<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> 全球最大嬰兒手推車與安全座椅生產商好孩子，正受美國關税與中國生育低迷的雙重打擊 <h4>重點：</h4> <ul> <li>公司今年前九個月的收入下滑，在上半年錄得小幅增長後再度轉為收縮</li> <li>亞洲和歐洲市場的增長，正抵消美國市場的疲弱銷售</li> </ul> 譚英 當好孩子國際控股有限公司（1086.HK）在 2010 年啓動香港 IPO 時，受惠於新興中產階級家長渴望為孩子提供最好用品的需求，公司已連續 17 年成為中國嬰兒手推車市場的領導者。其後，公司利用上市所得資金展開全球併購，最終成為全球最大的嬰兒手推車及兒童安全座椅供應商。 除了在中國本土市場佔據主導地位外，公司亦在 1996 年成為美國最大嬰兒手推車供應商，並在七年後登上歐洲市場首位，為 Quinny、Nike Kids 和 Tommee Tippee 等品牌代工生產產品。 然而，受多項不利因素拖累，公司近期發展不再如此強勁，這些因素包括中國出生率下滑、本土消費者愈加謹慎，以及今年美國總統特朗普對中國商品加徵關税。這些挫折在公司本月公佈的第三季度業績中表露無遺，數據顯示其表現較上半年已顯乏力的業績進一步惡化。 最新報告，好孩子國際今年首九個月收入按年下跌 1.1% 至 64.2 億港元，在 2025 年上半年曾錄得 2.7% 的收入增長後，再度陷入收縮。其中，內地 gb 品牌表現最差，期內收入大跌 18.1%；旗下嬰兒安全座椅品牌 Evenflo 下滑 10.9%；設計諮詢業務 Blue Chip 收入則按年下降 19.9%，反映其客户在美國關税動盪下的脆弱性。 不過，上述跌幅在一定程度上被高端嬰兒車品牌 Cybex 的增長所抵銷。該品牌期內收入上升 11.7%，並佔集團總收入的 57.5%，成為主要支撐來源。 公告發布後的四個交易日內，好孩子股價曾下跌 4.2%，惟其後收復失地。然而，該股最新收市價 1.19 港元仍僅為其 4.90 港元上市價的五分之一。這對一家曾經看起來潛力無限的上市公司而言，顯然稱不上是一個亮眼的成長故事。 好孩子未在最新報告中披露盈利數據，僅提供有限資訊。但公司 8 月發佈的中期業績顯示，2025 年上半年淨利潤大跌 43.7% 至 1.055 億港元；期內淨利率下降 2 個百分點至 2.5%。因此，可以合理推測，相關盈利指標在第三季大概率持續惡化。 在中期業績公佈前不久發佈的盈利預警中，公司將利潤下滑歸咎於美國業務疲弱，雖然其他地區的業務有所改善，部分抵銷了相關影響。削弱盈利的其他因素，還包括為符合汽車安全座椅新監管標準而產生的額外成本，以及更高的推廣與市場營銷開支。 好孩子早期的成長，很大程度反映中國製造業在 1980 年代改革開放後的崛起歷程，以及 2001 年加入世界貿易組織後產業規模進一步攀升。 公司由現年 76 歲的宋鄭還創立，他曾是一名中學副校長，並於 1989 年至 1993 年期間負責學校附屬工廠的管理。在政府鼓勵民眾創業的背景下，他發明了 “推搖兩用” 嬰兒推車，並以 “好孩子” 品牌推向市場，最終成為中國家喻户曉的產品名稱。 <h4>全球併購擴張</h4> 2014 年，公司先後收購了德國兒童安全座椅品牌 Cybex，其創辦人 Martin Pos 目前仍出任好孩子董事會成員；同年又收購創立於 1920 年的美國公司 Evenflo。Evenflo 最初以生產奶瓶起家，後來逐步將產品線擴展至兒童安全座椅與嬰兒手推車等品類。 據多家媒體報道，美國自今年 4 月起對嬰童用品加徵關税後，嬰兒手推車、兒童安全座椅等主要品牌價格迅速上調，其中手推車平均漲價 25%，兒童安全座椅平均漲價 20%。這可能是令好孩子今年上半年毛利率按年下降 3 個百分點至 49.6% 的原因之一，顯示其關税成本轉嫁能力受限，部分成本需自行消化。 由於美國市場佔好孩子今年上半年銷售額約三分之一，上述關税衝擊顯然是個壞消息。不過，與同樣在美國市場建立產品主導地位的其他中國製造商一樣，好孩子亦正進行調整，而公司目前的市盈率僅約 7 倍，估值顯得相對偏低。 好孩子國際在美洲地區的收入佔比已被其歐洲業務超越，歐洲板塊收入佔比由 2019 年的 27% 上升至今年上半年約 47%，惟該比例亦包含中東及非洲市場。 中端市場競爭加劇、缺乏品牌價值，加上受成本衝擊，削弱具有美國背景的 Evenflo 品牌；相較下，定位較高端的 Cybex 嬰兒手推車則在歐洲市場備受青睞，成為帶動好孩子收入增長的主要動力。儘管美國市場近期表現疲弱，但好孩子過去數年最大壓力仍來自中國本土市場，中國業務收入佔比已從 2019 年的 35% 鋭減至今年的 20% 以下。 雖然北京近年大力推動生育政策，但中國生育率仍僅約 1.01，遠低於 1990 年的 2.51，意味需要使用好孩子產品的新生兒數量大幅減少。雪上加霜的是，在宏觀經濟放緩的背景下，中國消費者變得更為謹慎，也縮減了在嬰童用品上的開支。 儘管挑戰重重，公司仍展現出調整與適應市場變化的能力。在收購 Cybex 與 Evenflo 後，其業務從過去主要為其他品牌代工（OEM），逐步轉型為以自有品牌為主，毛利率亦因此走高。然而，撇除截至今年 6 月止的過去 12 個月來看，公司 89 億港元的收入仍遠低於其在 2021 年創下的 97 億港元峯值。 即便面臨政治風險，且除 Cybex 外，在收入端缺乏明顯增長引擎，分析師似仍相信公司有能力解決當前問題。中金公司在績後將公司 2025 年盈利預測下調 31%，但同時將 2026 年目標價上調 23% 至 1.62 港元。第一上海在最新報告中給予公司更高的 1.85 港元目標價，並維持 “買入” 評級。 </div></div>

好孩子國際

好孩子國際控股有限公司面臨美國關税和中國生育率下降的雙重挑戰，導致公司今年前九個月收入下滑 1.1%。儘管亞洲和歐洲市場增長抵消了美國市場疲弱銷售，但內地 gb 品牌和 Evenflo 品牌收入大幅下降。Cybex 品牌收入增長 11.7%，成為主要支撐。公告發布後股價曾下跌 4.2%。

生育低迷關税打擊 好孩子叫苦連天

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