《大行》瑞銀微降嗶哩嗶哩目標價至 36 美元 評級「買入」

瑞銀研報指出，嗶哩嗶哩-W(09626.HK) 第三季度業績整體穩固，用户增長和廣告增長勝預期，視此為高質量增長；儘管投資者對第四季遊戲展望反應負面，但認為此問題源於《三國：謀定天下》賽季計算截止時間點的影響，因此本質上屬於暫時性的。

鑑於嗶哩嗶哩高質量的用户增長和廣告增長，瑞銀對該公司維持建設性看法。雖然第四季遊戲業務前景疲軟，但更多是收入時間安排問題。瑞銀認為，從市盈率角度來看，嗶哩嗶哩的估值開始顯得吸引，現價相當於預估 2026 年市盈率 25 倍，且 2025 至 2027 年調整後每股盈利年均複合成長率為 35%。

瑞銀視近期的遊戲發行 (如 2025 年《嘟嘟臉惡作劇》及明年首季《三國：百將牌》) 為催化劑，風險回報吸引；若目前廣告動能的增長勢頭能持續至 2026 年，則有望超出市場預期。

由於毛利率假設下調 (部分被較低的税收所抵消)，瑞銀基於現金流折現法得出的目標價，對嗶哩嗶哩美股 (BILI.US) 目標價從 37 美元微降至 36 美元，隱含 2025 至 2027 年預估本益比分別為 45 倍、34 倍、25 倍；港股的目標價為 279.9 港元。