<p>美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 在其最新的報告中指出，<strong>市場頂部的形成是一個緩慢發酵的過程，而非一蹴而就的瞬間事件。</strong></p>
<p>他認為，當前市場正清晰地展現出這一過程的諸多跡象，其核心線索包括人工智能巨頭日益緊張的信貸狀況、源自 “主街” 民眾對生活成本的政治壓力，以及美國關税政策可能出現的顛覆性轉變。<strong>Hartnett 並精闢地指出：“頂部是一個過程，底部是一個瞬間”。</strong></p>
<p>最新的動態顯示，AI“超大規模企業” 的融資模式正面臨嚴峻考驗。這些科技巨頭為支撐其龐大的資本支出軍備競賽，正以前所未有的規模湧入債券市場，直接導致其信用利差明顯擴大。</p>
<p>Hartnett 指出，這一變化是他此前警告的 AI 泡沫 “值得警惕” 的關鍵信號，<strong>表明市場對 AI 故事的可持續性正從股權狂歡轉向更為審慎的信貸風險評估。</strong></p>
<p>與此同時，另兩大力量正在醖釀，可能共同重塑市場格局。首先，美國近期的選舉結果揭示了選民對 “可負擔性” 問題的強烈不滿，這股 “主街的憤怒” 預示着政府可能會加強幹預以控制價格，從而擠壓企業利潤。其次，Hartnett 強調，美國最高法院可能推翻現行關税的裁決，將成為影響市場的重要變量，可能削弱通脹預期，併為新興市場帶來結構性機會。</p>
<p><strong>綜合來看，這些來自信貸市場、政治風向和政策變局的信號，共同構成了 Hartnett 關於 “頂部是一個過程” 的核心論據。</strong>儘管他認為觸發大規模拋售的 “離場” 信號尚未出現，但一系列複雜的早期預警指標已經亮起，要求投資者保持高度警惕，並重新評估資產配置。</p>
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<h2 id="ai">AI 泡沫的裂縫：從股權狂收看信貸緊縮</h2>
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<p><strong>Hartnett 明確指出，AI 領域的繁榮與泡沫正步入一個新的階段，其脆弱性開始從信貸端顯現。</strong>他觀察到，AI 巨頭們自身的現金流已不足以支撐其激進的資本支出計劃，迫使它們轉向債市融資。過去七週內，相關企業發行了高達 1200 億美元的債券，甚至有行業領袖暗示，需要政府提供擔保以降低資本成本。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4a9a0242-c0c7-45e5-8301-dfeba86d763f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="878" height="536" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4a9a0242-c0c7-45e5-8301-dfeba86d763f.png"/></p>
<p>市場的反應是直接的。據美國銀行報告，超大規模企業的債券利差已從 9 月的 50 個基點擴大至接近 80 個基點，表明利差低點已過，投資者的風險厭惡情緒正在升温。Hartnett 提醒，這與 2000 年互聯網泡沫破裂前的景象有相似之處——在 2000 年 3 月股市見頂前的 12 個月裏，美國科技債價格下跌了 8%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdbabd9d-da2c-44aa-b9fe-025584529d0c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="672" height="493" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bdbabd9d-da2c-44aa-b9fe-025584529d0c.png"/></p>
<p>儘管 Hartnett 認為，由於美聯儲並未加息，全面做空股市的 “離場” 時機尚未到來，但他已將目光投向 AI 巨頭的債券，認為做空超大規模企業債券是當前更佳的策略。<strong>他甚至預言，當下一次量化寬鬆來臨時，“你會看到美聯儲購買 AI 超大規模企業的債券”。</strong></p>
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<h2 id="2fc03f44">“中產的政治”：當華爾街的繁榮遭遇主街的憤怒</h2>
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<p>政治因素正成為影響市場走向的關鍵變量。Hartnett 在報告中分析，特朗普的民調支持率已降至 43%，尤其在經濟（41%）和通脹（36%）議題上表現不佳。這使得控制通脹和預算赤字在 2026 年變得至關重要。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b9c529cd-e70f-4d0b-9d93-1808285ae8be.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="865" height="418" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b9c529cd-e70f-4d0b-9d93-1808285ae8be.png"/></p>
<p>更直接的證據來自近期的選舉。民主黨在加利福尼亞、弗吉尼亞、新澤西和紐約市等地取得勝利，而各地選民最關心的問題均為 “可負擔性”。Hartnett 解讀稱，繁榮與泡沫很少是解決通脹和不平等的最佳方式<strong>。主街對生活成本的憤怒正在向華爾街傳遞一個明確信號：“你不能讓市場過熱，因為更高的股價可能意味着更低的選票。”</strong></p>
<p>他預計，這種政治壓力將促使政府從 “無形之手” 轉向 “有形之拳”，更直接地干預能源、醫療、住房甚至公用事業（因 AI 導致電力需求飆升）的價格，這將對相關行業的企業利潤率構成負面影響。</p>
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<h2 id="a603d037">政策轉向：關税的黃昏與新興市場的黎明？</h2>
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<p>在政策層面，一個可能顛覆市場格局的事件正在逼近。當前，投資者偏愛那些能賦予美國 “國家安全” 類股票，如大型科技股、半導體和航空國防板塊。然而，Hartnett 警告，如果美國最高法院最終裁定推翻現行關税——他認為這已成為最可能的結果，市場邏輯將面臨重構。</p>
<p>關税政策的轉向將帶來一系列連鎖反應：首先，美國政府利用科技作為全球影響力槓桿的能力將被削弱；其次，關税收入將下降；<strong>但更重要的是，此舉將有助於降低通脹預期。</strong>數據顯示，自特朗普當選以來，美國一年期通脹預期從 2.6% 升至 3.4%，而 ISM 服務業支付價格指數也觸及三年高點。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9e7cf98-b714-4456-9a05-6badf9f211e9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="653" height="493" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d9e7cf98-b714-4456-9a05-6badf9f211e9.png"/></p>
<p>Hartnett 重申了他此前的觀點，即做多新興市場（EM）是交易 “關税見頂” 主題的最佳方式。</p>
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<h2 id="k">經濟的 “K 型” 壓力：就業降温與衰退對沖</h2>
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<p>最後，Hartnett 將視線投向日益疲軟的美國勞動力市場，認為這是經濟 “K 型” 分化加劇的體現。多項數據顯示就業市場正在迅速降温：Challenger 的報告顯示年初至今的裁員人數已超 100 萬，為 2020 年以來最高；ADP 過去三個月的就業增長僅為 3000 人；應屆畢業生的失業率從 2023 年的 4% 飆升至 8%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c8d6a2f5-357c-4e0f-a11c-64788b84a15e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="382" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c8d6a2f5-357c-4e0f-a11c-64788b84a15e.png"/></p>
<p><strong>雖然這些數據本身尚未達到衰退標準，但由 AI 驅動的結構性失業正在加速。</strong>同時，房屋建築行業的疲軟暗示，處於 “K 型” 中間的羣體正感覺自己 “更窮而非更富”。</p>
<p>面對這些潛在的衰退信號，<strong>Hartnett 給出的最佳對沖建議是：做多零息債券。</strong></p>

<p>美銀策略師 Michael Hartnett 指出，市場頂部正通過三大信號緩慢形成：AI 巨頭信貸利差從 50 基點擴大至 80 基點，顯示融資環境惡化；民眾對生活成本的不滿引發政治壓力，可能導致政府幹預價格；最高法院可能推翻現行關税，若實現將削弱通脹預期並利好新興市場。儘管全面拋售信號未現，但建議做空 AI 企業債券並做多零息債券作為對沖。</p>

- Hartnett 指出市場頂部形成是緩慢過程，信貸狀況緊張是關鍵跡象。  
- AI 巨頭融資模式面臨考驗，債券利差擴大，風險厭惡情緒上升。  
- 政治壓力和關税政策變化可能重塑市場格局，影響企業利潤。  

關於 “AI 泡沫”，“中選政治” 和 “推翻關税”，來自美銀 Hartnett 的判斷，他説 “頂部是一個過程，而底部是一個瞬間”