對於關注消費賽道的投資者而言，泡泡瑪特的最新動態值得高度重視。花旗指出，市場對於泡泡瑪特增長可持續性和單一 IP 風險的擔憂過度了，公司的核心價值在於其無與倫比的 IP 孵化與運營能力。
儘管泡泡瑪特股價經歷回調，據追風交易台，11 月 16 日，花旗在研究報告中，重申了對泡泡瑪特的 “買入” 評級，並給出高達 415.00 港元的目標價，較 11 月 14 日收盤價 216.40 港元有 91.8% 的潛在上漲空間。
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具體而言，對投資者的影響主要體現在以下幾點：
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旗艦 IP 生命力強勁：核心 IP Labubu 的價值遠未被完全挖掘，其 4.0 版本已推遲至 2026 年發佈，索尼影業更傳出收購其電影改編權的消息，IP 天花板有望被進一步打開。
增長引擎多元化：公司主動調控線上預售規模，旨在實現 IP 的可持續運營，並非增長失速。同時，除 Labubu 外，SKULLPANDA、CRYBABY 等頭部 IP 矩陣已形成，有效分散了風險。
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全球化進展超預期：海外市場，尤其是美國和日本，表現強勁。公司正通過優化運營和本地化策略，加速全球門店佈局與渠道深化。
估值具備吸引力：在當前股價水平，風險回報比極具吸引力。隨着即將到來的銷售旺季，股價動能有望回升。
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</blockquote>
<h2 style="text-align: left">Labubu 的價值遠未釋放，索尼影業或將其搬上大銀幕</h2>
報告首先打消了市場對旗艦 IP Labubu 生命力的疑慮，明確指出其價值 “尚未完全釋放”。
花旗透露，泡泡瑪特為維持此 IP 的熱度，已制定了一系列計劃。一個關鍵信息是，原計劃於 2025 年發佈的Labubu 4.0 版本，因需優先分配產能以滿足市場對 Labubu 3.0 的巨大需求，已推遲至 2026 年。這從側面印證了當前產品的火爆程度。
此外，公司計劃在 2026 年推出更多新產品和設計，並通過引入 Labubu 家族更多成員來豐富其內容生態。一個極具想象空間的催化劑是，據《福布斯》11 月 14 日報道，索尼影業已獲得 Labubu 的電影改編權，計劃開發一部專題電影。花旗預計，此舉將極大提升 Labubu 在全球的 IP 認知度，為長期的商業化價值打開了新的空間。
<h2 style="text-align: left">增長可持續性質疑過度，多元化 IP 矩陣成型</h2>
針對市場對泡泡瑪特季度增長動能放緩和對單一 IP 依賴的擔憂，報告認為這屬於 “過度擔憂”。報告解釋稱，公司在 2025 年第四季度主動控制了線上預售的規模，其目的是為了 IP 運營的 “可持續性”，這可能會部分抵消季節性的銷售強勢，但這是一種戰略性調整，而非需求疲軟。花旗預計，在 11 月和 12 月這兩個年度重要月份，銷售勢頭將重新回升。
在分散 IP 風險方面，泡泡瑪特已取得顯著成效。報告強調，除了 Labubu，其他標誌性 IP 如SKULLPANDA、CRYBABY、TWINKLE TWINKLE、HIRONO等，也正崛起為新的增長驅動力。公司正依託其一體化的 IP 生態系統持續孵化頂級 IP，每個 IP 都有其獨特的成長時間線。
不過，報告也務實地指出，當前更關鍵的挑戰在於，如何應對規模激增帶來的品控問題，以及避免類似直播事故的發生，以防損害品牌資產。公司正通過優化運營流程、招聘更多專業人才以及頻繁收集市場反饋等方式，着力改善產品質量。
<h2 style="text-align: left">海外擴張勢頭強勁，全球化運營持續深化</h2>
全球化是泡泡瑪特未來增長的關鍵故事。報告指出，公司海外擴張勢頭強勁，尤其是在美國市場 2025 年實現了穩健增長，這促使公司對市場營銷、門店運營和招聘等領域進行運營改造，並已更換了美國市場的物流負責人。
具體的門店擴張計劃包括：
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美國： 計劃到 2025 年底運營超過 60 家門店（目前超過 50 家），同時提高開店標準，例如要求更大的門店面積。
加拿大： 計劃到 2025 年底開設數家門店。
拉美地區： 已通過亞馬遜進入墨西哥市場，並計劃2026 年在墨西哥開設實體店，未來還將拓展至阿根廷和巴西。
中東地區： 新開的多哈機場店標誌着正式進入中東市場，計劃 2026 年開設更多門店。
日本市場： 2025 年表現出色，已成為亞太地區前三大市場之一。
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為支撐全球化，公司堅持本地化運營，包括本土化的 IP 合作、設計以及發掘當地藝術家創造新 IP。
<h2 style="text-align: left">供應鏈與產品創新：靈活策略與前瞻佈局</h2>
為應對需求的快速增長，泡泡瑪特正在優化其供應鏈策略。公司目前部署的策略是：首批生產預計銷量的 70%，然後根據市場動態進行靈活的庫存補充。隨着經驗和線上數據的積累，銷售預測的準確性有望提高。
在海外供應鏈方面，為應對 4 月份美國關税的不確定性，公司加速了海外供應鏈擴張，目前已有10-20% 的盲盒產能在越南。同時，公司計劃在 2026 年為海外市場建立更多本地倉庫。在產品創新層面，泡泡瑪特在東莞設立了原材料研發中心，旨在為藝術家提供創作靈感，這顯示了其對產品創新的長期投入。
<h2 style="text-align: left">估值與風險：高增長預期下的吸引力</h2>
花旗給予泡泡瑪特415.00 港元的目標價，基於28 倍的 2026 年預期市盈率。報告認為，鑑於公司不斷改善的增長前景和執行力，其理應獲得高於 4 年曆史平均 P/E 10% 的溢價。雖然其估值高於全球同行，但花旗認為這是合理的，因為泡泡瑪特的海外擴張帶來了更快的增長速度。
報告也明確指出了潛在的下行風險，包括：1）中國潮玩市場競爭加劇；2）全球擴張不及預期；3）IP 商業化能力不足；4）授權續約失敗；5）更嚴格的監管政策。儘管花旗的量化系統給予該股 “高風險” 評級，但分析師認為，考慮到公司的執行力和增長狀況等定性因素，這一評級是不必要的。

泡泡瑪特

在股價經歷 36% 回調後，泡泡瑪特仍獲花旗重申” 買入” 評級並給出 91.8% 上行空間的目標價。該行指出公司核心 IP Labubu 價值尚未完全釋放——其 4.0 版本確認將於 2026 年推出，且索尼影業已獲得該 IP 電影改編權，同時 SKULLPANDA 等多元 IP 矩陣及海外擴張進展共同構成增長動力。

- 花旗重申泡泡瑪特 “買入” 評級，目標價 415.00 港元，潛在上漲 91.8%。  
- 核心 IP Labubu 價值未完全釋放，索尼影業將開發其電影。  
- 海外市場表現強勁，全球化運營持續深化，估值具吸引力。  

大跌 36% 後，泡泡瑪特仍獲華爾街大行力挺：Labubu 明年推 4.0 版，價值尚未完全釋放