華爾街大砍多鄰國目標價：業績指引不及預期、戰略轉向犧牲短期利潤

在令人失望的業績指引後，華爾街紛紛下調多鄰國目標價格。

分析師警告，公司 “戰略重心將從短期變現轉向長期用户增長”，意味着短期內公司將主動犧牲可預見的預訂額（Bookings）和利潤，來換取未來尚不確定的用户增長，這直接增加了對公司 2026 年及以後增長模型的可預測性難度。

亮眼的三季報與黯淡的四季度指引

從表面上看，多鄰國第三季度的表現堪稱穩健。

公司季度營收為 2.72 億美元，調整後 EBITDA（息税折舊攤銷前利潤）為 8000 萬美元，分別比市場預期高出 4% 和 10%。訂閲和總預訂額均超出預期 3%。

然而，這份亮麗的成績單完全被黯淡的第四季度指引所掩蓋。

管理層預計第四季度預訂額、營收和 EBITDA 的中位數分別為 3.33 億美元、2.75 億美元和 7700 萬美元，預訂額和 EBITDA 分別比市場共識低了 3% 和 4%。

更關鍵的是，管理層明確表示，未來的工作重心將向 “優先保證用户增長” 的長期項目上傾斜，而這必然導致短期內的 “變現” 優先級下降。

這直接證實了市場空頭的擔憂：即公司現有的增長率正在放緩，需要通過犧牲變現效率來換取用户增長的穩定。此外，公司計劃在美國市場投入更多營銷費用以支撐日活躍用户（DAU）的趨勢，這將進一步擠壓短期利潤。

市場對這種不確定性做出了迅速而嚴厲的反應。多家投行分析師下調了對多鄰國的評級和目標價。

瑞銀將多鄰國目標價從 450 美元大幅下調至 285 美元，降幅達 37%；美銀將公司目標價從 370 美元下調至 301 美元；大摩維持對該股增持評級，但將目標價從 500 美元大幅下調至 300 美元。

分析師認為，在增長放緩和戰略不確定性增加的背景下，多鄰國不再應享有此前那樣的估值溢價。美國銀行的分析師明確指出，其下調目標價是基於一個更低的估值倍數——將 2026 年企業價值/銷售額（EV/Sales）的倍數從之前的 13 倍下調至 10 倍。

瑞銀更為悲觀，將其對多鄰國 2026 財年的營收增長預期下調至 22%，同時 EBITDA 預期僅為 3800 萬美元，這反映出市場對公司未來盈利能力的擔憂正在加劇。

用户增長企穩跡象支撐繼續增持

儘管下調目標價，摩根士丹利仍維持增持評級。分析師認為，要改變市場負面看法，多鄰國需要展示用户增長企穩，且與預訂增長之間沒有顯著差距。

首先，9 月和 10 月日活用户增長已在約 30% 的同比增速上企穩。

其次，美國市場似乎正從低點復甦，品牌情緒改善，近期社交媒體傳播度提升，這應該會在一段時間後轉化為增長。

此外，長期增長驅動因素依然完好，在最大擴張市場中國以及關鍵課程高級英語和國際象棋方面都有令人印象深刻的進展。