惠譽評級 - 倫敦-2025 年 11 月 13 日：
惠譽評級已確認全國建築協會的長期發行人違約評級（IDR）為'A'，展望穩定，生存能力評級（VR）為'a'。此外，惠譽還確認了全國建築協會全資子公司維珍英國銀行（VMUK）及其主要運營銀行克萊德斯代爾銀行（CB）的長期 IDR 為'A'，展望穩定。
惠譽已將 VMUK 和 CB 的生存能力評級（VR）上調至'a'，與全國建築協會的 VR 一致，從'bbb+'上調，反映我們認為 VMUK 子集團的失敗風險與更廣泛的全國建築協會集團相同，考慮到高度整合以及預計在 2026 年將 CB 轉移至全國建築協會的第七部分。
關鍵評級驅動因素
低風險、缺乏多樣化的商業模式： 全國建築協會的評級反映出一個相對穩定、低風險的商業模式，主要集中在住宅抵押貸款上，由零售儲蓄和活期賬户提供資金。資產質量健康，資金、流動性和資本充足性穩固，盈利能力良好，但在短期內受到競爭壓力和整合成本的影響。全國建築協會收購 VMUK 增加了規模，但其商業模式和收益仍然不如更大的英國銀行同行多樣化。
收購鞏固市場地位： 全國建築協會在 2024 年收購 VMUK 鞏固了其作為英國第二大抵押貸款提供商和最大買房出租抵押貸款提供商的地位，並顯著提高了其市場份額。此次收購擴大了全國建築協會的活期賬户業務，並豐富了其產品供應，包括面向商業客户的產品。然而，該集團仍然高度集中於英國抵押貸款，並依賴於淨利息收入。
降低整合風險： 全國建築協會的風險偏好較為保守，專注於低風險的住宅抵押貸款（截至 2025 財年末 91% 的貸款）。我們認為，隨着 VMUK 的合併，信用風險僅略有增加，考慮到後者的高風險信用卡和商業貸款。然而，這些風險因投資組合規模較小和全國建築協會的審慎風險控制而得到緩解。我們認為，與一年前相比，整合風險有所降低，得益於全國建築協會在整合 VMUK 方面的良好進展。
強勁的資產質量： 全國建築協會的不良貸款比例在 2025 財年末上升至 1%，而 2024 年 9 月底為 0.8%，主要是由於收購 VMUK，但貸款組合的基本表現仍然具有韌性。我們預測不良貸款比例將略有惡化，主要在信用卡和商業貸款方面，但仍將保持在 1.5% 以下。考慮到高風險敞口，該集團的風險成本將結構性略高，儘管這可能會被這些業務的更高利潤率所抵消。
整合成本對盈利能力的影響： 全國建築協會因收購 VMUK 獲得了 23 億英鎊的大額一次性收益，但基本盈利能力減弱，主要反映了與收購相關的成本。整合和重組成本可能會對全國建築協會的盈利能力產生壓力，因為在未來兩年內，實質性的協同效應和成本節約不太可能實現。因此，我們預計運營利潤/風險加權資產（RWAs；四年平均：3.2%）將在 2026-2027 財年保持在約 2% 較弱的水平，隨後隨着實現協同效應、規模擴大和利潤率提高，逐漸改善至 2027 財年的 2.5%。盈利多樣化不如更大的同行。
CET1 比率下降： 全國建築協會的普通股一級資本（CET1）比率在 2026 財年第一季度末降至 18.8%（2024 財年：27.1%），主要是由於收購 VMUK 的淨影響，預計到 2027 年僅會改善至約 20%，原因是盈利能力和資產增長較弱。然而，對於其低風險業務而言，資本充足性仍然強勁，緩衝遠高於監管最低要求。惠譽預計全國建築協會的英國槓桿比率（2026 財年第一季度末：5.2%）將保持在 5% 以上。
穩健的資金和流動性： 全國建築協會的資金和流動性狀況反映出其穩定和細分的存款基礎以及強大的流動性。收購 VMUK 增強了其存款產品，通過增加活期賬户餘額和通過商業銀行存款提供資金多樣化。資金穩定性得益於對多樣化批發融資和英格蘭銀行應急設施的可靠訪問。
集團 VR： VMUK 和 CB 的 IDR 與全國建築協會的 IDR 相等，並反映出集團 VR，反映出子集團與全國建築協會的高度整合。自收購以來，整合程度有所增加，包括董事會的合併、治理結構的對齊以及在全國建築協會完成對 VMUK 大部分最低資本要求和合格負債（MREL）債務的同意程序後的財務整合。
評級敏感性可能導致負面評級行動/降級的因素
如果整合風險顯現並在較長時間內對集團的戰略執行和財務表現產生重大影響，全國建築協會的評級將面臨壓力。
如果風險偏好顯著增加，導致資產質量惡化超過我們的預期，例如，如果我們預計四年平均不良貸款比例持續顯著超過 2%，評級也將面臨壓力。這必須與運營盈利能力的結構性惡化相結合，例如，運營利潤/RWAs 持續低於 2% 的四年平均水平。
收購的影響、快速的資產增長和盈利能力低於預期導致 CET1 比率持續顯著低於 20% 以及英國槓桿比率顯著低於 5%，且沒有可信的計劃迅速恢復這些指標，將對評級產生負面影響。
可能單獨或共同導致積極評級行動/升級的因素
由於與評級較高的同行相比，Nationwide 的業務模式缺乏多樣化，因此在短期內不太可能升級其評級。從長期來看，如果成功整合 VMUK，Nationwide 的業務形象將顯著增強（例如，收入多樣化顯著增強），運營盈利能力大幅改善（超過風險加權資產的 3%），再加上健康的資本和流動性緩衝，可能會導致積極的評級行動。
其他債務和發行人評級：關鍵評級驅動因素
Nationwide
短期 IDR 為'F1'，對應長期 IDR 為'A'的兩個選項中的較低者，因為我們評估該機構的資金和流動性為'a'，這不支持更高的短期 IDR。
Nationwide 的長期優先（SP）債務和存款評級以及衍生品對手方評級（DCR）比長期 IDR 高一個等級。這是因為我們預計 Nationwide 將繼續通過優先非優先（SNP）和合格的次級債務（主要是額外的一級（AT1）和二級債務緩衝）來滿足其 MREL。這些緩衝保護其優先債權人、存款人和衍生品對手方。
短期 SP 債務和存款評級為'F1'，是對應長期 SP 債務和存款評級'A+'的兩個選項中的較低者，因為'a'的資金和流動性評分不允許更高的短期評級。
Nationwide 的次級債務和混合證券的評級低於 VR，反映了其增量非履約風險和損失嚴重性的假設。較低的二級次級債務的評級比 VR 低兩個等級，反映損失嚴重性。永久性帶息證券和 AT1 債務的評級比 VR 低四個等級，反映出兩個等級的深度次級和兩個等級的增量非履約風險。Nationwide 的 AT1 證券在觸發資本觸發時轉換為核心資本遞延股份。其息票支付完全是自願的。
VMUK 和 CB
我們已確認 VMUK 和 CB 的短期 IDR 為'F1'，與 Nationwide 的短期 IDR 一致。CB 的'F1'短期存款評級與其短期 IDR 一致。
我們已確認 VMUK 的無擔保長期債務評級與長期 IDR 一致。
VMUK 的 AT1 債務評級為'BBB-'，比長期 IDR 低三個等級，並受到 Nationwide 發行的等效工具評級的限制。
Fitch 已確認 CB 的 DCR，比其長期 IDR 高一個等級，反映出 Nationwide 需要為 VMUK 子集團籌集和下游大量 SNP 和次級債務所帶來的債權人保護。出於同樣的原因，CB 的長期存款評級比其長期 IDR 高一個等級。
不期望政府支持： 政府支持評級（GSR）為'無支持'，反映了 Fitch 的觀點，即在該機構變得不可行的情況下，優先債權人無法依賴英國當局的特別支持，因為英國立法和法規提供了一個框架，要求優先債權人在失敗後參與損失。
其他債務和發行人評級：評級敏感性
Nationwide
SP 和 SNP 債務及存款評級和 DCR 主要對 Nationwide 的 IDR 變化敏感。此外，如果該機構不再需要僅通過 SNP 或更低級別的工具滿足其 MREL，SP 和 DCR 將降級至 IDR 的水平，SNP 債務評級將比長期 IDR 低一個等級，Fitch 對此並不預期。
次級債務和混合證券的評級主要對 Nationwide 的 VR 變化敏感。AT1 證券的評級也對 Fitch 對其非履約概率的評估變化敏感。
鑑於現行立法，Fitch 不期望 GSR 發生變化，這可能要求優先債權人在解決 Nationwide 時參與損失。
VMUK 和 CB
VMUK 和 CB 的短期 IDR 對 Nationwide 的短期 IDR 變化敏感。CB 的短期存款評級對其短期 IDR 變化敏感。
VMUK 的無擔保長期債務、AT1，以及 CB 的 DCR 和長期存款評級對 Nationwide 的長期 IDR 變化敏感。
鑑於現行立法，Fitch 不期望 GSR 發生變化，這可能要求優先債權人在解決 Nationwide 時參與損失。
VR 調整
資產質量評分'a'低於'aa'隱含類別評分，原因如下：集中度（負面）。
資本化與槓桿評分'a'低於'aa'隱含類別評分，原因如下：資本靈活性和普通支持（負面）。
作為評級關鍵驅動因素的實質性重要來源的參考，分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。ESG 考慮
除非在本節中另有披露，ESG 信用相關性的最高水平為'3'。這意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅對實體產生最小的信用影響，無論是由於其性質還是實體管理方式。Fitch 的 ESG 相關評分不是評級過程中的輸入；它們是對評級決策中 ESG 因素的重要性和相關性的觀察。有關 Fitch 的 ESG 相關評分的更多信息，請訪問 www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Virgin Money UK PLC；長期發行人違約評級；確認；A；評級展望穩定
；短期發行人違約評級；確認；F1
；生存能力評級；升級；a
；政府支持評級；新評級；ns
；股東支持評級；撤回；WD
----次級；長期評級；確認；BBB-
----高級無擔保；長期評級；確認；A
全國建築協會；長期發行人違約評級；確認；A；評級展望穩定
；短期發行人違約評級；確認；F1
；生存評級；確認；a
；衍生品對手方評級；確認；A+(dcr)
；政府支持評級；確認；ns
----次級；長期評級；確認；BBB-
----長期存款；長期評級；確認；A+
----高級非優先；長期評級；確認；A
----高級優先；長期評級；確認；A+
----次級；長期評級；確認；BBB+
----次級；長期評級；確認；BBB+
----短期存款；短期評級；確認；F1
----高級優先；短期評級；確認；F1
克萊德斯代爾銀行；長期發行人違約評級；確認；A；評級展望穩定
；短期發行人違約評級；確認；F1
；生存評級；升級；a
；衍生品對手方評級；確認；A+(dcr)
；政府支持評級；新評級；ns
；股東支持評級；撤回；WD
----長期存款；長期評級；確認；A+
----短期存款；短期評級；確認；F1
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VMUK

惠譽評級確認全國建築協會的長期發行人違約評級（IDR）為'A'，展望穩定，生存能力評級（VR）為'a'。這些評級反映了全國建築協會穩定、低風險的商業模式，專注於住宅抵押貸款。收購維珍英國銀行（Virgin Money UK PLC，VMUK）鞏固了全國建築協會的市場地位，但整合成本對盈利能力造成了壓力。惠譽還將 VMUK 和克萊德斯代爾銀行（Clydesdale Bank plc）的生存能力評級提升至'a'，反映出與全國建築協會的高度整合

惠譽確認全國建築協會的評級為'A'，展望為穩定