計，若高利率狀況再持續數週，美聯儲或將進行調整。
屆時，美聯儲首先將是強化 SRF，例如通過引入中央清算機制、降低 SRF 利率，或者提供定期回購操作來緩解跨年資金壓力。
報告的基本預測是，美聯儲直到明年才需要通過擴大資產負債表來增加準備金。但如果情況顯著惡化，可能會同時部署回購操作和直接的國債購買（RMPs），以迅速緩解市場壓力。

巴克萊銀行

華爾街警告，三年量化緊縮與鉅額國債發行使銀行儲備金逼近危險區域。巴克萊稱，雖 TGA 賬户下降和國債減發可提供短期緩解，但年底流動性仍面臨多重挑戰，且美聯儲關鍵工具 SRF 效力受質疑。達拉斯聯儲主席明確表態：“如果回購利率上升證明不是暫時性的，美聯儲需要開始購買資產。”

- 美國貨幣市場融資壓力加劇，引發華爾街擔憂。  
- 多家投資銀行警告美聯儲可能重啓資產購買計劃。  
- 分析師認為持續資金壓力或迫使央行調整政策。  

美國貨幣市場或迎新一波壓力？華爾街警告：美聯儲或被迫重啓資產購買