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週三，讀者們獲得了一份關於人工智能數據中心繁榮所需資金規模的詳細分析，預計需要 5000 億美元的投資，其中華盛頓至少需要承擔 1 萬億美元。此外，我們還強調了這個週期中的一個不便真相：美國缺少 44 座核電站。
電力顯然是可能 derail 整個人工智能繁榮週期的瓶頸。我們現在轉向高盛分析師 Carly Davenport，獲取 關於電力公司對電網當前結構、數據中心需求、負荷增長、電費危機以及在佛羅里達好萊塢舉行的 EEI 金融會議上討論的其他關鍵主題的深入見解。
Davenport 告訴客户，公用事業行業的情緒總體上是積極的，受到負荷增長加速、資本支出計劃擴展以及 2026 年前景更強勁的盈利預期的推動。她指出，投資者越來越關注識別哪些公用事業公司與數據中心增長相關的下行保護，以及哪些公司正在積極應對勞動力、供應鏈和可負擔性限制。
會議期間的對話突顯了對 NextEra Energy (NEE) 和 Sempra (SRE) 的日益看漲情緒，而近期的政治和監管發展仍然是公共服務企業集團 (PEG)、南方公司 (SO) 和 PG&amp;E 公司 (PCG) 的關鍵問題。
以下是 Davenport 從 EEI 會議中獲得的十大要點的 總結：
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<li>關注監管環境的變化。多個公用事業公司正在經歷顯著的州級政策轉變和持續的費率案件活動。在新澤西州，預計即將過渡到當選州長 Sherrill 的政府，以及 BPU 內部的變化，成為了熱門話題。PEG 正在準備利用諸如使用 ZECs 等機制來幫助減輕客户賬單，這與新政府的重點相一致。EXC 預計其在 ACE 的 NJ 費率案件將在 2025 年底前按計劃進行，而 FE 指出，在即將到來的 JCP&amp;L 費率案件提交之前，BPU 組成的清晰度將是關鍵。在其他地方，ES 專注於從新組成的 PURA 獲得其 Aquarion 銷售和風暴成本證券化的監管批准。對公用事業公司與州監管機構之間的平衡合作的積極轉變的情緒正在增長。最後，SO 提到 2026 年可能會因全州選舉而變得喧鬧，但由於監管日曆相對安靜，公司計劃積極與新當選的委員就公用事業經濟和可負擔性進行互動。</li>
<li>仍有積極的資本支出修訂空間，重點關注融資選項。SRE 預計 Oncor 的資本計劃將有顯著上行，強調在初步 30% 增加的五年計劃基礎上，額外約 120 億美元的機會，這主要得益於 Permian 傳輸項目的加速和數據中心負載的顯著增長，具體更新有待於正在進行的費率案件結果。DUK 預覽了一個強勁的 950-1050 億美元的資本計劃，預計下個季度將有更新，並看到由 LNG 解決方案和傳輸投資驅動的 100 億美元上行空間，同時探索包括特定項目的私人信貸在內的多種融資選項。XEL 目標到 2030 年實現 9% 的每股收益複合年增長率，並已識別出在發電和傳輸方面的顯著上行，資源計劃指向潛在的 160-200 億美元（儘管 XEL 目標為 50% 的資產所有權）和超過 100 億美元的傳輸項目。FE 受益於 PJM 的開放窗口，識別出的三個項目在 RTEP 短名單上，總潛在資本支出約為 30 億美元，此外，西弗吉尼亞州的數據中心也帶來了增長機會，目前的發電新增計劃估計為 22-25 億美元的資本。最後，SO 提到潛在的資本支出上行，主要是由於喬治亞州大型工業和數據中心負載的顯著需求增長，以及 FERC 天然氣管道。</li>
<li>州級參與改革 PJM 的潛力增加。公用事業公司越來越倡導州級在改革 PJM 市場中的更大參與，這主要是由於對市場不足的感知和增強資源充足性的需求。EXC 主張各州應通過馬里蘭州的可調度發電採購和伊利諾伊州的 IRP 等流程，更多地控制發電採購，同時推動在 PJM 內加快互聯和延長價格上限。PEG 強調新澤西州實施全面 IRP 以定義可靠性標準、排放目標和可負擔性指標的必要性，建議州主導的解決方案，可能包括公用事業擁有的儲存、天然氣或核能發電是至關重要的，並倡導允許基於費率的解決方案的競爭性流程。FE 強調西弗吉尼亞州的積極做法，州長專注於發電、傳輸和能源安全，允許在標準 IRP 週期之外進行新的發電申請，以滿足快速的負載增長，並表示希望在 PJM 中繼續保持容量定價上限，而對長期拍賣的關注較少。這種集體情緒指向一個日益增長的趨勢，即各州正在介入以確保資源充足性並指導發電發展。</li>
<li>可負擔性和賬單透明度仍然是重點。在公用事業公司努力滿足日益增長的電力需求時，可負擔性仍然是我們與管理層會議中的關鍵討論點。ED 的管理層強調，作為其 CECNY 費率案件聯合提案的一部分，物業税（佔客户賬單的相當大一部分，約 20%）可能會單獨向消費者展示，以促進透明度。在與 PEG 的會議中，管理層討論了向客户退還 ZECs 的可能性，這可能會將費率降低 2%。然而，由於 PEG 服務區域的賬單通貨膨脹同比上升了 17-20%，主要是由於供應成本的增加，而不是 PEG 直接負責的分配成本，因此這被視為短期解決方案。公用事業公司共同強調可負擔性至關重要，客户和監管機構尋求更大的清晰度，因此關注賬單通貨膨脹目標（例如，DUK 旨在將賬單保持在通貨膨脹以下）。</li>
<li>EPC 關係對資本計劃執行至關重要。多個公用事業公司強調長期工程、採購和建設（EPC）關係和合作夥伴關係的戰略重要性，以確保有效的資本計劃執行並管理勞動力和設備供應。AEP 強調與 Quanta 的合作將是確保勞動力和變壓器/斷路器用於電網項目執行的關鍵，而與 Kiewit 的協議則使其能夠主動鎖定渦輪機位置。同樣，DUK 強調與 Zachry 和 Kiewit 等 EPC 的合作，以標準化操作並確保多個地點的一致勞動力，而 XEL 則從逐個項目的 RFP 轉向與關鍵的一級 EPC 合作，形成多年的業務組合。WEC 還強調與 EPC/開發商如 Burns &amp; McDonnell 和 Invenergy 的長期關係，以安排勞動力和管理項目交付。這種定位對於緩解供應鏈限制、標準化設備以及確保穩定、熟練的勞動力以管理當前資本計劃的規模和複雜性至關重要。</li>
<li>加州野火政策改革第二階段正在進行，但投資者仍在觀望。加州野火政策改革的第二階段正在積極推進，投資者擁有的公用事業公司（IOUs）如 PCG、EIX 和 SRE 正在共同參與這一過程。超過 30 個不同的利益相關者提交了摘要，公用事業公司共同提交以呈現統一的前線，識別問題和解決原則，旨在採取全社會的方法來降低野火風險並確保可預測的索賠恢復。下一步的關鍵包括在 12 月 12 日提交詳細的白皮書，預計在 1 月 30 日提交全面報告，並在 4 月 1 日提出最終建議，概述在保險、責任和社區加固等領域所需的立法變更和改革。根據 PCG 和 EIX 的説法，信用評級機構正在密切關注第二階段的發展，一些機構主要尋求第二階段的實質性進展，而另一些則在完全評估利益之前等待最終的立法結果。</li>
<li>數據中心交易的客户和財務保護至關重要：在會議中，最低採購條款、12-18 年的合同期限和終止費用成為關鍵考慮因素，反映出在前所未有的數據中心驅動的電力需求激增中，確保可預測現金流的推動。WEC 為非常大客户提交的關税包括強有力的保護措施：超大規模客户必須承擔所有增量基礎設施成本，如果尋求可再生髮電，則同意 20 年的合同，並支付所有請求的容量，即使未完全利用。在 WEC 為大型負載客户提出的合同條款下，如果 WEC 無法在合同提前終止時重新利用資產，則客户必須支付淨賬面價值，為 WEC 及其其他客户提供下行保護。總體而言，管理層對技術驅動的數據中心建設崩潰在進行中的項目中不太擔憂，因為科技公司在這些設施上的投資金額巨大。我們的會議語氣保持樂觀，數據中心在美國推動了大量電力需求，但公用事業公司優先考慮合同紀律和資產負債表保護，而不是頭條上的兆瓦勝利。</li>
<li>投資者仍然高度關注每股收益增長複合年增長率的修訂。投資者正在尋求證明電力需求的增加正在轉化為公用事業的收益增長。成功提高每股收益複合年增長率的公司在這一主題的支持下受到更積極的評價。例如，XEL 目標到 2030 年實現 9% 的每股收益複合年增長率，受到了與會者的積極反饋。NEE 即將舉行的投資者日預計將帶來潛在的收益修訂，更接近其歷史每股收益複合年增長率約 10%，尤其是因為其當前的複合年增長率較低，為 6%-8%。AEP 最近將指導修訂為 7%-9% 的複合年增長率，預計實現 9% 的實際收益增長，這也得到了良好的反響。一些投資者詢問，考慮到 DUK 預計的年費率基礎增長約為 8.5%（在其新資本計劃的下限），以及管理層預計到 2028 年將輕鬆達到當前範圍的上限，DUK 當前 5%-7% 的收益複合年增長率是否有上行空間。對於 SO，預計增長將在 5%-7% 的範圍內，2027 年和 2028 年可能高於上限，之後公司將以 2028 年為基準，這被投資者視為混合反應。</li>
<li>滿足需求所需的所有發電技術。可再生能源仍然是公用事業公司關注的焦點，投資者關注安全避風港的項目。NEE 還談到 8 小時電池變得越來越具成本競爭力，儘管仍需要技術演變以實現更長時間的選項。核能也是一個熱門話題，PEG 談到了其新核能開發的機會，將利用其現有的早期場地許可證，但明確表示不會將資本支出直接投入新核能發電，以避免開發風險。在會議中，我們的總體印象是，橋接解決方案並不被視為蠶食風險，因為需要滿足的需求量巨大，公用事業公司包括 NEE 和 AEP 也在考慮這些選項，以為客户提供更好的供電時間。</li>
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