“小登” 受傷，“老登” 上位，美股 “成長—價值” 的輪動信號？

美國股市正上演一場清晰的風格切換。當 “小登”——長期領跑市場的科技股——顯露疲態之際，傳統藍籌股 “老登” 正接棒創下新高。

週二，行情分化成為市場最顯著的特徵。以傳統經濟為代表的道瓊斯工業平均指數強勢上揚，錄得年內第 16 個收盤紀錄新高，而以科技股為主的納斯達克綜合指數則逆市收跌。具體來看，道指收盤上漲 559.33 點，漲幅近 1.2%，報 47927.96 點；納指則下跌 58.87 點，跌幅 0.3%，報 23468.30 點。

市場的此消彼長背後，是投資者情緒的微妙變化。市場對人工智能交易的熱情有所降温，資金開始轉向代表美國經濟更廣泛領域的板塊。受此輪動提振，標普 500 指數微漲 0.2%，報收 14.18 點，其中醫療保健、能源和消費必需品等板塊成為主要推動力。道指的上漲則主要由製藥商默克、生物製藥公司安進和運動服裝巨頭耐克等成分股引領。

“投資者基本上正在從成長股輪動至價值股，” CFRA Research 的首席投資策略師 Sam Stovall 在電話採訪中表示，“這主要是出於對成長股估值的擔憂，以及對被忽視的價值股吸引力的認可。” 他補充道，這種從 “純成長股” 向 “純價值股” 的輪動自 8 月以來一直在進行，目前正加速發展。

輪動邏輯：從估值擔憂到價值挖掘

市場風格的轉向並非偶然，其核心驅動力在於估值差異。Sam Stovall 分析稱，道指與納指和標普 500 指數之所以表現分化，根源在於其對科技股的敞口遠低於後兩者。他觀察到，在標普 500 指數內部，投資者正在進行一場明確的風格切換。

Stovall 將標普 500 指數成長股（XX:SP500PG）和價值股（XX:SP500PV）分類中處於兩個極端的各 100 只股票定義為 “純成長股” 和 “純價值股”。他表示，從這些股票的表現看，輪動趨勢非常明顯。這意味着投資者仍希望留在股市，但正在尋找新的標的，如同 “從一片荷葉跳到另一片荷葉”。

他解釋説，此前市場主要由通信服務、非必需消費品、工業和科技等板塊驅動，而這些板塊的估值相對於其長期平均水平已呈現出 “非常陡峭的溢價”。

宏觀背景：疲軟數據強化降息預期

疲軟的宏觀數據不僅未能打壓市場，反而為美聯儲的寬鬆路徑提供了更多想象空間，這為價值股的輪動提供了有利的宏觀環境。

根據薪資處理公司 ADP Inc.的報告，在截至 10 月 25 日的四周內，美國私營部門平均每週減少 11250 個工作崗位。

Baird Private Wealth Management 的投資策略師 Ross Mayfield 認為，儘管私人勞動力市場數據表現疲軟，但這正是市場某種程度上 “需要發生的事情”，因為它能讓美聯儲繼續走在寬鬆的軌道上。他表示：

“只要數據沒有指向衰退，市場就不會對疲軟的勞動力市場數據感到不安，因為它將成為美聯儲更大幅度降息的催化劑。”

短期擾動：政府 “關門” 風波漸平

隨着一項短期政治風險的消除，市場的焦點也重新迴歸到經濟基本面和貨幣政策預期上。

本週市場面臨的另一個變量是美國政府停擺問題。據報道，美國參議院已於週一晚間批准了一項撥款法案，有望在幾天內結束美國曆史上最長的一次政府停擺。該法案現已送交眾議院進行最後表決。

對此，Ross Mayfield 指出，自 10 月大部分時間以來，“市場已經消化了政府停擺將會結束且不會留下持久經濟影響的預期”。隨着這一短期不確定性逐步消退，投資者將更加關注企業估值、盈利能力以及美聯儲政策動向等核心議題，而這恰恰是當前 “成長—價值” 風格輪動的關鍵所在。