走出特朗普陰影，美元波動率跌至大選前最低水平

外匯市場已走出年初"特朗普衝擊"的劇烈震盪，美元波動率指標回落至美國總統大選前水平。這標誌着投資者對特朗普政策不確定性的擔憂顯著降温，市場正迴歸傳統驅動因素。

CME 集團數據顯示，衡量美元兑歐元和日元波動預期的指數本月跌至一年多來最低水平，此前該指標曾在特朗普去年 11 月當選後大幅飆升。與此同時，美元指數已收復年內大部分失地，接近特朗普勝選前夕開始攀升時的點位。

（美元指數日線圖）

分析師認為，美國與歐盟、中國等主要貿易伙伴達成的一系列關税協議抽走了市場波動性，而美國經濟抵禦關税衝擊的表現好於預期。市場參與者表示，投資者已學會理性看待政策頭條新聞，不再出現過度反應。ING 市場研究主管 Chris Turner 指出："世界正在學會與特朗普共存，投資者已學會用冷靜的態度對待頭條新聞。"

全球主要央行利率削減週期接近尾聲，也消除了另一個市場不穩定因素。分析稱，這一轉變意味着，美元正重新發揮其傳統避險資產和投資組合穩定器的作用。曾在 4 月特朗普關税聲明後與風險資產同步暴跌的美元，如今再次對利差等傳統因素作出反應。

關税協議平息市場恐慌

美元在大選前曾因"特朗普交易"走強，投資者押注共和黨的貿易和税收政策將提振美國經濟和貨幣。在 4 月後徹底逆轉，外匯市場當月日均交易量創紀錄觸及近 10 萬億美元。

對貿易衝突影響美國經濟的擔憂，以及對美聯儲獨立性的疑慮，令美元指數遭遇 1970 年代以來最差年度開局。但自夏季以來，美元開始穩步回升，美股反彈推動華爾街創下歷史新高，為美元提供了支撐。

德意志銀行 George Saravelos 在最新報告中指出，波動率預期的崩塌表明"'特朗普衝擊'已經結束"，貿易緊張局勢緩和，財政政策處於"自動駕駛"狀態。

美聯儲立場支撐美元

上月美聯儲會議為美元提供了額外支撐。美聯儲在降息的同時，鮑威爾在記者會上警告稱，下次降息並非"必然結論"。

投資者表示，這顯示美元目前正對傳統的貨幣強弱決定因素作出反應，主要是各國之間的利率差異。ING 的 Turner 表示："我們已迴歸更傳統的外匯驅動因素。"

CME 集團數據顯示，對美元看漲期權的需求超過看跌期權的幅度為 2 月以來最大，反映市場對美元進一步走強的押注增加。

此外，美國史上最長政府停擺導致宏觀經濟數據缺失，也抑制了美元和美國國債市場的波動性。

分析師指出，投資者在缺乏通脹、勞動力市場和消費支出等綜合數據的情況下，避免建立大額倉位。

自政府停擺開始以來，衡量國債市場波動性的 ICE Move 指數已跌至四年低點。這種數據真空狀態客觀上降低了市場對突發信息的反應強度，令波動率維持在低位。

重獲避險資產地位

部分基金經理表示，美元正重新獲得其在投資組合中的傳統穩定器角色。

由於美元傾向於在全球壓力時期走強，這一特性曾在 4 月特朗普關税聲明後、美元與風險資產同步暴跌時受到質疑。

PGIM 全球債券主管 Robert Tipp 認為，儘管有關"美國例外主義終結"的討論甚囂塵上，但從大局來看，美元多年來一直是強勢貨幣。他認為今年美元的下跌代表"牛市中的修正"，而非"終結的開始"。

Allspring Global Investments 投資組合經理 Rushabh Amin 表示：

"年初更像是異常而非趨勢。我們認為美元將繼續充當投資組合多元化工具，特別是對外國投資者而言。"

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