《績後》一文綜合券商於騰訊公佈季績後投資評級及目標價
騰訊 (00700.HK) 今早股價低開近 1.6% 報 645 元，盤中低見 641 元一度下滑 2.3%，其後曾倒升一度高見 659 元，最新報 651 元跌 0.8%。公司昨日收市後公佈今年第三季業績，非國際財務報告準則計算 (non-IFRS) 的淨利潤按年增長 18%，達到 705.51 億元，優於本網綜合 12 間券商預測介乎 652 億至 688.95 億元人民幣。中金指騰訊第三季收入及 non-IFRS 淨利潤各高於該行原預期 2% 及 5%，基於遊戲強勁增長，上調對其 2026 年收入 1%，基於經營槓桿分別上調 2025 年及 2026 年 Non-IFRS 淨利潤均 2%。
騰訊昨日收市後公佈今年第三季業績，純利 631.33 億元人民幣按年升 19%，勝本網綜合 6 間券商預測介乎 558.57 億至 588.91 億元人民幣。季內，營業額 1,928.69 億元人民幣，按年升 15%。當中，增值服務業務收入按年增長 16% 至 959 億元人民幣。國際市場遊戲收入按年增長 43% 至 208 億元人民幣。本土市場遊戲收入按年增長 15% 至 428 億元人民幣。社交網絡收入按年增長 5%。營銷服務業務第三季收入按年增長 21%。而金融科技及企業服務業務收入按年增長 10%。
騰訊第三季毛利率由去年同期的 53% 提升至 56%，其中增值服務毛利率達 61%(去年同期 57%)，主要受益於若干自研高毛利率遊戲的貢獻增加。公司亦指截至 9 月底止第三季內，公司於聯交所以總代價約 211 億元 (未計開支) 購回合共 3,536 萬股股份，而公司今年 3 月曾表示今年回購不低於 800 億元。騰訊截至今年 9 月底止現金淨額 1,024.22 億元 (對比今年 6 月底止 745.92 億元)。該項按季增長主要獲益於產生的自由現金流，部分被用於回購股份的現金支出 192 億元人民幣所抵銷。
【季績優預期 拓展 AI 代理】
高盛指，騰訊第三季度業績穩健，錄得近四年來最快的收入增長 (+15%，較第二季度再加速) 與持續的盈利複合增長 (調整後營運利潤按年升 18%)，進一步強化該行對公司的正面看法。憑藉其獨特的微信生態系統與全球遊戲資產、以及多樣化的變現槓桿，騰訊有望在不同宏觀週期中持續實現盈利複利增長。該行認為，騰訊是中國互聯網行業中最能受益於 AI 應用推進的公司之一，AI 將賦能其遊戲、廣告、金融科技、雲服務與電商等全業務線。其中，兩大核心高質量收入來源——遊戲與市場推廣服務，已連續三個季度保持超過 20% 的按年增長，對其目標價維持 770 元。該行將騰訊預測 2025 年及 2026 年資本開支預期下修至 800 億及 1,000 億元人民幣 (原為 1,000 億/1,170 億元人民幣)，反映在外部晶片供應受限下，公司更多以租賃形式獲取算力 (OPEX 上升、CAPEX 下降)。管理層表示 GPU 容量足以滿足內部需求。
花旗指騰訊第三季毛利、營業利潤及淨利潤則分別按年增長 22%、18% 及 18%，主要受惠於高毛利收入來源，如自主研發遊戲、視頻號、微信搜索，以及優化效率下的生產成本節約，部分被 AI 人才的戰略性招聘開支所抵銷。儘管由於未能獲得理想數量的芯片，導致第三季度資本開支按年降 24%，但這並未減弱騰訊在升級其基礎大模型架構及於微信內部發展代理型 AI 能力的決心，並相信這些投資未來將帶來顯着回報，將騰訊目標價由 735 元上調至 751 元，重申「買入」評級，維持其為行業首選及 AI 投資標的。
大和指就 AI 資本開支而言，騰訊在 2025 年第三季度報告現金資本開支為 200 億元人民幣。公司管理層預期 2025 全年資本開支將低於此前指引的「收入低雙位數百分比」區間，但仍高於 2024 年的 768 億元人民幣水平，主要受限於晶片供應約束。該行預期最終將落在相當於 2025 預估收入約 10% 的水平。儘管管理層認為 GPU 資源足以滿足內部模型訓練需求，但該行認為晶片供應受限阻礙了雲業務增速。
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本網綜合 11 間券商，列出對騰訊最新投資評級、目標價及觀點：
券商│投資評級│目標價
富瑞│買入│794 元
美銀證券│買入│780 元
高盛│買入│770 元
野村│買入│757 元
花旗│買入│731 元->751 元
大和│買入│750 元
中銀國際│買入│656 元->740 元
里昂│高度確信跑贏大市│740 元
大摩│增持│700 元->735 元
中金│跑贏行業│700 元
摩根大通│增持│685 元
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券商│觀點
富瑞│收入及盈利優預期
花旗│在鞏固核心業務及發展 AI 代理
美銀證券│廣告業務強勁，遊戲業務符預期，資本開支按季下降
高盛│各項業務穩固及優預期
野村│線上遊戲業務推動收入優預期
大和│AI 導入推動廣告增長
中銀國際│季績優預期，海外遊戲令人驚喜，續透過穩健的 AI 戰略執
里昂│遊戲與廣告持續超預期，增強 AI 功能與生態黏性推動收入成長
大摩│全部各項業績均呈穩固
中金│遊戲強勁，人工智能持續佈局
摩根大通│業績鞏固
