惠譽評級 - 芝加哥-2025 年 11 月 11 日：
惠譽評級已將 Enerflex Ltd.（Enerflex）的長期發行人違約評級（IDR）從'BB-'上調至'BB'，並將其高級擔保票據的評級從'BB'/'RR3'上調至'BB+'，恢復評級為'RR2'。評級展望為穩定。
Enerflex 的 IDR 和恢復評級的上調是由於其去槓桿化、流動性狀況改善以及持續的利用率和訂單積壓。Enerflex 的評級反映了公司來自其能源基礎設施（EI）和售後服務（AMS）部門的穩定、經常性收入、保守的財務政策、強大的工程系統（ES）訂單積壓，以及支持性的客户和地理多樣化。
穩定的展望假設公司維持保守的財務政策，自由現金流用於適度的股東回報和增長資本支出。它還反映了對美國壓縮設備隊伍持續強勁利用率和 EI 及 ES 部門穩定訂單積壓的預期。
關鍵評級驅動因素
穩定、可預測的現金流： 惠譽認為，Enerflex 與同類油田服務行業的同行相比，具有強大的收入可見性。公司約 65% 的毛利來自穩定、經常性的收入來源，這有助於減少與商品價格相關的波動。其合同資產現金流通過一至三年的 “取或付” 合同在北美得到保障，而在拉丁美洲和東半球則為三年以上至十年以上。公司在延長合同方面也有良好的記錄。
Enerflex 的能源基礎設施和售後服務部門在商品價格下跌期間歷史上保持了穩定的收入和利潤率，有助於穩定其財務表現，抵禦更具週期性的製造部門的影響。
保守的財務政策： 惠譽將公司的財務政策視為保守，槓桿目標在 1.5 倍至 2.0 倍之間，並通過年度股息和宣佈的正常回購計劃實現適度的股東回報。我們預計自由現金流將通過增長資本支出、增加股息和股票回購的組合進行分配。公司並未表示希望進一步進行併購活動，並自 2023 年以來積極償還債務。
增加的增長投資： 惠譽預計，隨着公司利用現金流擴展其美國壓縮設備隊伍並在海灣合作委員會（GCC）成員國追求項目，2026 年及預測期內的資本支出將上升。當前的市場動態和客户承諾支持這一增長投資。美國設備隊伍的擴展反映了對天然氣生產增加的強勁前景，這得益於液化天然氣設施和對電力需求的增加，客户也有前期承諾。GCC 成員國的項目則得到了與大型投資級對手（包括國家石油公司）簽訂的長期合同的支持。
強大的工程系統訂單積壓： 公司的工程系統部門面臨新的全球天然氣基礎設施項目，並在商品價格下跌期間經歷了波動。儘管面臨這種風險，公司截至 2025 年第三季度的訂單積壓仍高達 11 億美元，為該部門未來的收入生成提供了可見性。惠譽預計，公司將維持穩定的訂單積壓，這得益於支持性的天然氣價格和對能源轉型解決方案的投資。
強大的地理多樣化： Exterran 交易增強了客户和地理多樣化，使公司能夠追求更大、更具多樣性的項目。Enerflex 在 17 個國家運營，在北美、東半球和拉丁美洲保持了平衡的地理佈局。儘管如此，公司仍然面臨來自阿根廷等具有顯著轉移和可兑換風險的國家的風險。惠譽預計，未來的 EBITDA 增長將主要來自北美和 GCC 成員國，因為公司已縮減在高風險國家的業務。
支持性的客户多樣化： Enerflex 的前 10 大客户主要是國家石油公司和大型上市勘探與生產（E&amp;P）公司，信用質量較高。這些客户預計將貢獻約 35% 的總收入，並與公司保持了超過 15 年的長期合作關係。Enerflex 產品的性質也有助於防止客户更換供應商，由於高轉換成本和中斷天然氣流所帶來的高昂停工費用，穩定了現金流。
同行分析
Enerflex 在中游和油田服務（OFS）同行之間獨特定位。它與壓縮同行 USA Compression Partners, LP（USAC；BB/穩定）、Archrock, Inc.（BB/穩定）和 Kodiak Gas Services, LLC（BB/穩定）密切比較，其現金流受到長期 “取或付” 合同的支持，從而降低了體積和商品風險。Enerflex 的總收入規模大於這些中游導向的同行，但其 EBITDA 利潤率在中等十幾個百分點，而這些同行的 EBITDA 利潤率在 50%-60% 之間。與純壓縮同行相比，Enerflex 在地理和服務上也更具多樣化。
與 OFS 發行人相比，Enerflex 與 Precision Drilling Corporation（Precision；BB-/穩定）和 Nabors Industries, Ltd.（Nabors；B/穩定）相比表現良好，後者運營鑽井設備隊伍，面臨更大的商品風險。Enerflex 還與 Weatherford International Ltd.（Weatherford；BB/穩定）進行比較，後者在相當一部分收入上有長期合同，但對週期性 OFS 的風險更高，以及與 Helix Energy Solutions Group, Inc.（Helix；BB-/穩定）進行比較，後者約一半的收入來自全球海上退役。由於產品線組合，Enerflex 和 Helix 的波動性低於許多 OFS 同行。
Enerflex 的總收入大於 Precision 和 Helix，但小於 Weatherford 和 Nabors。Enerflex 在 OFS 同行中擁有最低的 EBITDA 利潤率，約為中等十幾的水平，而同行的利潤率在 20%-30% 之間。槓桿水平在同行中處於中等水平。Fitch 預測 2025 年的槓桿率為 1.4 倍，這與 USAC（4.2 倍）、Archrock（3.4 倍）、Kodiak（4.0 倍）和 Nabors（2.4 倍）相比表現良好，並且與 Precision（1.4 倍）、Weatherford（1.4 倍）和 Helix（1.3 倍）相當。
關鍵假設
-- 2025 年西德克薩斯中間基準（WTI）油價為每桶 65 美元，2026 年和 2027 年為每桶 60 美元，之後為每桶 57 美元；
-- 2025 年亨利中心天然氣價格為每千立方英尺 3.40 美元，2026 年為每千立方英尺 3.50 美元，2027 年為每千立方英尺 3.00 美元，之後為每千立方英尺 2.75 美元；
-- 由於對美國合同壓縮馬力的投資，2026 年和 2027 年 EI 部門將實現適度增長；
-- 資本支出符合管理層對 2025 年的預期，隨後在 2026 年及預測期內增加；
-- 預測期內年度股息適度增長；
-- 2025 年和 2026 年的股票回購符合公司宣佈的正常發行人回購計劃；
-- 適用於公司未償還浮動利率債務的基準利率反映當前的擔保隔夜融資利率（SOFR）遠期曲線。
評級敏感性
可能導致負面評級行動/降級的因素（單獨或共同）
-- 偏離保守的財務政策，導致流動性狀況惡化；
-- 利潤率持續下降和/或利用率下降，表明業務部門存在結構性弱點；
-- EBITDA 槓桿持續高於 3.5 倍。
可能導致正面評級行動/升級的因素（單獨或共同）
-- 成功執行增長項目，導致規模和訂單積壓增加，同時保持利用率；
-- 與同行相比，利潤率改善；
-- EBITDA 槓桿持續低於 2.5 倍。
流動性和債務結構
截至 2025 年第三季度，Enerflex 擁有 6400 萬美元的現金和 5.94 億美元的可用循環信貸額度，流動性充足，扣除信用證後。Fitch 預計公司將繼續產生正的自由現金流，這進一步支持流動性狀況。Fitch 認為公司面臨的再融資風險最低，下一次到期為 2027 年 10 月的擔保票據。公司已將循環信貸的到期日延長至 2028 年 7 月。
發行人概況
Enerflex 是一家全球天然氣基礎設施和能源轉型解決方案的供應商，擁有擴展的產品線和技術專長。
作為評級的關鍵驅動因素引用的實質性重要來源的參考信息，分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。宏觀經濟假設和行業預測，點擊此處訪問 Fitch 最新的季度全球企業行業預測監測數據文件，該文件匯總了用於我們信用分析的關鍵數據點。Fitch 的宏觀經濟預測、商品價格假設、違約率預測、行業關鍵績效指標和行業級預測均包含在數據項中。ESG 考慮
ESG 信用相關性的最高級別為 3 分，除非在本節中另有披露。3 分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅有微小影響，無論是由於其性質還是實體的管理方式。Fitch 的 ESG 相關性評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關性評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Enerflex Ltd.; 長期發行人違約評級；升級；BB；評級展望穩定
----高級擔保；長期評級；升級；BB+
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適用模型
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附加披露
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徵求狀態
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認可狀態
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惠譽評級已將 Enerflex Ltd.的長期發行人違約評級（IDR）從'BB-'上調至'BB'，並將其高級擔保票據評級上調至'BB+'，恢復評級為'RR2'。此次評級上調反映了 Enerflex 的去槓桿化、流動性改善以及來自其能源基礎設施和售後服務的穩定收入。穩定的展望假設繼續保持保守的財務政策和強勁的利用率。主要驅動因素包括可預測的現金流、保守的財務政策、增加的增長投資、強勁的訂單積壓和地理多樣化。Enerflex 的評級使其在油田服務行業的同行中處於有利位置

惠譽將 Enerflex 的發行人違約評級上調至'BB'，高級擔保票據評級上調至'BB+'/'RR2'；展望穩定