《大行》大摩：內地 10 月 CPI 回升主要受「超級黃金週」效應影響 料 11 月至 12 月通脹大致穩定

摩根士丹利發表報告表示，內地 10 月 CPI 按年升 0.2%(市場預期 0%，前值-0.3%)，因「超級黃金週」帶動食品和服務價格反彈。核心 CPI 按年升至 1.2%(9 月為 1.0%)，主要受黃金價格上漲及低基期效應支撐，加上假期效應。PPI 按月微升至 0.1%(前值 0%)，主要受關鍵有色金屬 (特別是銅) 進口價格上漲推動。其他生產者價格大致穩定：大宗商品價格受更嚴格的生產控制支撐，耐用品價格則持續疲軟。

該行預計內地今年 11 月至 12 月通脹數據將大致穩定，低基期效應逐漸消退，而「反內卷」政策將為按月動能提供支撐。

CPI 回升主要受假期效應影響：除水果和蔬菜帶動食品價格季調年化增長 5.2% 外，核心 CPI 季調年化增長 1.7%(9 月為 0.9%)，服務價格亦受假期效應提振。黃金價格進一步上漲，貢獻核心 CPI 年增 1.2% 中的 0.4 個百分點 (9 月為 0.3 個百分點)。相比之下，其他核心商品價格邊際放緩，以家電為首 (季調年化下降 6%)。

大摩指，內地 10 月 PPI 略有改善，部分受進口價格、部分受國內因素推動：有色金屬及消費品中的「日用雜貨」帶動。銅價強勁上漲反映供應受制 (印尼銅礦事故) 及全球結構性需求旺盛。同時，日用雜貨價格快速上升 (月增 0.7%，15 年新高) 可能反映「雙十一」促銷帶來的短期需求。

該行稱，內地 10 月通脹數據確認了基礎動能穩定但偏弱，上游生產紀律更為嚴格及「反內卷」政策提供支撐，但終端需求疲軟限制上行空間。該行維持內地通脹按年變幅將在年底前大致穩定的觀點，因低基期效應逐漸消退。