隨着第三季度財報季的塵埃落定，高盛發佈報告稱，市場對 AI 基礎設施的投入並未減速，反而正在加速上修。
儘管投資者對於信貸市場能否消化這一投資熱潮、以及支出是否超過自由現金流存有疑慮，但數據表明，科技巨頭的資產負債表仍有巨大的舉債空間。
據追風交易台，高盛 11 月 18 日報告指出，對於投資者而言，關鍵信號已經出現：AI 交易正在從單純的基礎設施建設，轉向回報分化更為明顯的階段。目前的資本支出預估可能仍被低估，潛在上行空間高達 2000 億美元。
與此同時，投資邏輯正由 “賣鏟子” 的人（基礎設施），逐步向 AI 平台型股票和能夠通過 AI 大幅提高效率的 “生產力受益者” 轉移。
<h2>資本支出預估上修至 5330 億美元</h2>
儘管關於 AI 泡沫的警告聲不絕於耳，但分析師們對 2026 年的資本開支預期卻在不斷上調。
包括亞馬遜（AMZN）、谷歌（GOOGL）、Meta（META）、微軟（MSFT）和甲骨文（ORCL）在內的五大科技巨頭，其 2026 年的共識資本開支預期已從財報季開始時的 4670 億美元（同比增長 20%）修正為目前的5330 億美元（同比增長 34%）。
這裏的信號非常明確：儘管市場擔心回報率，但巨頭們為了爭奪 AI 霸權，除了繼續燒錢別無選擇。但對於二級市場投資者而言，僅僅盯着英偉達或數據中心已經不夠了——基礎設施板塊內部的相關性已從 6 月份的 80% 暴跌至今天的 20%。市場開始懲罰那些只有支出沒有收入可見性的公司。
<h2>“第三階段” 的新寵：AI 平台型公司</h2>
隨着企業 AI 採用率的提升，交易的重心正在向 “第三階段”——即 AI 賦能的營收轉移。
雖然許多軟件和服務類股票近幾個月表現掙扎，因為它們面臨着被 AI 顛覆的 “生存危機”，但高盛報告明確指出了一類例外：AI 平台型股票。
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Snowflake (SNOW): 年初至今（YTD）回報率高達 66%，遠超同類。
MongoDB (MDB): 年初至今回報率 51%。
Datadog (DDOG): 年初至今回報率 30%。
其他關注標的: Rubrik (RBRK)、Elastic (ESTC)、Dynatrace (DT) 和 Confluent (CFLT)。
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這也是投資者需要關注的第一個新目標。這類公司主要包括數據庫提供商和開發工具商。邏輯很簡單：當企業開始大規模整合 AI 時，他們必須依賴這些底層平台數據架構。
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核心區隔： 與面臨被 AI 替代風險的 SaaS 應用不同，平台型公司享受的是直接的營收順風。
市場表現： 這一羣體在近期表現優異，部分股票由於被視為企業 AI 部署的 “必需品”，其股價終於開始追趕其基本面。特別是那些能幫助企業從 “實驗 AI” 轉向 “生產 AI” 的每一鏟子和每一桶水的賣水人。
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<h2>“第四階段” 的潛力窪地：AI 生產力受益者</h2>
如果説平台型股票是 “顯性” 的贏家，那麼高盛篩選出的 “AI 生產力受益者” 則是目前市場定價效率最低的 “隱性” 金礦。
這屬於 AI 交易的 “第四階段”。即便在過去兩年 AI 熱潮席捲全球時，這一籃子股票不僅沒有跑贏，反而跑輸了等權重標普 500 指數（回報率 16% vs 23%）。這種股價表現與 EPS（每股收益）增長潛力的脱節，正是投資者的機會所在。
這一策略的核心邏輯是 “勞動力成本套利”。 篩選標準非常苛刻且精準：
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<li>高自動化暴露： 處於羅素 1000 指數中、工資賬單受 AI 自動化影響最大的前 25% 的公司。</li>
<li>高勞動力成本敏感度： 勞動力成本佔營收比例最高的前 25% 的公司。</li>
<li>管理層確認： 在最近的 Q2 或 Q3 財報電話會議上，明確提及利用 AI 提高生產力或效率。</li>
</ol>
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這些公司是 AI 技術的 “使用者”，而非 “製造者”。隨着 AI 自動化接管繁瑣任務，這些擁有龐大員工隊伍和高昂薪資支出的企業，將迎來利潤率的結構性爆發。
誰在名單上？ 根據高盛的篩選，這些潛在贏家並非集中在科技股，而是廣泛分佈在銀行、專業服務和 IT 服務等行業。
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<li>金融服務與銀行： 這是一個典型的高薪資、高文檔處理需求的行業。包括 KeyCorp、美國銀行和紐約梅隆銀行等機構，因其巨大的後台自動化潛力而上榜。</li>
<li>專業服務與外包： 擁有大量人力資本的公司，如 Robert Half 和 Clarivate 等，雖然市場擔心 AI 會減少對外包的需求，但從生產力提升的角度看，它們也是削減成本的直接受益者。</li>
<li>IT 服務： 像埃森哲和 IBM 這樣的巨頭，雖然被視為老牌科技股，但其龐大的諮詢和實施團隊正處於被 AI 武裝的第一線，是典型的 “高工資賬單 + 高自動化潛力” 標的。</li>
</ul>
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<h2>從 “賣鏟子” 到 “用鏟子”</h2>
目前的市場正處於一個關鍵的轉折點。早期的 “鏟子股”（基礎設施）已經定價了未來數年的完美增長，容錯率極低。而隨着近 37% 的企業客户已在常規業務中使用 AI，投資邏輯必須進化。
對於聰明的投資者而言，現在的關注點不應僅侷限於誰在建設數據中心，而應轉向誰在運營這些數據的地基（平台股），以及誰能通過 AI 最大程度地削減昂貴的人力成本（生產力受益者）。在這個估值尚未完全修復的 “第四階段”，或許正孕育着 AI 泡沫陰霾下的下一個阿爾法機會。

谷歌-C

谷歌-A

微軟

亞馬遜

在” AI 泡沫” 擔憂瀰漫的市場環境下，高盛指出 AI 交易正從基礎設施轉向兩大新目標：一是能直接獲得 AI 收入增長動力的平台型公司（如數據庫和開發工具提供商），二是能通過 AI 實現勞動力成本顯著優化的” 生產力受益者”（主要集中在金融、專業服務等高人力成本行業）。這兩類企業正成為當前估值體系下更具潛力的投資方向。

- 高盛報告顯示，AI 基礎設施投資加速，2026 年資本支出預估上修至 5330 億美元。  
- 投資者對 AI 投資回報分化的信心增強，潛在上行空間高達 2000 億美元。  
- 投資邏輯正從基礎設施轉向 AI 平台股和生產力受益者。  

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