<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> <p><em>核心產品阿茲夫定市場需求早已消退，與復星醫藥合作終止導致營收斷崖式下滑，現金流瀕臨枯竭，還有一份僅剩 7</em><em>個月期限的上市對賭協議</em></p> <h4><strong>重點：</strong></h4> <ul> <li>2024 年 9 月，真實生物收回阿茲夫定的商業化權利，新渠道在 2025 年上半年僅實現銷售收入 900 萬元</li> <li>兩年半累計虧損 9.89 億元，公司的現金流也遭遇嚴重困境，現金及現金等價物僅有 5,000.5 萬元</li> </ul>  <p>莫莉</p> <p>曾幾何時，新冠藥物研發企業是資本市場備受關注的寵兒，然而，隨着疫情紅利消退，行業熱潮迅速降温，這些曾經依賴 “明星特效藥” 光環的企業紛紛面臨嚴峻的轉型考驗。在這股寒流中，曾憑藉首款國產新冠口服藥阿茲夫定嶄露頭角的<strong>真實生物科技有限公司</strong>在 2025 年 11 月第三次向港交所遞交<strong>上市申請</strong>。</p> <p>在此之前，真實生物曾於 2022 年 8 月和 2025 年 2 月兩次遞表，均未能在半年內通過聆訊。與以往不同的是，此次真實生物的上市闖關堪稱關乎生死存亡的 “突圍戰”：核心產品阿茲夫定市場需求早已消退，與復星醫藥合作終止導致營收斷崖式下滑，現金流瀕臨枯竭，還有一份僅剩 7 個月期限的上市對賭協議。</p> <p>真實生物成立於 2012 年，是一家專注於治療病毒感染、腫瘤及心腦血管疾病創新藥物研發、製造核商業化的生物科技公司，旗下擁有五款候選管線，核心產品是首款獲批的國產新冠口服藥阿茲夫定，以及其餘四款尚處於臨牀前期的管線。隨着新冠疫情平息導致相關藥物需求大幅下滑，真實生物正致力於開發阿茲夫定的聯合療法，希望將適應症拓展至肝癌、結直腸癌、非小細胞肺癌及 HIV 感染等重大疾病領域。</p> <p>值得注意的是，阿茲夫定在 2022 年 7 月獲國家藥監局附條件批准治療新冠，一直面臨臨牀研究時間短、數據不透明、療效不顯等一系列質疑。根據國家藥品監督管理局的附條件批准要求，阿茲夫定需在 2026 年前完成確證性臨牀研究，以充足的療效和安全性證據換取正式批准，否則阿茲夫定的藥品註冊證將在 2027 年被被撤銷，屆時將退出市場。真實生物在申請文件中透露，預計將在 2025 年底前完成臨牀研究報告。</p> <p>即便阿茲夫定獲得正式批准，真實生物銷售額的大幅滑坡趨勢也難以逆轉。申請文件顯示，2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司營業收入分別為 3.44 億元、2.38 億元和 1653 萬元。2025 年上半年營收同比暴跌 92%，這一斷崖式下滑主要源於與復星醫藥終止合作後特許權使用費收入的大幅減少。</p> <p>2022 年，真實生物曾與復星醫藥達成商業化合作，由復星醫藥產業獲得阿茲夫定在內地的獨家商業化權利，2023 年和 2024 年真實生物的營收絕大部分由這筆合作貢獻。但是，2024 年 9 月，真實生物與復星醫藥產業終止合作，收回了阿茲夫定的商業化權利，公司選擇聘用經銷商進行銷售，截至 2025 年 6 月 30 日，真實生物已與 74 家經銷商訂立經銷協議，但是轉型效果遠不及預期，新渠道在 2025 年上半年僅實現銷售收入 900 萬元。</p> <h2><strong>財務狀況嚴峻</strong></h2> <p>真實生物的盈利表現同樣不容樂觀，2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司淨虧損分別為 7.84 億元、4,004.2 萬元和 1.65 億元，兩年半累計虧損 9.89 億元。與此同時，公司的現金流也遭遇嚴重困境，截至 2025 年 6 月 30 日，現金及現金等價物僅為 5000.5 萬元，較 2024 年底的 1.38 億元大幅減少。</p> <p>研發投入也因資金壓力被迫收縮。2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司研發費用分別為 2.38 億元、1.51 億元和 5,405.2 萬元，呈現明顯下滑趨勢。截至 2025 年上半年，真實生物的資產總值減流動負債為負 9.84 億元，顯示公司面臨嚴重的短期償債壓力。</p> <p>真實生物面臨的最大壓力來源於即將到期的對賭協議。申請文件披露，公司於 2021 年和 2022 年完成兩輪融資，累計募資 7.13 億元。這些融資帶來了附帶贖回權的對賭條款，若真實生物上市申請被駁回或是或自首次遞表後 47 個月內未能完成上市，投資者有權要求公司按年利率 10% 回購優先股。真實生物首次遞表時間為 2022 年 8 月，至今已過去近 40 個月，這意味着公司僅剩 7 個月左右的時間完成上市。</p>     </div></div>

真實生物科技有限公司

復星醫藥

<p>真實生物科技有限公司因核心產品阿茲夫定市場需求消退，與復星醫藥合作終止導致營收大幅下滑，現金流緊張，面臨上市對賭協議的壓力。公司在 2025 年 11 月第三次申請港交所上市，前兩次申請未通過。阿茲夫定需在 2026 年前完成確證性臨牀研究。</p>

對賭協議壓頂之下 真實生物三闖港交所

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