高盛直接將閃迪目標價翻倍！NAND 供不應求將極大推動定價能力和利潤率增長

本文作者：董靜

來源：硬 AI

高盛激進上調閃迪目標價，認為 NAND 閃存市場將持續供不應求至 2026 年，而這場超級週期帶來的定價權和利潤率爆發潛力尚未被市場充分消化。

11 月 10 日，據硬 AI 消息，高盛在最新研報中稱，閃迪 Q3 業績全面超預期，成為點燃市場信心的直接導火索。

高盛表示，強勁業績背後，是 NAND 閃存市場基本面的根本性逆轉，NAND 閃存市場正進入一個持續且嚴重的供不應求階段，預計將持續到 2026 年。

研報指出，這意味着以閃迪為代表的 NAND 製造商將擁有巨大的定價權，其毛利率和盈利能力將迎來爆發式增長。高盛已大幅上調其盈利預測，認為市場尚未完全消化這一輪超級週期的潛力。

分析指出，除了近期閃迪自身遠超預期的業績和指引，整個閃存市場的價格飆升，都為高盛的樂觀判斷提供了強力佐證。高盛將閃迪的目標價從 140 美元直接翻倍至 280 美元，，距離目前股價水平有 16% 的上行空間，並維持 “買入” 評級。

業績與指引雙雙炸裂

研報稱，閃迪最新公佈的業績和展望，是點燃市場信心的直接導火索。財報顯示，公司 2025 年第三季度業績全面超越市場預期：

• 營收：錄得 23.1 億美元，高於高盛預測的 22.1 億美元和市場普遍預期的 21.7 億美元。
• 毛利率：達到 29.9%，同樣高於市場預期的 29.3%。
• Non-GAAP 每股收益（EPS）：為 1.22 美元，大幅超過市場預期的 0.90 美元，超出幅度高達 35.6%。

高盛在報告中強調，更令人震驚的是其對 2025 年第四季度的指引，各項指標均遠超此前預期：

• 營收指引：中值為 26.0 億美元，而市場預期僅為 23.7 億美元。
• 毛利率指引：中值高達 42.0%！這不僅遠高於第三季度的 29.9%，更是碾壓了市場預期的 33.5%，高出整整 850 個基點。
• Non-GAAP EPS 指引：中值為 3.20 美元，而市場預期僅為 1.92 美元，幾乎是預期的 1.7 倍。

高盛認為，這些數據清晰地表明，閃迪的盈利拐點已經到來，並且其增長斜率遠比市場想象的要陡峭。

NAND 供不應求成定局

強勁業績的背後，是整個 NAND 行業基本面的根本性逆轉。

高盛在報告中強調，閃迪管理層現在認為，在全行業參與者審慎控制供應增長的背景下，NAND 產業的供不應求狀況將持續貫穿整個 2026 年。

這一判斷與市場觀察高度一致。由於 AI 服務器對 DDR5 和 HBM 等高端內存的需求激增，各大芯片廠正優先將產能分配給這些高利潤產品。這直接導致了用於消費級 SSD 和主流設備的 NAND 閃存及 DDR4 內存供應短缺。

最新的媒體報道也印證了這一點：華爾街見聞此前提及，據 DigiTimes Asia 報道，閃迪已將 11 月 NAND 閃存合約價格大幅上調 50% ，DRAM 內存價格同比飆升 171.8%，三星和 SK 海力士等巨頭僅能滿足約 70% 的訂單。

高盛認為，只要 NAND 市場的競爭對手繼續保持供應紀律，價格的上漲趨勢就將持續，這種有序的供需格局是支撐閃迪股價和利潤率持續走高的最關鍵因素。

研報稱，供不應求直接轉化為定價能力，最終體現在利潤率的飆升上。

高盛指出，閃迪第四季度 42.0% 的毛利率指引主要由更高的產品定價驅動。展望未來，在定價勢頭和更優產品組合（例如高利潤的企業級 SSD）的共同作用下，毛利率將繼續擴張。

基於此，高盛對閃迪的盈利預測進行了大刀闊斧的上調。報告顯示，高盛將其對閃迪未來幾年的 EPS 預測平均上調了 79%：

• 2025 年 EPS 預測：從 2.88 美元上調至 4.86 美元，增幅 69.2%。
• 2026 年 EPS 預測：從 10.35 美元上調至 19.00 美元，增幅 83.6%。
• 2027 年 EPS 預測：從 12.57 美元上調至 23.25 美元，增幅 85.0%。

這種盈利預期的指數級增長，是支撐高盛翻倍上調目標價的核心財務基礎。

目標價翻倍至 280 美元，估值邏輯重塑

基於上述樂觀判斷，高盛將其對閃迪的 12 個月目標價從 140 美元上調至 280 美元，實現了翻倍。這一調整基於兩個關鍵因素的改變：

1. 盈利基礎（EPS）上調：高盛將其用於估值的 “正常化每股收益”（Normalized EPS）從 7.80 美元大幅提高至 14.00 美元，以反映最新的營收和利潤率假設。
2. 估值倍數（P/E）提升：考慮到同業公司估值水平的普遍提升，高盛將應用於閃迪的市盈率倍數從 18 倍上調至 20 倍。

高盛認為，儘管市場預期已經有所升温，但閃迪的定價和利潤率在未來幾個季度仍將持續走高。同時，公司有望在企業級 SSD（eSSD）市場獲得更多份額。

鑑於其業績相對於市場普遍預期的巨大上行空間，高盛堅信 “買入” 評級是合理的。