京東 Q3 盈利承壓的背後：外賣太燒錢、核心電子家電業務放緩，AI 驅動廣告成增長亮點

京東集團在第三季度交出了一份喜憂參半的業績報告。儘管收入與調整後淨利潤雙雙超出市場預期，但其核心盈利能力正面臨顯著壓力，主要原因在於對外賣等新業務的鉅額投入侵蝕了運營利潤，同時其傳統的電子與家電業務增長也出現放緩。

據追風交易台消息，京東第三季度實現收入 2990 億元人民幣，同比增長 15%，高於市場預期。調整後淨利潤為 58 億元人民幣，同比下滑 56%，但仍顯著超出分析師預測。然而，摩根大通分析認為，這一盈利 “驚喜” 主要得益於股權投資收益和其他收入等 “非主營業務項目”。

與此形成鮮明對比的是，反映核心業務健康狀況的調整後運營利潤驟降至 2.11 億元人民幣，遠低於摩根大通此前 17 億元的預估。該行將此歸咎於外賣與即時零售業務帶來的、超出預期的履約開支。

瑞銀同日發佈的報告亦表達了相似觀點，認為儘管核心零售業務表現穩健，但被新業務的虧損所拖累。分析師指出，市場短期內將聚焦京東管理層對外賣業務投入的表態，這被視為影響公司未來盈利能力的關鍵變量。

新業務 “燒錢” 不止，外賣投入拖累運營利潤

根據摩根大通的分析，京東新業務的虧損是導致其三季度運營利潤承壓的最主要因素。報告數據顯示，包括外賣在內的新業務板塊，其運營虧損在第三季度環比擴大約 10 億元，達到 154 億元人民幣，比該行預期高出超過 20 億元。

鉅額投入的背後是京東對新增長曲線的渴求。瑞銀研報指出，京東管理層仍 “高度致力於” 外賣業務，並將其視為一項長期戰略舉措，旨在利用京東在供應鏈方面的核心能力。

儘管投入巨大，但分析師也看到了改善的跡象。瑞銀預計，得益於外賣業務單位經濟模型（UE）的改善和穩定的訂單量，第四季度新業務的虧損規模有望環比收窄。然而，報告同時警告，公司在京喜和國際業務上持續加碼的投資可能會部分抵消這一改善。

核心零售引擎減速，電子家電業務增長放緩

京東賴以起家的核心業務——電子產品及家用電器，在第三季度顯現出增長疲態。摩根大通和瑞銀的報告均重點指出了這一風險。

數據顯示，該品類的銷售收入同比增速從第二季度的 23% 大幅放緩至第三季度的 5%。瑞銀在其報告中稱，儘管 iPhone 等手機產品的銷售依舊強勁，但家用電器業務在第四季度將面臨更嚴峻的增長基數挑戰。

不過，日用百貨品類的強勁增長為京東零售業務提供了一定的緩衝。摩根大通的報告顯示，日用百貨銷售額同比增長 19%，增速較第二季度的 16% 有所提升。瑞銀也指出，超市、時尚和健康等品類均實現了兩位數增長，管理層對第四季度維持這一勢頭保持樂觀。

增長亮點：AI 驅動廣告與市場平台收入提速

在核心業務面臨挑戰的背景下，京東的平台及廣告業務成為財報中的一抹亮色。京東的市場平台與廣告收入在第三季度同比增長 24%，增速較第二季度的 22% 進一步加快。

瑞銀分析師認為，這一強勁增長主要由兩大因素驅動。一方面，平台流量持續改善，用户活躍度與購物頻率同比提升超過 40%；另一方面，京東不斷優化的 “AI 驅動的廣告工具” 及流量分配效率，成為了可持續的增長動力。

摩根大通表示，儘管財報數據可能對股價有温和的正面作用，但市場焦點將落在管理層對新業務投資的論述上。

瑞銀則認為即時零售領域的激烈競爭、外賣業務虧損收窄速度的不確定性，以及今年第四季度到明年上半年面臨的高基數，都可能限制股價的短期上行空間。