道指首破 48000！價值迴歸、科技降温，美股這輪風格切換能走多遠？

近期華爾街出現罕見的風格分化行情，道瓊斯工業平均指數週三首次突破 48000 點關口，創下今年第 17 個歷史新高，而納斯達克綜合指數卻連續下跌，近兩日道指跑贏納斯達克 2.38 個百分點，創下 2 月以來最大兩日相對錶現優勢。醫療保健和工業股強勢崛起，對沖了科技股的疲軟，標誌着市場風格出現切換。

美國政府停擺有望結束成為週三市場上漲的催化劑。投資者預期航空限制將解除、政府僱員將重新獲得薪資，帶動大型銀行、航空公司和消費品製造商走高。聯合健康集團和高盛均跳漲約 3.5% 領漲道指，聯合航空和達美航空漲幅均約 5%。相比之下，甲骨文下跌約 4%，Palantir Technologies 跌約 3.5%，Meta Platforms 跌近 3%。

市場對人工智能相關資本支出可持續性的質疑，以及年底獲利了結的操作，共同壓制了此前表現強勁的科技板塊。儘管價值股近期表現強勢，但分析師對這一風格切換能否持續存疑問。

Harris Financial Group 董事合夥人 Jamie Cox 表示，"將獲利資本進行負責任的再配置"是合理選擇。GMO Domestic Resilience ETF 投資組合經理 Sam Klar 指出，在經歷了今年的強勁漲勢後，投資者正在實時評估"AI 基本面究竟有多好"，這種不確定性創造了自然波動。巴克萊將價值股從中性下調至負面，同時重申對成長股的正面立場，認為消費情緒惡化和潛在貨幣寬鬆將繼續利好科技股主導的成長板塊。

展望未來，年底的交易動態、美聯儲 12 月是否降息，以及明年一季度的經濟數據，都將成為決定市場方向的關鍵因素。

自 11 月初以來，今年大部分時間落後的板塊突然躍居前列。醫療保健股"明顯活躍起來"，工業股表現強勁，打破了 AI 交易的壟斷格局。Harris Financial Group 的 Cox 表示，“主題很明確：價值股回來了。”

道指週三收於 48254.82 點，漲幅 0.7% 或 327 點。標普 500 指數僅上漲不到 0.1%，納斯達克下跌 0.3%。聯合健康集團和高盛引領藍籌股上漲，漲幅均約 3.5%，耐克上漲 1.7%。運輸板塊表現尤為突出，反映出市場對政府停擺結束後經濟活動恢復的預期。

大多數大型科技股未能參與這輪反彈。此前，納斯達克從 10 月底開始廣泛拋售，起因是多家公司報告的人工智能相關支出計劃超出預期。Empower Investments 首席投資策略師 Marta Norton 表示，"上週拋售後我們沒有看到重大反彈，關於人工智能估值過高的問題仍然存在陰影——這是有道理的。"

一個值得注意的例外是芯片製造商 AMD，該股上漲約 9%，此前公司告訴分析師預計未來幾年芯片銷售將以每年 80% 的速度增長。

市場觀察人士對風格切換的性質判斷不一，一些人認為這只是年末的戰術性調整，另一些人則看到了更深層的轉變跡象。

Harris Financial 的 Cox 認為："獲利了結是負責任的做法，這是資本的負責任再配置。"他指出，對於自 4 月關税衝擊以來仍大幅上漲的科技股而言，年底前鎖定收益屬於正常操作。

Gabelli Funds 投資組合經理 Justin Bergner 表示懷疑態度："我對會出現某種遠離科技股的大輪動來維持牛市持懷疑態度。不過，在科技股表現有些參差不齊的日子裏，牛市會找到其他做出貢獻的板塊。"

GMO 的 Klar 指出，過去幾年成長股一直領先，現在價值股需要證明自己能夠搶佔一些動能。"一路上出現過很多假動作，"他説，2024 年夏季也曾出現過利好小盤股和價值股的"大輪動"，但最終證明是短暫的。

BNY 市場宏觀策略主管 Bob Savage 警告不要過度解讀短期風格轉變。他認為養老基金、外國投資者和其他類型的投資者尚未看到足夠的理由來實質性地改變對科技行業的配置。相反，這種風格轉變更像是風險導向的投資組合經理在又一個強勁年份結束時獲利了結。

Savage 表示："這種輪動完全是為了'讓我撐到年底，這樣我就不會因為估值問題爆倉'。但 2026 年第一季度將由 12 月發生的事情決定。給我看數據，給我看美聯儲再次降息，給我看增長，我會告訴你 2026 年我要做什麼。"

與市場近期表現形成鮮明對比的是，巴克萊策略師 Venu Krishna 團隊 11 月 11 日發佈的最新報告果斷將價值股從"中性"下調至"負面"，並重申對成長因子的"正面"立場。

巴克萊在報告中指出：

我們將價值股下調至負面，原因是消費情緒下降和勞動力市場走弱可能導致貨幣寬鬆，從而降低價值相對於成長的吸引力。價值股的行業傾向也帶來風險，因為非必需消費品、能源和消費必需品等板塊的每股收益正被下調，而科技板塊的盈利預期則在上升。

巴克萊認為，消費者情緒惡化、潛在的降息預期、持續收窄的市場廣度，以及價值股偏重行業面臨的負面盈利修正，共同構成了價值股的不利環境。相比之下，由科技股主導的強勁盈利和寬鬆金融環境繼續為成長股提供支撐。

美聯儲政策成關鍵變量，分析師對美聯儲是否將在 12 月再次降息存在分歧。分析認為，美聯儲高級官員在通脹和就業市場疲軟這兩大威脅之間仍存在分歧。央行決策對市場風格的影響可能是決定性的。