豪賭 AI 的沉重代價：甲骨文債務激增，市值一個月蒸發超 2500 億美元

甲骨文正為其激進的 AI 戰略付出代價。甲骨文在近期科技股拋售潮中遭遇重創，其為轉型人工智能而大舉借債的策略令華爾街感到不安，股價和債券價格跌幅均遠超同行。

週四（11 月 13 日），納斯達克指數下跌 2.3%，甲骨文當日跌幅達 4.2%，成為最新一輪科技股拋售潮中的重災區。過去一個月，甲骨文股價暴跌近 30%，跌幅幾乎是表現第二差的超大規模雲服務商 Meta 的兩倍。

這一下跌抹去了該公司去年 9 月披露與 OpenAI 合作協議後獲得的超過 2500 億美元市值增長。同時，甲骨文債券價格指數自 9 月中旬以來下跌約 6%，表現顯著弱於所有主要同行。

分析指出，投資者對甲骨文的擔憂主要集中在其激進的資本支出，引發的債務激增。該公司長期債務已從一年前的 750 億美元激增至約 960 億美元，摩根士丹利預測這一數字到 2028 年將飆升至 2900 億美元左右。

甲骨文這種"孤注一擲"的 AI 戰略在市場對科技巨頭鉅額資本開支日益謹慎的背景下顯得格外突出。分析師警告稱，該公司過度依賴少數 AI 初創企業客户，尤其是 OpenAI，這構成了重大信用風險。

甲骨文全押 AI 的激進策略

甲骨文在 AI 競賽中的入場方式極為激進。該公司表示，與 OpenAI 的協議將在 2027 年至 2032 年間帶來 3000 億美元收入。據 S&P Visible Alpha 彙編的預測，其基礎設施業務收入預計到 2029 年將增長 10 倍以上。

但這一轉型標誌着甲骨文商業模式的根本性轉變。Rothschild & Co Redburn 的 Alex Haissl 指出：

"這與投資者青睞的雲服務模式完全不同。這些交易從收入數字看很棒，但資本密集度極高，幾乎不創造價值。"

甲骨文轉向雲計算的時間遠晚於競爭對手，其戰略已越來越集中於對 AI 的全面押注，且很大程度上依賴 OpenAI 的成功。

市場對少數幾家大型科技公司的鉅額資本支出感到擔憂，擔心若 OpenAI 和 Anthropic 等虧損 AI 初創公司未能兑現承諾，這些投資可能適得其反。

一位長期追蹤甲骨文股票的賣空者表示：

"（甲骨文創始人）埃裏森現在的支出方式已經完全脱離常規。市場顯然不再對那些在 AI 上無休止燒錢的公司感興趣。"

債務激增：財務結構亮紅燈

甲骨文正通過激進的債務融資快速擴張產能。

據彭博數據，該公司長期債務已從一年前的 750 億美元增至約 960 億美元。摩根士丹利預測，這一數字到 2028 年將飆升至約 2900 億美元。

甲骨文去年 9 月發行了 180 億美元債券，目前正與多家美國銀行洽談 380 億美元的債務融資。

其財務結構在五大超大規模雲服務商中最為脆弱。據摩根大通數據，甲骨文是唯一自由現金流為負的公司，其債務股本比已飆升至 500%，遠高於亞馬遜的 50% 和微軟的 30%。

雖然所有五家公司的現金資產比在支出熱潮中均顯著下降，但甲骨文的比率是迄今為止最低的。

評級機構頻頻警示

與此同時，甲骨文的激進擴張策略已開始引發信用評級機構的警示。

摩根大通分析師指出，"甲骨文激進的 AI 建設雄心與其投資級資產負債表的限制之間存在矛盾"。

據華爾街見聞文章，巴克萊分析師本週將甲骨文債券評級從市場中性下調至減持，警告其在 AI 基礎設施上的鉅額支出已超過自由現金流。

信用評級機構穆迪指出，該公司依賴少數幾家 AI 公司存在重大風險。標普全球警告稱，到 2028 年，甲骨文三分之一的收入將與單一客户掛鈎，指的正是其對 OpenAI 的依賴。

"這對甲骨文來説是巨大的負債和信用風險。你最主要、最大的客户是一家風險投資支持的初創公司，"標普全球董事 Andrew Chang 表示。

分析師還注意到，甲骨文的數據中心租約期限遠長於其向 OpenAI 出售算力的合同期限。

該公司已為最終將由 OpenAI 使用的美國數據中心簽署至少五份長期租賃協議，形成 1000 億美元的表外租賃承諾。這些項目處於不同建設階段，部分預計明年才會破土動工。