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<h2>核心觀點</h2>
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<p><strong>11 月 7 日，海關總署公佈數據顯示，中國 10 月出口（以美元計價）同比錄得-1.1%，前值 +8.3%，Wind 一致預期同比 +3.2%，10 月出口同比超預期下行，錄得今年 3 月以來首次負增長。</strong></p>
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<p><strong>分區域來看，對美出口仍錄得較大負增長，對東盟出口保持一定韌性，對其他國家和地區出口均有不同程度回落：</strong></p>
<p>（1）三大貿易伙伴中，對美出口增速錄得-25.2%，較 9 月份的-27.0% 延續收窄；對東盟出口增速錄得 +11.0%，較 9 月份的 +15.6% 小幅回落但保持一定韌性；對歐盟出口增速錄得 +0.9%，較 9 月份的 +14.2% 明顯回落。</p>
<p>（2）新興貿易伙伴中，對非洲和拉丁美洲出口增速仍錄得正增長，但同比增速均有明顯回落，分別由 9 月份的 56.4% 和 15.2% 回落到 10.5% 和 2.1%。</p>
<p><strong>分產品來看，勞動密集型出口仍錄得較大負增長，高技術製造業出口維持較強韌性：</strong></p>
<p>（1）從勞動密集型產品來看，服裝、箱包、鞋靴等產品同比增速分別仍錄得-16.0%、-25.7% 和-21.0% 的負增長，且均較 9 月份進一步走弱；傢俱出口同比增速從 9 月份的正增長轉負，錄得-12.7%。</p>
<p>（2）從技術密集型產品來看，10 月手機出口增速大幅回落，從 9 月的-1.7% 回落至-16.6%；集成電路、汽車和船舶出口保持較強韌性，同比增速分別錄得 +26.9%、+34.0% 和 +68.4%。</p>
<p><strong>10 月出口為何超預期下行：</strong></p>
<p><strong>（1）去年 9 月和 10 月出口錯位的影響凸顯。</strong>從出口的環比季節性變化來看，受國慶假期影響，10 月出口環比會呈現季節性回落趨勢，過去 10 年 10 月份出口環比增速均值錄得-3.8%，而去年 10 月份出口環比增速逆季節性錄得近 10 年首次正增長（+1.8%），造成去年 9 月和 10 月出口數據錯位，即 9 月數據偏低，10 月數據偏高，因此使得今年 10 月份出口環比季節性回落對出口同比讀數的影響加劇。</p>
<p><strong>（2）對歐盟出口回落或受歐美關係緩和影響。</strong>在今年 4 月美國對等關税落地以來，歐美貿易關係的不確定性下我國對歐盟出口環比持續增長，使得我國出口持續超預期。而在 8 月份歐美公佈貿易協議聯合聲明後，歐美貿易關係有所緩和，我國對歐盟出口也開始邊際走弱，9 月份我國對歐盟出口環比增速錄得-7.1%，而 10 月份則進一步回落至-8.6%，或指向歐美關係緩和下，我國對歐盟出口受到的擾動。</p>
<p><strong>（3）對其他地區出口超預期回落或因年末 “搶轉口” 告一段落。</strong>受對等關税影響，我國出口呈現明顯的 “搶出口” 特徵，隨着下半年中美貿易關係的緩和以及 “搶出口” 動能的逐步減弱，10 月份對東盟、非洲以及其他新興市場出口同比增速的放緩或也指向 “搶轉口” 告一段落。另一個可以佐證的點是 10 月份非洲和東盟經濟體 PMI 指數均處於擴張區間，因此並非是實際需求的減弱。往後看，在 11 月和 12 月基數進一步走高的背景下，出口環比動能的減弱或使得出口同比增速仍有進一步走弱的風險，四季度出口同比增速或有轉負的可能。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/492f073a-6b00-4e62-898c-3ce43c7a5626.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="951" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/492f073a-6b00-4e62-898c-3ce43c7a5626.png"/></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">本文作者：蘆哲、李昌萌，來源：<span style="color: #1482f0">宏觀 fans 哲</span>，原文標題：《【東吳蘆哲】出口為何超預期轉負？——10 月出口數據點評》</span></p>
</section><div>風險提示及免責條款</div>
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<p>10 月，中國出口同比下降 1.1%，超出市場預期，成為自 3 月以來首次負增長。對美出口降幅達 25.2%，對東盟和歐盟出口增速也有所回落。勞動密集型產品如服裝和鞋靴等均錄得負增長，而高技術製造業如集成電路和汽車出口則保持韌性。出口下滑的原因包括去年同期數據的錯位及國慶假期的季節性影響。</p>

- 10 月中國出口同比下降 1.1%，為今年首次負增長。  
- 對美出口增速為 -25.2%，對東盟出口增速為 +11.0%。  
- 出口下行受季節性因素及歐美關係緩和影響。  

10 月出口為何超預期轉負？