摩根士丹利在 2025 年 11 月 6 日發佈的報告中指出，企業對人工智能（AI）的採納正從 “講故事” 階段邁向 “見實效” 階段，越來越多的公司正在獲得可量化的財務和運營收益。這一趨勢不僅驗證了 AI 的長期價值，也為投資者揭示了新的市場動態。
據追風交易台，報告指出，企業從 AI 中獲得的 “可量化” 收益正穩步增長。對投資者的核心影響在於：
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首先，AI 帶來的效率提升將支撐企業盈利擴張，預計到 2026 年，標普 500 指數的淨利潤率將因此增加 30 個基點。
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其次，市場領導地位將從少數科技巨頭向更廣泛的 “AI 採納者” 擴散，為投資者提供了在科技行業之外捕捉增長的機會。
最後，儘管市場對估值泡沫感到擔憂，但報告通過翔實的數據對比了當前與 1999 年科網泡沫時期的差異，論證了當前高估值得以維持的堅實基本面，為投資者的長期持倉提供了信心。
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<h2 id="ai">AI 量化效益日益凸顯，應用勢頭不斷增強</h2>
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企業從 AI 中獲得的 “可量化” 收益正穩步增長。通過對約 7400 份財報電話會議和 6100 份行業會議的紀要進行系統性分析，大摩發現：
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<li>在被分析師識別為 “AI 採納者” 的公司中，2025 年第三季度有 24% 的公司提到了 AI 帶來的可量化影響，這一比例高於第二季度的 21% 和去年同期的 15%。</li>
<li>在更廣泛的標普 500 指數成分股中，2025 年第三季度有 15% 的公司報告了可衡量的 AI 收益，同樣高於第二季度的 14% 和去年同期的 11%。</li>
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這些收益主要體現在六大方面，其中 “生產力提升”（如運營效率）和 “財務影響”（如成本節約和營收增長）被提及最多。值得注意的是，目前企業提及的 AI 效益更偏向於成本削減，其頻率幾乎是營收增長的兩倍。這表明，在當前 AI 整合的初期階段，企業主要關注的是通過技術提高內部效率和精簡運營，而非立即實現頂線增長。
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<h2 id="22e5b0a6">科技與通信行業領跑，全行業滲透進行時</h2>
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報告明確指出，AI 的應用並非侷限於科技行業。儘管科技公司在展示 AI 量化效益方面遙遙領先，但其他行業的追趕勢頭同樣顯著。
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行業領先者：2025 年第三季度，科技行業中有 39% 的公司提及了 AI 的量化效益，位居榜首。緊隨其後的是通信服務行業（26%）和金融行業（16%）。
增長最快的追趕者：從同比趨勢看，能源行業的進步最為驚人，提及 AI 量化效益的公司比例從去年同期的 0% 躍升至 10%。科技行業的滲透率也從 26% 提升至 39%，顯示出持續深化的趨勢。
行業組別細分：在科技板塊內部，“軟件與服務” 子行業的 AI 應用成果最為突出，高達 59% 的公司報告了量化效益，遠超其他子行業。
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這一跨行業的擴散趨勢驗證了大摩的觀點，即未來 6-12 個月，市場領導地位將從少數巨頭向更廣泛的行業擴散，盈利增長的來源也將更加多元化。
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<h2 id="1999">此非 1999：為何當前市場與科網泡沫存在本質區別</h2>
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面對 AI 帶來的資本支出熱潮，市場對重演 1999-2000 年科網泡沫的擔憂甚囂塵上。大摩報告對此進行了深入剖析，並得出一個明確結論：今時不同往日。當前市場的基本面遠比 2000 年時更為健康。
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1.指數質量更高，現金流更充裕：當前大型股的自由現金流收益率中位數約為 3.5%，幾乎是 2000 年（1.2%）的三倍。此外，經利潤率調整後，標普 500 指數的遠期市盈率比科網泡沫頂峯時期低了約 35%。這表明今天的市場由盈利能力和現金流更強的公司主導。
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3.宏觀環境截然不同：1999-2000 年是典型的經濟週期末期，美聯儲正在不斷加息以抑制過熱。而當前，市場正從 “滾動式衰退” 中走出，步入 “滾動式復甦” 的早期階段，美聯儲則處於降息通道。寬鬆的貨幣政策為高估值提供了有力支撐。
4.信貸市場更健康：上世紀 90 年代末的電信建設熱潮主要由公司債務推動，且參與者多為 BBB/BB 評級的公司，槓桿率急劇上升。相比之下，本輪 AI 資本支出由資產負債表極其強健的 “超大規模計算公司” 導，如微軟（AAA 評級）、谷歌和 Meta（AA 評級），它們的現金儲備充裕，對債務市場的依賴度低。同時，今天的信貸市場深度和廣度也遠非昔日可比，風險分散更為健康。
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綜上所述，大摩的報告為投資者描繪了一幅 AI 應用加速落地、盈利前景持續改善、市場廣度有望擴大的積極圖景。同時，通過嚴謹的數據對比，報告有力地反駁了 “泡沫論”，認為在強勁基本面和有利宏觀環境的支撐下，當前市場的估值水平是可持續的。

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摩根士丹利報告指出，AI 應用正從概念階段邁向實效階段，2025 年 Q3 有 24% 的採納企業已獲得可量化收益。與 1999 年科網泡沫相比，當前龍頭企業自由現金流收益率達 3.5%（2000 年僅 1.2%），經利潤率調整後估值低 35%，證明當前高估值具備基本面支撐。

- 摩根士丹利報告顯示，企業對 AI 的採納正從 “講故事” 階段邁向 “見實效” 階段。  
- 預計到 2026 年，標普 500 指數的淨利潤率將增加 30 個基點。  
- 報告認為當前市場基本面健康，估值水平可持續。  

大摩：AI 的應用率正在增強