<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表他本人。）</p>
<p>作者：利亞姆·普勞德</p>
<p>倫敦，11 月 13 日（路透社 Breakingviews）——一個價值 2000 億美元的私募股權市場正在採用全新的理念來處理二手商品。以至於十年前停止關注的投資者可能再也無法認出那些奇特的結構和曾經屬於精明討價還價者的創新變化。這種日益複雜的情況有其合理的目的。風險在於，這可能吸引一波經驗不足的投資者，包括普通家庭投資者，他們最終可能會為承壓的私募資產管理人買單。在公開市場上，每年的買賣量通常與基礎股票的價值相匹配。然而，在私募市場中，二級交易僅佔管理資產總額（AUM）的一個小部分，因為在本質上流動性較差的投資中進出交易更為困難。情況正在改變。根據 Breakingviews 使用 Preqin 和 Evercore 數據的計算，預計到 2025 年，收購、風險投資、私募信貸、房地產和基礎設施基金的管理資產總額中，約有 1.4% 將在二級市場上交易。這聽起來微不足道，但相比於 2014 年至 2024 年平均的 0.9% 有所上升。這一 “週轉率” 可能會隨着時間的推移達到 5% 或更高，Churchill Asset Management 的一位投資者去年寫道。一個原因是，傳統的基金支持者——養老金計劃、大學捐贈基金等統稱為有限合夥人（LP）——越來越願意利用二級市場來調整或優化他們的整體投資組合。例如，加拿大養老金計劃投資委員會在 2023 年將價值 20 億美元的私募股權基金權益轉讓給了總部位於法國的 Ardian，這是一家資深的二級市場交易商。這類由 LP 主導的交易曾經帶有社會禁忌，因為它們通常以 5% 到 10% 的折扣進行，暗示賣方或基礎投資必須承受壓力或表現不佳。然而，現在這已成為管理流動性較差的投資組合的一個公認部分。根據 Evercore 的數據，僅在 2025 年上半年，LP 主導的交易量就達到了 540 億美元，幾乎相當於 2022 年的全年總額。隨着市場的成熟，收購大亨們——即普通合夥人（GP）——意識到將資產交易進出現有基金的價值。曾經是市場的一小部分，GP 主導的交易在疫情期間激增，佔據了 2020 年總交易量的一半，並且自那時以來大致保持在這個水平。這些交易通常涉及管理者將一個或多個投資組合公司出售給一個專門的 “延續工具”，而同一管理者也負責運營該工具。目標是將珍貴資產保留更長時間，或推遲對不良資產的損失，同時給予 LP 將其風險敞口出售給二級市場投資者的權利。例如，上個月，PAI Partners 為價值 180 億美元的冰淇淋製造商 Froneri 策劃了一個巨大的延續工具。這些交易幫助一些資金緊張的 LP 在近年來收回了一些資金，因為收購大亨們努力擺脱滯留資產。與此同時，一些最大的二級權益買家，如 Coller Capital、Pantheon、黑石（BX.N）和 Ares Management（ARES.N），正在變得更加創新。他們幫助在私募信貸、基礎設施等領域開闢了超越收購的二級市場。在私募股權領域，英國的 ICG 和 Neuberger Berman 推出了專門針對 GP 主導交易的特定基金。已經在延續工具中的資產被提取並放入另一個，有時被稱為 “CV-squared”，就像 Accel-KKR 的 19 億美元軟件集團 Isolved 那樣。交易商和投資者表示，他們預計 “CV-cubed” 很快就會出現。在其他方面，像 17Capital 這樣的投資者開創了優先股結構，使 LP 能夠在不出售的情況下為私募資本持有籌集資金。GP 們也在利用這個市場。Campbell Lutyens 的數據表明，這種結構化交易在像 2022 年這樣的艱難年份中更為普遍，當時優先股佔總二級交易量的 10%，這表明它們可以幫助彌合謹慎買家和渴望避免大幅折扣的賣方之間的差距。另一種常見的技術，達到大致相同的目的，是推遲 LP 主導交易的實際付款。稍後支付資金可以提高投資者的年化回報，使他們能夠支付更好的名義價格。所有這些複雜性都有其合理的目的。隨着私募市場日益普及，未上市公司和非銀行信貸在經濟中佔據越來越大的份額，複雜的投資者將需要新的方式來管理他們的風險敞口。最大風險在於，LP 和 GP 對流動性的迫切需求可能會找到一個過於樂意提供資金的來源。一個危險是，湧入的新資金，包括由零售投資者支持的基金，可能會被行業中的不良資產所困。</p>
<p>有令人擔憂的跡象。針對個人的半流動性工具以驚人的速度增長；二級市場提供了一個現成的機會來利用這些資金。這些所謂的常青基金相對於 LP 基金權益的面值，通常支付額外的 4 個百分點，基於 Campbell Lutyens 的數據。此外，行業顧問告訴 Breakingviews，一些投資者擔心高質量延續基金資產的來源正在枯竭。</p>
<p>整體供需平衡仍然可能偏向買方。根據 Preqin 的數據，3 月份用於二級市場的乾粉約為 2120 億美元，幾乎相當於一年的交易量。相比之下，傳統的收購市場比例為二比一。如果二級市場的資本相對於可能的交易總量稀缺，理論上投資者應該能夠挑選出最佳項目。然而，二級市場的浪潮仍可能帶來波動。根據 Evercore 的數據，單一公司延續投資工具的興起，去年佔總交易量的五分之一，這意味着二級市場投資者可以接觸到像 Hg 的 300 億美元 Visma 這樣的優質企業。但這也增加了他們對特定風險事件的潛在暴露，並使得獲得廣泛的多樣化變得更加困難。這應該使得業績更加波動，削弱二級市場傳統上提供可預測的良好回報且低風險的賣點。實際上，業績數據已經顯示出逆轉的早期跡象。根據 Preqin 的數據，後疫情時代的二級市場投資表現整體良好，19% 的中位淨內部收益率相比 2013 年至 2019 年的 16% 有所上升。然而，最佳和最差表現者之間的差距已經擴大。收益的標準差，即每個數據點與平均值的偏差程度，從 10% 上升至 21%。二級市場的風險日益增加——無論是好是壞。請關注 Liam Proud 在 Bluesky 和 LinkedIn 上的動態。</p>
<p>相對於資產價值，私人二級市場交易正在上升</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png"/></p>
<p>2020 年，管理者主導的交易在二級市場交易量中激增</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png"/></p>
<p>常青零售工具為二級市場資產支付更高的價格</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png"/></p>
<p>近期的二級市場投資表現比舊投資更為波動</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png"/></p>
<p>相對於資產價值，私人二級市場交易正在上升</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png"/></p>
<p>2020 年，管理者主導的交易在二級市場交易量中激增</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png"/></p>
<p>常青零售工具為二級市場資產支付更高的價格</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png"/></p>
<p>近期的二級市場投資表現比舊投資更為波動</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png"/></p>
<p>（編輯：Jonathan Guilford；製作：Pranav Kiran）</p>

<p>私募股權二級市場的估值為 2000 億美元，正在通過創新結構吸引經驗較少的投資者而不斷發展。預計到 2025 年，二級交易將從管理資產的 0.9% 上升至 1.4%，而有限合夥人主導的交易在 2025 年上半年將達到 540 億美元。普通合夥人越來越多地參與延續工具以管理資產，同時像優先股這樣的新金融結構也在不斷出現。然而，新投資者的湧入帶來了風險，因為他們可能會面臨表現不佳的資產</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表他本人。）</p>
</div><p>By Liam Proud</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：利亞姆·普勞德</p>
</div><p>LONDON, Nov 13 (Reuters Breakingviews) - A $200 billion market for private-equity stakes is employing brand-new ideas for dealing in second-hand goods. So much so that an investor who stopped paying attention a decade ago might no longer recognize the oddball structures and novel twists on what was once the preserve of hard-nosed bargain-hunters. This proliferating complexity serves a reasonable purpose. The risk is that it draws in a wave of less-experienced investors, including mom-and-pop tourists, who end up holding the bag for under-pressure private asset managers. In public markets, the volume of buying and selling each year generally matches the value of the underlying stocks. For private markets, however, secondary transactions are just a fraction of overall assets under management (AUM), since it’s tougher to trade in and out of inherently illiquid investments. That’s changing. In aggregate, 1.4% of AUM across buyout, venture capital, private credit, real estate and infrastructure funds will likely change hands on the secondary market in 2025, according to Breakingviews calculations using Preqin and Evercore data. That sounds tiny but is up from 0.9% on average from 2014 to 2024. This “churn rate” could hit 5% or more over time, an investor at Churchill Asset Management wrote last year. One reason is that traditional fund backers – the pension plans, college endowments and so on collectively dubbed limited partners (LPs) – are increasingly comfortable using the secondary market to trim or tweak their overall investment portfolios. The Canada Pension Plan Investment Board, for example, in 2023 offloaded a $2 billion bundle of interests in private equity funds to France-based Ardian, a veteran aftermarket dealmaker. Such LP-led transactions once carried a social taboo, since they typically occur at a 5% to 10% discount to a stake’s face value, implying that either the seller or the underlying investments must be under pressure or underperforming. Now, though, this is just an accepted part of managing an illiquid book. LP-led deal volumes were $54 billion in the first half of 2025 alone, which is roughly equivalent to the full-year total from 2022, Evercore data shows. As the market matured, buyout barons themselves – known as general partners (GPs) – realized the value of trading assets into or out of an existing fund. Once a sliver of the market, GP-led deals surged during the pandemic, accounting for half of total 2020 volume and staying roughly there ever since. These transactions typically involve a manager selling one or more portfolio companies to a dedicated “continuation vehicle,” which the same manager also runs. The goal is to keep prized assets for longer, or defer taking losses on a dud, while giving LPs the right to sell their exposure to a secondaries investor. Last month, for example, PAI Partners orchestrated a giant continuation vehicle for $18 billion ice cream maker Froneri. Such deals have helped get some money back to cash-starved LPs in recent years, as buyout barons toiled to get rid of stuck assets. Meanwhile, some of the biggest buyers of secondary stakes, like Coller Capital, Pantheon, Blackstone (BX.N) and Ares Management (ARES.N) , are getting more creative. They’ve helped to forge aftermarkets beyond buyouts, in private credit, infrastructure and beyond. Within private equity, Britain’s ICG and Neuberger Berman have launched specific funds catering just to GP-led transactions. Assets already in a continuation vehicle are being plucked out and put into another, sometimes dubbed a “CV-squared,” as happened to Accel-KKR’s $1.9 billion software group Isolved. Dealmakers and investors say that they expect, soon enough, the arrival of the “CV-cubed.” Elsewhere, investors like 17Capital have pioneered preferred equity structures that allow LPs to instead raise money against private-capital holdings without selling. GPs are tapping this market, too. Campbell Lutyens data shows that such structured deals are more prevalent in tough years like 2022, when preferred equity hit 10% of total secondaries volumes, suggesting they can help to bridge the gap between wary buyers and sellers eager to avoid a large discount. Another common technique, which achieves broadly the same aim, is to defer the actual payments on LP-led deals. Handing over the money at a later date boosts the annualized return for an investor, allowing them to pay a better headline price. All of this complexity serves a reasonable purpose. As private markets grow ever-more ubiquitous, with unlisted companies and non-bank credit forming an ever-larger chunk of the economy, sophisticated investors will need new ways to manage their exposure. The biggest risk is that LPs’ and GPs’ desperate need for liquidity finds an all-too-willing provider. One danger is that the new money flooding in, which includes funds backed by retail investors, gets stuck with the industry’s duds.</p>
<div class="lb-trans"><p>倫敦，11 月 13 日（路透社 Breakingviews）——一個價值 2000 億美元的私募股權市場正在採用全新的理念來處理二手商品。以至於十年前停止關注的投資者可能再也無法認出那些奇特的結構和曾經屬於精明討價還價者的創新變化。這種日益複雜的情況有其合理的目的。風險在於，這可能吸引一波經驗不足的投資者，包括普通家庭投資者，他們最終可能會為承壓的私募資產管理人買單。在公開市場上，每年的買賣量通常與基礎股票的價值相匹配。然而，在私募市場中，二級交易僅佔管理資產總額（AUM）的一個小部分，因為在本質上流動性較差的投資中進出交易更為困難。情況正在改變。根據 Breakingviews 使用 Preqin 和 Evercore 數據的計算，預計到 2025 年，收購、風險投資、私募信貸、房地產和基礎設施基金的管理資產總額中，約有 1.4% 將在二級市場上交易。這聽起來微不足道，但相比於 2014 年至 2024 年平均的 0.9% 有所上升。這一 “週轉率” 可能會隨着時間的推移達到 5% 或更高，Churchill Asset Management 的一位投資者去年寫道。一個原因是，傳統的基金支持者——養老金計劃、大學捐贈基金等統稱為有限合夥人（LP）——越來越願意利用二級市場來調整或優化他們的整體投資組合。例如，加拿大養老金計劃投資委員會在 2023 年將價值 20 億美元的私募股權基金權益轉讓給了總部位於法國的 Ardian，這是一家資深的二級市場交易商。這類由 LP 主導的交易曾經帶有社會禁忌，因為它們通常以 5% 到 10% 的折扣進行，暗示賣方或基礎投資必須承受壓力或表現不佳。然而，現在這已成為管理流動性較差的投資組合的一個公認部分。根據 Evercore 的數據，僅在 2025 年上半年，LP 主導的交易量就達到了 540 億美元，幾乎相當於 2022 年的全年總額。隨着市場的成熟，收購大亨們——即普通合夥人（GP）——意識到將資產交易進出現有基金的價值。曾經是市場的一小部分，GP 主導的交易在疫情期間激增，佔據了 2020 年總交易量的一半，並且自那時以來大致保持在這個水平。這些交易通常涉及管理者將一個或多個投資組合公司出售給一個專門的 “延續工具”，而同一管理者也負責運營該工具。目標是將珍貴資產保留更長時間，或推遲對不良資產的損失，同時給予 LP 將其風險敞口出售給二級市場投資者的權利。例如，上個月，PAI Partners 為價值 180 億美元的冰淇淋製造商 Froneri 策劃了一個巨大的延續工具。這些交易幫助一些資金緊張的 LP 在近年來收回了一些資金，因為收購大亨們努力擺脱滯留資產。與此同時，一些最大的二級權益買家，如 Coller Capital、Pantheon、黑石（BX.N）和 Ares Management（ARES.N），正在變得更加創新。他們幫助在私募信貸、基礎設施等領域開闢了超越收購的二級市場。在私募股權領域，英國的 ICG 和 Neuberger Berman 推出了專門針對 GP 主導交易的特定基金。已經在延續工具中的資產被提取並放入另一個，有時被稱為 “CV-squared”，就像 Accel-KKR 的 19 億美元軟件集團 Isolved 那樣。交易商和投資者表示，他們預計 “CV-cubed” 很快就會出現。在其他方面，像 17Capital 這樣的投資者開創了優先股結構，使 LP 能夠在不出售的情況下為私募資本持有籌集資金。GP 們也在利用這個市場。Campbell Lutyens 的數據表明，這種結構化交易在像 2022 年這樣的艱難年份中更為普遍，當時優先股佔總二級交易量的 10%，這表明它們可以幫助彌合謹慎買家和渴望避免大幅折扣的賣方之間的差距。另一種常見的技術，達到大致相同的目的，是推遲 LP 主導交易的實際付款。稍後支付資金可以提高投資者的年化回報，使他們能夠支付更好的名義價格。所有這些複雜性都有其合理的目的。隨着私募市場日益普及，未上市公司和非銀行信貸在經濟中佔據越來越大的份額，複雜的投資者將需要新的方式來管理他們的風險敞口。最大風險在於，LP 和 GP 對流動性的迫切需求可能會找到一個過於樂意提供資金的來源。一個危險是，湧入的新資金，包括由零售投資者支持的基金，可能會被行業中的不良資產所困。</p>
</div><p>There are worrying signs. Semi-liquid vehicles targeted at individuals have grown at breakneck pace; the secondary market offers a ready opportunity to put this cash to work. These so-called evergreen funds tend to pay 4 percentage points extra, relative to face value, than the wider market for LP fund stakes, based on Campbell Lutyens data. Separately, industry advisers told Breakingviews that some investors worry about the well of high-quality continuation fund assets running dry.</p>
<div class="lb-trans"><p>有令人擔憂的跡象。針對個人的半流動性工具以驚人的速度增長；二級市場提供了一個現成的機會來利用這些資金。這些所謂的常青基金相對於 LP 基金權益的面值，通常支付額外的 4 個百分點，基於 Campbell Lutyens 的數據。此外，行業顧問告訴 Breakingviews，一些投資者擔心高質量延續基金資產的來源正在枯竭。</p>
</div><p>The overall balance of supply and demand still probably favors buyers. Dry powder earmarked for secondaries of about $212 billion in March, according to Preqin, is roughly equal to one year’s worth of deal volume. In the conventional buyout market, by contrast, the ratio is two-to-one. If aftermarket capital is scarce relative to the total universe of possible deals, investors should theoretically have their pick of the best. Yet the secondaries wave could still make for a bumpy ride. The rise of single-company continuation vehicles, which last year accounted for a fifth of total transaction volume according to Evercore, means secondaries investors can get access to trophy businesses, like Hg’s $30 billion Visma. But it also increases their potential exposure to idiosyncratic blowups and makes it harder to gain broad diversification. That should make performance more volatile, undermining the secondary market’s traditional selling point of offering predictably decent returns at low risk of total calamity. Indeed, performance data shows early signs of a reversal. Post-pandemic secondaries vintages are doing well overall, with a 19% median net internal rate of return compared with 16% from 2013 to 2019, Preqin figures show. Yet the gap between the best and worst performers has ballooned. The standard deviation of returns, which measures the degree to which each data point varies from the average, rose to 21% from 10%. The aftermarket is becoming racier by the day – both for better and worse. Follow Liam Proud on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>整體供需平衡仍然可能偏向買方。根據 Preqin 的數據，3 月份用於二級市場的乾粉約為 2120 億美元，幾乎相當於一年的交易量。相比之下，傳統的收購市場比例為二比一。如果二級市場的資本相對於可能的交易總量稀缺，理論上投資者應該能夠挑選出最佳項目。然而，二級市場的浪潮仍可能帶來波動。根據 Evercore 的數據，單一公司延續投資工具的興起，去年佔總交易量的五分之一，這意味着二級市場投資者可以接觸到像 Hg 的 300 億美元 Visma 這樣的優質企業。但這也增加了他們對特定風險事件的潛在暴露，並使得獲得廣泛的多樣化變得更加困難。這應該使得業績更加波動，削弱二級市場傳統上提供可預測的良好回報且低風險的賣點。實際上，業績數據已經顯示出逆轉的早期跡象。根據 Preqin 的數據，後疫情時代的二級市場投資表現整體良好，19% 的中位淨內部收益率相比 2013 年至 2019 年的 16% 有所上升。然而，最佳和最差表現者之間的差距已經擴大。收益的標準差，即每個數據點與平均值的偏差程度，從 10% 上升至 21%。二級市場的風險日益增加——無論是好是壞。請關注 Liam Proud 在 Bluesky 和 LinkedIn 上的動態。</p>
</div><p>Private aftermarket trades are rising relative to asset value</p>
<div class="lb-trans"><p>相對於資產價值，私人二級市場交易正在上升</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png"/></p>
<p>Manager-led deals surged as a percentage of secondaries volumes in 2020</p>
<div class="lb-trans"><p>2020 年，管理者主導的交易在二級市場交易量中激增</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png"/></p>
<p>Evergreen retail vehicles pay higher prices for secondaries assets</p>
<div class="lb-trans"><p>常青零售工具為二級市場資產支付更高的價格</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png"/></p>
<p>Recent secondaries vintages are more volatile than older ones</p>
<div class="lb-trans"><p>近期的二級市場投資表現比舊投資更為波動</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png"/></p>
<p>Private aftermarket trades are rising relative to asset value</p>
<div class="lb-trans"><p>相對於資產價值，私人二級市場交易正在上升</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjvqdjjdjpx/chart.png"/></p>
<p>Manager-led deals surged as a percentage of secondaries volumes in 2020</p>
<div class="lb-trans"><p>2020 年，管理者主導的交易在二級市場交易量中激增</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/znpnqbbqnvl/chart.png"/></p>
<p>Evergreen retail vehicles pay higher prices for secondaries assets</p>
<div class="lb-trans"><p>常青零售工具為二級市場資產支付更高的價格</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/zjpqdjjmjvx/chart.png"/></p>
<p>Recent secondaries vintages are more volatile than older ones</p>
<div class="lb-trans"><p>近期的二級市場投資表現比舊投資更為波動</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/mopabkkowva/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Jonathan Guilford; Production by Pranav Kiran)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：Jonathan Guilford；製作：Pranav Kiran）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-二手收購的風險可能有些過於令人興奮