作者：Christine Ji
人工智能建設背後的金融工程：英偉達、谷歌和其他大型科技公司正在轉向華爾街、供應商融資和私人信貸
在路易斯安那州一個擁有約 20,000 名居民的鄉村教區，一支挖掘機和推土機的隊伍正在忙於清理一大片農田，這是人工智能革命的下一個前沿。在這裏，馬克·扎克伯格和 Meta Platforms Inc.選擇建設 Hyperion，一個人工智能超級計算機，位於一個由九棟數據中心組成的校園中，這些數據中心配備了最新的英偉達半導體芯片和設備。
為了支付這個如曼哈頓般大小的數據中心的費用，扎克伯格並沒有向像摩根大通（JPM）或高盛（GS）這樣的傳統大銀行尋求幫助，這些銀行曾幫助融資美國的工業擴張，而是轉向了另類資產管理公司 Blue Owl Capital（OWL）。Blue Owl 的貸款工具近年來蓬勃發展，資金來自養老金和保險公司等機構投資者，而不是客户存款，因為監管機構將風險更高的貸款推向了沒有美國政府擔保的實體。
Hyperion 將由一個 270 億美元的合資企業建設和擁有，Blue Owl 管理的基金將持有 80% 的股份，Meta（META）持有 20%。Blue Owl 將通過向 Pimco 和其他機構債券投資者發行債務的私人證券發行來資助其部分出資。Meta 將在 2029 年完成後租賃該設施。這是華爾街上有史以來最大的私人資本交易。
人工智能有潛力徹底改變世界。但首先，它需要幾萬億美元。根據摩根士丹利策略師 Vishwas Patkar 的報告，到 2028 年，預計人工智能資本支出將達到 2.9 萬億美元，而建設該技術的超大規模公司——包括 Meta、亞馬遜（AMZN）、谷歌母公司 Alphabet Inc.（GOOGL）（GOOG）、微軟（MSFT）和甲骨文（ORCL）——僅能產生足夠的現金來覆蓋 1.4 萬億美元。
為了獲得剩餘的 1.5 萬億美元，大型科技公司不僅需要利用傳統的債務工具，如公司債券，還需要進行金融工程的壯舉，這將從根本上重新定義它們與華爾街的關係，並帶動整個市場一起前行。
目前已有工具可以為資本支出週期提供資金。1980 年代，高收益債券的興起使公共債務市場民主化，使非投資級公司能夠輕鬆籌集資本。在 1990 年代，電信公司參與了供應商融資，向客户借款以幫助資助採購。
但如今，市值巨大的科技公司與私人初創公司和高風險的上市公司合作，創建了一個大規模、不透明的融資系統，使過去的策略顯得簡單。租賃圖形處理單元（GPU）的 Neoclouds 應運而生，為一個數據中心庫存似乎永遠受限的生態系統提供快速靈活的人工智能計算能力。OpenAI 的交易狂潮使該公司成為超過 1 萬億美元基礎設施合作伙伴關係的中心。為其提供 GPU 的芯片巨頭英偉達（NVDA）在其主要客户中進行了戰略投資。
為了避免耗盡自身的自由現金流——可用於再投資或分配給股東的資金，超大規模公司正在尋找新穎的方式來融資其數據中心建設。根據該公司的最新季度報告，Meta 在其 Hyperion 合資企業中的少數股權將作為 “非可市場化股權投資” 出現在其資產負債表上。
這意味着 “債務不會合並在 Meta 的賬簿上。它與特殊目的載體一起存在，” 諮詢公司 Arthur D. Little 的合夥人 Sean McDevitt 告訴 MarketWatch。Arthur D. Little 曾擔任 Meta 在 Hyperion 交易中的商業盡職調查顧問。
華爾街渴望為這些投資級科技巨頭提供服務，將其視為極其可靠的收入來源。
對於這個網絡中的許多公司來説，人工智能已成為一種 “生存” 投資，Simplify Asset Management 的投資組合經理兼首席策略師 Michael Green 告訴 MarketWatch。贏家可能會獲得數萬億美元，而失敗者則面臨過時的風險。
通過使用借來的資金而不是現金，“當你贏的時候，你會放大結果，” Green 説。但他補充道，這也意味着如果你失敗，損失也會被放大。
Neoclouds 和供應商融資
CoreWeave 由首席執行官 Mike Intrator 領導，最初是一家加密貨幣挖礦公司。今年早些時候進行了首次公開募股。
CoreWeave Inc.（CRWV）是最大的 neocloud 公司，微軟、Meta 和 OpenAI 是其主要客户。但在成為全球最大科技公司的多吉瓦特電力經紀人之前，CoreWeave 是一家由三位商品交易商於 2017 年創辦的小型加密貨幣挖礦公司。
CoreWeave 從新澤西州一個滿是芯片的車庫崛起為 neocloud 領導者，在兩個大洲擁有 33 個數據中心，這一切都離不開其與英偉達的獨特關係。到 2021 年，CoreWeave 已成為英偉達最值得信賴和專業的雲合作伙伴，使其能夠提前獲得英偉達最新芯片的使用權。英偉達在 2023 年向 CoreWeave 投資了 1 億美元，當時後者仍是一家初創的私人公司。該芯片巨頭隨後成為 CoreWeave 於 2025 年 3 月首次公開募股的主要投資者。今年 10 月，公開披露了一項 2023 年的協議，規定英偉達有義務在 2032 年前購買高達 63 億美元的 CoreWeave 未售出的雲計算能力。英偉達目前持有 CoreWeave 6.6% 的股份。
這是一種共生關係：CoreWeave 獲得了財務支持以支持其資本密集型業務，而 Nvidia 則為其技術確保了一個重要的分銷渠道。CoreWeave 沒有回應評論請求。
在過去兩個月中，一系列交易進一步突顯了 Nvidia 在人工智能繁榮中的核心角色：該公司承諾向其主要客户之一 OpenAI 投資 1000 億美元；向與埃隆·馬斯克的人工智能公司 xAI 相關的特殊目的工具投資 20 億美元；並在芯片製造商英特爾公司（Intel Corp.，股票代碼：INTC）中獲得 50 億美元的股份。對於 Nvidia 而言，該公司在截至 7 月 27 日的 12 個月內錄得 720 億美元的自由現金流，將現金再投資於客户是一種有效的方式，以推動整體人工智能基礎設施的建設，並隨後推動自身的銷售，財富增強公司的投資組合諮詢總監 Ayako Yoshioka 告訴 MarketWatch。
Nvidia 的一位發言人在給 MarketWatch 的聲明中表示：“我們不要求我們投資的公司使用 Nvidia 技術。”
Saber Capital Management 的創始人兼投資組合經理 John Huber 告訴 MarketWatch：“供應商融資本身並沒有什麼錯。” 客户可以在不申請銀行貸款的情況下購買產品，而供應商可以鎖定收入和定價權。
但是，當這種購買的需求枯竭時，這類協議可能會適得其反，Huber 指出，電信巨頭如思科系統公司（Cisco Systems Inc.，股票代碼：CSCO）和朗訊科技（Lucent Technologies）在互聯網泡沫期間就經歷過這種情況。當他們高度槓桿化的客户破產時，這兩家公司都遭受了嚴重損失。思科在 2001 年被迫註銷超過 20 億美元的庫存。朗訊揹負着 80 億美元的債務，被指控會計欺詐，最終被一家法國電信公司收購。
然而，Huber 警告説，不要過多比較今天的人工智能建設與互聯網時代。他強調，Nvidia、谷歌、Meta 和微軟擁有 “優質信用” 和強勁的自由現金流，這與在互聯網泡沫期間破產的低質量公司不同。但 Huber 補充説，這些供應商融資協議可能會導致人工智能基礎設施的過度建設，最終將今天的數據中心和計算能力的稀缺轉變為過剩。
此外，與超大規模公司不同，許多受益於供應商融資的公司並沒有足夠的收入和自由現金流來支持其支出水平，財富增強公司的 Yoshioka 表示。根據 FactSet 的數據，CoreWeave 在截至 6 月 30 日的 12 個月內錄得超過 10 億美元的淨虧損。ChatGPT 的創造者 OpenAI 是一傢俬人公司，根據《信息》報道，在今年上半年錄得 43 億美元收入的情況下，虧損 135 億美元。
Nvidia 的股權投資和特殊採購協議——例如其同意以購買 1.6 億股 AMD 股票的認股權證交換購買 6 吉瓦的超微半導體公司（Advanced Micro Devices Inc.，股票代碼：AMD）芯片——幫助 OpenAI 獲得超過 1 萬億美元的計算能力。
一個富有的共同簽署人
Meta 在猶他州鷹山的 Facebook 數據中心，如圖所示，是一個由五棟大型建築組成的綜合體，總面積為 240 萬平方英尺。Meta 在路易斯安那州里士滿教區的 Hyperion 數據中心將與曼哈頓的大小相當。
緊隨 CoreWeave 的步伐，TeraWulf Inc.（股票代碼：WULF）和 Cipher Mining Inc.（股票代碼：CIFR）是最近轉向建設和租賃人工智能數據中心設施的比特幣挖礦企業。事實證明，運行人工智能工作負載比挖掘加密貨幣更有利可圖。
在過去三個月中，這兩家公司分別簽署了為期 10 年的協議，以託管私人 neocloud 公司 Fluidstack。
（更多內容待續）道瓊斯新聞社
11-08-25 0830ET

英偉達

谷歌-A

大型科技公司，包括 Meta、Nvidia 和谷歌，正在尋求 1.5 萬億美元來資助人工智能的進步，轉向私人信貸和供應商融資等替代融資方式。Meta 的 Hyperion AI 超級計算機項目是與 Blue Owl Capital 合作的 270 億美元合資企業，體現了這一趨勢。這些超大規模雲計算公司預計將在 2028 年前產生 1.4 萬億美元的收入，而所需的總額估計為 2.9 萬億美元，這就需要創新的金融策略來彌補缺口。這種融資方式的轉變反映了科技行業與華爾街關係的更廣泛變革

Big Tech needs a staggering $1.5 trillion to fund the AI boom. This is the complex playbook it's using to get it.

- 大型科技公司通過另類融資支持 AI 數據中心建設。  
- Meta 與 Blue Owl 合作，建立價值 270 億美元的 Hyperion 超級計算機。  
- AI 發展需 2.9 萬億美元投資，傳統融資方式難以滿足需求。  

大型科技公司需要高達 1.5 萬億美元來推動 AI 熱潮。這是他們為籌集資金而採用的複雜策略