《績後》一文綜合大行於小米公佈季績後最新評級、目標價及觀點
小米集團－W(01810.HK) 今日低開 1.91%，其後跌幅擴大，盤中曾低見 38.22 元一度下挫 6.3%，最新報 39.02 元下滑 4.3%，成交額 93 億元。多間券商於公佈業績後下調其目標價，小米股價一度跌幅擴大至逾 6%。里昂指小米第三季業績符合預期，總收入及經調整淨利潤分別按年增長 22.3% 及 80.8%，智能手機收入按年跌 3%，主要因中國及印度出貨疲弱；AIoT 業務收入因國家補貼減少而按年增長放緩至 5.6%。不過，電動車業務收入達 290 億元人民幣，佔集團收入 26%，受惠於交付量及平均售價上升而，小米上季電動車業務扭虧為盈，經調整 EBIT 錄得 7 億元人民幣。該行料小米智能手機與 AIoT 疲弱情況將延續至第四季度，但電動車交付量於 11 月應可突破 35 萬輛，因智能手機及 AIoT 不確定性，決定降小米升今年經調整淨利潤預測 4%，但降明年經調整淨利潤預測 6%，目標價由 69 元下調至 60 元。高盛料小米旗下手機業務迎來毛利率的巨大壓力，下調對其 2026 年及 2027 年淨利潤預測 4 至 5%。
小米集團昨日 (18 日) 收市後公佈今年第三季業績，收入 1,131.21 億元人民幣按年升 22.3%，高於本網綜合 16 間券商預測的中位數 1,124.17 億元人民幣。毛利按年升 37.4% 至 259.36 億元人民幣。純利 122.71 億元人民幣，按年升 129.3%，高於本網綜合 9 間券商預測介乎 89.39 億至 109.41 億元人民幣；每股盈利 47 分。以非國際財務報告準則 (non-IFRS) 計，第三季經調整淨利潤按年增 80.9% 至 113.11 億元人民幣，創歷史新高，且表現優於本網綜合 15 間券商預測介乎 95.1 億至 105.57 億人民幣，中位數為 100.65 億元人民幣。季內，小米汽車業務首次錄得季度盈利，利潤約為 7 億元。
智能手機業務分部方面，第三季收入 460 億元，按年跌 3.1%，主要是由於智能手機平均售價下降所致；出貨量 4,330 萬台，按年增長 0.5%。小米總裁盧偉冰透露，小米汽車預計可於本週完成全年 35 萬輛的年度交付目標。上季公司已交付 10.88 萬輛新車，按年增加 33.8%，首三季已累計交付超過 26 萬輛。
【手機成本漲 毛利率承壓】
大和指記憶體成本上升將壓力傳導至小米旗下智能手機毛利率。小米第三季度智能手機業務毛利率為 11.1%(第二季度為 11.3%)，對智能手機毛利率造成拖累，為減輕影響，小米將優先透過產品高端化來提升平均售價而非追求出貨量。該行料第四季度及 2026 年智能手機毛利率將降至 10%，並下調 2026 年智能手機出貨預測至 1.69 億部。電動車方面，小米交付量進一步提升，預計電動車 2026 年毛利率將達 25%，受車型組合變化與補貼影響。生產產能進展仍是股價潛在催化因素之一。該行下調小米 2025 年至 2027 年經調整淨利潤預測各 2.2%、11.2% 及 10.6%，將目標價由 68 元降至 55 元，相當於預測 2026 年市盈率 30 倍。該行料小米 2025 年至 2027 年經調整每股盈利各為 1.561 元、1.649 元及 2.212 元人民幣，按年分別升 45.3%、5.6% 及 34.1%。
美銀證券指，小米第三季度業績表現喜憂參半，毛利率不錯但營運開支較高，由於研發與銷售費用上升，扣除銷售管理與研發開支後的實際營運利潤為 67 億元人民幣，較該行預期低 25%，按季下降 25%，按年增加 29%。富瑞指，小米第三季度營收與毛利率表現優於預期，但息税前利潤 (EBIT) 大幅不及預期，主因費用增長達 41%，其中研發費用增長 52%，銷售及管理費用因新開 500 家零售店及新產品發佈而上升 32%。該行認為研發支出增速仍將維持高位，因公司持續投入 AI、自動駕駛 (ADAS)、晶片及軟體開發。然而，考慮到毛利壓力及智慧手機出貨增速可能放緩，預期小米 2026 年將加強費用管控，特別是在非研發領域如門店擴張方面。
摩根大通指，小米股價過去六個月明顯跑輸恒生科技指數，主要由於核心盈利增長放緩，以及市場對新能源車的情緒轉為悲觀，儘管公司執行力仍然強勁。從 2025 年第三季度業績電話會議內容，核心盈利疲弱情況可能在未來數個季度進一步惡化，原因包括智能手機需求疲軟、AIoT 增長放慢，以及大宗商品 (特別是記憶體) 價格上升帶來的成本壓力。因此，預計 2026 年上半年核心盈利將按佃下降 15%。新能源車業務執行仍然穩健，每月交付量穩定超過 4 萬輛，並於第三季度實現盈利。然而，由於第二座新能源車工廠的生產許可尚未落實，市場預期暫時仍會受壓。該行下調小米目標價由 50 元降至 45 元。
摩通認為目前抄底小米的時機未到，需等待市場對核心業務盈利預期進一步下調。雖然該行對新能源車出貨長期前景並不擔心，鑑於公司執行力強且市場需求健康，但核心盈利放緩速度遠超預期，並受到原材料價格上漲帶來的毛利壓力進一步拖累。回顧歷史，在每股盈利被下修的週期中，小米股價往往在市盈率降至 10 至 15 倍或市賬率低於 2 倍時才觸底，對比目前估值仍在市盈率 20 倍及約市賬率 3 倍水平，説明短期內尚未出現明確的入場時機。該行料小米 2025 年至 2027 年經調整每股盈利各為 1.57 元、1.56 元及 2.06 元人民幣，按年分別升 46.7%、跌 0.6% 及升 32.1%。
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本網列出 10 間券商給予小米 (01810.HK) 投資評級及目標價 (港元)：
券商│投資評級│目標價
野村│中性│61 元
里昂│高度確信跑贏大市│69->60 元
大和│買入│68->55 元
大華繼顯│買入│65.2 元->54.6 元
高盛│買入│56.5->53.5 元
美銀證券│買入│57->52 元
花旗│買入│65->50 元
富瑞│買入│56.18->49.21 元
瑞銀│中性│53.5->46 元
摩根大通│中性│50->45 元
券商│觀點
野村│第三季毛利略超市場預期，主要得益於物聯網和互聯網業務的貢獻
里昂│電動車仍具利潤豐厚，智能手機和 AIoT 表現疲軟持續至第四季度
大和│盈利或進一步削減，因內存成本上漲對智能手機毛利率帶來壓力
大華繼顯│上季業符預期，但同時迎來挑戰
高盛│維持 2025 至 2027 年收入預測基本不變，但 2026 及 2027 年淨利潤料下降 4%-5%，主因智能手機毛利率壓力增大
美銀證券│業績好壞參半，電動車業務長線具增長能力
花旗│監於內存價格上漲股價近期或繼續承壓，新電動車版本或成積極催化劑
富瑞│第三季收入及盈利符預期，但 EBIT 顯着遜預期
瑞銀│內存成本上升導致智能手機毛利率承壓
摩根大通│憂慮核心盈利及實現電動汽車交付
