阿里巴巴 2026 財年第二季度財報預覽：從電商巨頭到 AI 強國的重大轉型

作者：Petar Petrov, Viga Liu 來源：TradingView 概述 阿里巴巴的投資者今年表現出色。自 2025 年初以來，BABA 的股價上漲超過 88%，儘管在 10 月份從峯值回落，但仍然超過了廣泛的美國市場（標準普爾 500 指數年初至今上漲 12.7%）和納斯達克金龍中國指數（年初至今上漲 17%）。推動股價飆升的主要動力是對人工智能的全力押注，這在最近的公司發展中得以體現，每一項都將這家電子商務巨頭的股價推高。 隨着 2026 年第二季度財報的臨近，讓我們深入瞭解公司的龐大業務運營，並理解持有 BABA 股票的投資前景。 2026 年第二季度的預期 指標 2026 年第二季度預估 2026 年第一季度實際 2025 年第二季度實際 同比變化 每股收益 0.85 美元 2.06 美元 2.15 美元 -60% 收入 2437 億元人民幣 2477 億元人民幣 2365 億元人民幣 +3% 雲收入 378 億元人民幣 334 億元人民幣 296 億元人民幣 +19.6% 總體而言，市場預計總收入增長率將為低個位數，並且與 2025 年第二季度相比，收益將大幅下降。這主要歸因於消費者激勵措施的增加抵消了電子商務收入，以及在人工智能工具和快速商業方面的大量投資。然而，市場對雲業務的樂觀情緒顯著增加，預計將實現近 20% 的同比增長，得益於全國範圍內對人工智能的廣泛採用。 商業模式 來源：阿里巴巴網頁 在最近的收入重新分類後，阿里巴巴報告了四個業務部門： 阿里巴巴中國電子商務集團 阿里巴巴國際數字商務集團 雲智能集團 其他 截至 2026 年第一季度，各部門的收入情況如下： 來源：公司文件 阿里巴巴中國電子商務集團 這是阿里巴巴的主要收入驅動，代表了公司總收入的一半以上，包括傳統的國內電子商務業務。它由三個子部門組成：電子商務、快速商業和中國批發商業。 電子商務 電子商務子部門分為客户管理和直接銷售。客户管理代表第三方電子商務平台，如淘寶、天貓和閒魚（二手市場）。這些平台的收入主要通過向商家收取在搜索結果、廣告和網站頁面上的展示費用來產生。阿里巴巴還對每筆完成的交易收取佣金。 另一方面，我們有直接銷售、物流等。這主要包括天貓超市。與第三方模式不同，阿里巴巴在直接銷售業務中擁有庫存的所有權，因此公司按毛額記錄收入和商品成本。 在第一季度，電子商務業務增長了 9%。目前，官方估計的增長率為低個位數，但出現積極意外的機會很高。在過去一週，我們看到直接競爭對手的財報出現了積極意外。拼多多在 9 月份的總銷售額同比增長了 9%，而京東零售則增長了 11%。對於阿里巴巴而言，傳統電子商務增長背後的驅動因素有幾個： 全面採用人工智能： 在阿里巴巴平台上，人工智能工具的廣泛引入可以幫助商家。隨着這些工具的採用，電子商務收入將會有更積極的影響。例如，全站推可以自動化廣告定位、競標和優化搜索、信息流和直播中的展示。其他工具包括但不限於造點（以圖像和視頻的形式創建營銷內容）和店小蜜（購物助手，聊天機器人）。這些功能也得到了 Qwen 模型的支持。 這些人工智能工具的採用階段仍然相對較早。此外，這些人工智能工具越複雜，阿里巴巴就越容易從直接競爭對手那裏吸引商家（和用户）。 這些人工智能工具的主要價值主張是 1）為商家節省更多成本；2）消費者獲得更好的推薦；3）阿里巴巴能夠收取更高的費用並提高整體佣金率。 快速商業與傳統商業之間的協同效應： 阿里巴巴電子商務的另一個增長驅動是快速商業的迅速崛起。例如，在餓了麼上購物的客户很可能也會在淘寶上購物，從而形成良好的生態系統效應。 88VIP，高消費忠誠用户計劃，也為這種協同效應做出了貢獻。上個報告季度，使用 88VIP 的會員達到了 5300 萬，比 2025 年第一季度增長了兩位數。預計 88VIP 用户的消費比普通用户多 20-30%。目前，這 5300 萬 88VIP 用户仍然是阿里巴巴十億用户基礎的一小部分，隨着越來越多的普通用户轉為 88VIP，我們將看到每用户的整體 GMV 改善，從而實現更高的收入增長。 快速商業 除了雲計算/人工智能，快速消費品是阿里巴巴投資論點中最重要的主題之一。快速消費品的一部分包括淘寶閃購和餓了麼。它們最初分別專注於非食品和食品配送，配送時間均在 30-60 分鐘之內。阿里巴巴目前正在將餓了麼整合到淘寶閃購中，將餓了麼從一個獨立的前端品牌轉變為後端履約基礎設施，形成 “淘寶前端流量獲取 + 餓了麼後端履約” 的協同模式。 在 2026 年第一季度，快速消費品的總收入為 148 億元人民幣，同比增長 12%——這一增長相對温和，可以解釋為提供的補貼抵消了收入（未記錄為費用）。這些補貼包括用户優惠券、商家激勵和免費配送。 這些補貼只是阿里巴巴計劃在快速消費品上支出的 500 億元人民幣計劃的一部分。其餘部分將用於用户獲取的營銷活動、騎手激勵（在損益表中反映）以及對閃電倉庫和物流的投資（資本支出）。 所有這些鉅額投資反映了阿里巴巴、美團和京東之間的激烈競爭。但為什麼會有如此激烈的競爭呢？ 摩根大通估計，中國的快速消費品行業將在 2030 年達到中國零售銷售的 22%，即 4 萬億元人民幣的交易總額和 810 億元人民幣的行業利潤。阿里巴巴的目標是爭取這一市場的巨大份額。在這個行業中獲利的唯一方法是通過儘可能多的用户、商家、騎手和訂單來創造規模經濟，而實現這一目標的唯一方法是提供激勵和降低價格。阿里巴巴在這場競爭中處於有利地位。 來源：摩根大通 首先，阿里巴巴已經是最大的傳統電子商務平台，擁有 10 億用户。他們可以通過改善淘寶和天貓之間的協同效應，利用這一用户基礎，同時與快速消費品平台進行對接。越來越多的 88VIP 會員用户進一步提高了用户的粘性。此外，快速消費品可以利用菜鳥物流基礎設施，這意味着阿里巴巴不需要從零開始投資物流。 其次，阿里巴巴在人工智能開發方面處於前沿。我們在傳統商業部分討論的許多人工智能工具和功能也將適用於快速消費品——更好的客户定位、更好的商家廣告和可見性。 第三，阿里巴巴擁有強大的資產負債表和現金流量表。截至 6 月，阿里巴巴擁有超過 4500 億元人民幣的現金、現金等價物、短期投資和受限存款。相比之下，在同一時期，阿里巴巴的銀行借款、高級票據和可轉換債券略超過 2300 億元人民幣，顯著低於現金頭寸。這為公司提供了堅實的保護，可以在競爭持續激烈的情況下使用。 來源：公司文件 競爭 眾所周知，快速消費品（食品配送/雜貨配送/非食品商品配送）領域的競爭非常激烈，各個參與者試圖通過慷慨的激勵和投資來爭奪儘可能多的市場份額。這種競爭不容小覷。我們有美團，目前市場份額為 50-60% 的市場領導者，還有京東，擁有最成熟的物流網絡之一。 然而，阿里巴巴正在迅速追趕。其商家供應量已經達到美團的 80% 左右，而在疫情後僅為 50-60%。此外，餓了麼的騎手數量為 400 萬，而美團為 700 萬。 玩家 食品配送業務 非食品配送業務 市場份額 主要優勢 美團 美團外賣 美團即時購物 60-70% 在食品配送領域的成熟主導地位；龐大的騎手基礎；深度滲透； 阿里巴巴 淘寶閃購（前身為餓了麼） 淘寶閃購 20-25% 最大的傳統電子商務平台；人工智能驅動的工具；菜鳥物流網絡； 京東 京東食品配送 京東到家/京東到家 5-10% 強大的物流優勢；在高端商品方面的專業知識； * 市場份額數字更多是估算 這三家參與者在 2025 年都增加了補貼和投資的預算。阿里巴巴的 500 億元人民幣低於美團的 1000 億元人民幣，但高於京東的 100 億元人民幣。 來源：摩根大通，公司文件 中國商業批發 阿里巴巴國內 B2B 商業收入主要來自 1688。儘管在總電子商務收入中佔比很小，但 1688 的利潤率非常高（70-80% 的 EBITDA 利潤率），主要是因為它通過會員費產生收入，且公司無需在營銷和消費者激勵上支出。 該部門在第一季度增長了 12%，但由於參與出口的客户可能因關税而業務減少，第二季度的增長可能會放緩。 阿里巴巴國際數字商務集團 該部門包括中國以外的零售和批發業務，包括 AliExpress（跨境零售）、Trendyol（土耳其）、Lazada（東南亞）和 Daraz（南亞）等平台。可以看出，來自海外的大部分收入來自電子商務尚處於較不成熟階段的地區，因此增長率更高。 然而，這也帶來了一個缺點。海外電子商務擴展需要大量的基礎設施投資，這就是該部門尚未實現盈虧平衡的原因。事實上，在 2026 年第一季度，該部門的 EBITA 僅為負人民幣 5900 萬元，相較於 2025 年第一季度的負人民幣 37 億元有了顯著改善。 在展望方面，我們預計在平台擴展的推動下，第二季度將保持兩位數的增長率。此外，上述與電子商務相關的人工智能工具將成為助力。例如，自動化採購、翻譯和跨境商家的合規性將幫助商家，並推動 GMV 和收入。在盈利能力方面，第二季度我們可能會看到正的 EBITA，但短期內要看到利潤的顯著增長還需要一段時間，這主要是由於持續的投資。 阿里雲智能集團 阿里雲及其人工智能業務在過去一年中表現出顯著加速。雲收入增長達到了近三年來的最高點，而戰略重點已從企業級服務擴展到 B2B 和 B2C 兩個領域的同步發展。根據 Omdia 的數據，阿里巴巴在 2025 年上半年在中國人工智能雲市場的市場份額達到了 35.8%，超過了第二至第四名競爭對手的總和，在企業人工智能應用領域建立了強大的護城河。 來源：Omdia, TradingKey 行業增長前景值得密切關注。Omdia 預測，中國的人工智能雲市場將在 2025 年達到 518 億元，較 2024 年的 208 億元翻了一番以上。到 2030 年，整體市場預計將擴展到 1930 億元，年均複合增長率為 26.8%。模型即服務（MaaS）領域顯示出特別卓越的增長，預計複合增長率超過 72%，成為行業鏈中最具彈性的細分市場。近年來，阿里雲持續增加對全棧能力和 MaaS 平台部署的投資，目前具備了作為優先參與者受益的產業條件。 全棧集成 阿里雲在這一週期的加速邏輯根植於其從計算能力和雲平台到大型語言模型和應用層的全面集成。這種全棧能力可以理解為在單一企業內實現 AWS 和 OpenAI 技術系統的垂直整合。在計算能力方面，阿里巴巴通過其平頭哥半導體部門逐步發展出差異化，AI 推理和通用計算性能都有顯著提升。中層的百聯 MaaS 平台目前整合了 100 多個主流大型語言模型 API，平台上提供了 Tongyi Qianwen、Llama、ChatGLM 等，支持快速的企業定製、實驗和應用部署。 Tongyi Qianwen（Qwen）模型系列是該生態系統的支點。從技術指標的角度來看，Qwen 2.5 到最新的 Max 版本在多個基準測試中接近或超過了 GPT-4o 和 Llama 3.1 的性能。更關鍵的是，開源生態系統迅速擴展——截至 9 月，基於 Qwen 的衍生模型在 Hugging Face 上超過 14 萬個，全球排名第一。這一開源策略降低了企業的採用門檻，加速了在垂直行業中的模型部署速度。從商業化路徑的角度來看，這一能力集在某些企業場景中展示了初步的有效性和投資回報率驗證。 雲國際擴展 海外擴展是今年下半年的一個重點。阿里雲目前覆蓋 29 個地區和 91 個可用區，2025 年新增 8 個數據中心，包括巴西、法國和荷蘭等之前未覆蓋的市場。計劃在下半年擴展到 30 個地區和 95 個可用區。 這一擴展浪潮展現出兩個特點：首先，填補南美和西歐的覆蓋空白，這是與 AWS 和 Azure 對標的必要舉措；其次，為智能製造和跨境電子商務等關鍵行業配置專用計算資源。從客户驗證的角度來看，阿斯利康在阿里雲的歐洲節點上使用藥物發現 AI 平台，效率提升超過 3 倍——這樣的案例對企業市場具有強大的説服力。然而，國際擴展也帶來了新的挑戰，包括當地合規要求的顯著差異和建立當地運營團隊所需的時間。 消費者市場推進 11 月 16 日，阿里巴巴正式推出 Qwen App 公測，標誌着阿里巴巴從 B2B 向 B2C 擴展的里程碑。Qwen 的前身是 2023 年 9 月推出的 Tongyi Qianwen 應用。在 2024 年底，阿里巴巴將產品團隊從阿里雲轉移到智能信息業務集團，使其與 Quark 處於同一組織層級——這一結構調整已經預示着消費者市場的推進。 一方面，消費者市場的數據反饋對模型迭代至關重要；即使僅僅是為了保持 B2B 技術的領先地位，消費者端也需要足夠的用户量和使用場景。另一方面，根據 Sullivan 在 2025 年上半年的數據，阿里巴巴的 Tongyi 佔據了中國每日模型 API 調用的 17.7%，排名第一，其次是字節跳動的 Doubao 佔 14.1% 和 DeepSeek 佔 10.3%。在這一基礎上，推出消費者服務的時機已經成熟。 Qwen 應用被定位為一個可以處理任務的 AI 助手，而不僅僅是進行對話——它旨在整合辦公、地圖、健康、購物等日常生活場景，目標是成為 AI 時代的超級門户。在技術層面上，Qwen 基於 Qwen3 模型，支持 119 種語言和方言，集成了圖像生成、AI 照片編輯、實時翻譯、語音通話等功能。市場反應強勁——在發佈後的第二天，它在香港 App Store 免費榜單上達到了第四位，在中國大陸達到了第五位。 阿里巴巴首席執行官吳泳銘對 AI+ 雲業務進行了高層戰略定位，認為這是未來十年技術領域中最有前景的賽道。集團目前在主要消費和 AI 雲項目上保持持續投資，業務重點逐漸從單一的企業市場轉向企業和消費領域的協調發展。在此過程中，企業 AI 領域遵循相對穩定的商業化路徑，具有較高的收入可見性；面向消費者的 Qwen 應用的推出為未來產品生態系統的發展和大規模應用開闢了新空間。 在短期內，整個領域將繼續面臨由於高強度資本支出帶來的利潤壓力。海外擴張在合規和本地團隊建設方面面臨實際挑戰。消費市場競爭激烈，Qwen 後續的用户粘性和實際轉化率需要進一步觀察。總體而言，阿里巴巴的戰略方向已相對明確，核心業務和新產品的推進節奏保持總體穩定。隨着技術能力的持續提升和生態系統的逐步展開，未來的增長潛力仍值得期待——關鍵里程碑仍需監測實際實施結果和市場反饋。 其他業務 這裏是阿里巴巴其他商業項目的匯總。其中較為突出的業務包括菜鳥（物流）、盒馬（線下零售）、阿里健康和高德地圖。這些業務中有些是盈利的（如阿里健康和高德地圖），但有些仍在虧損中（如盒馬和菜鳥）。 我們預計第二季度將出現負增長，主要是由於對大潤發的處置，這種情況將持續到 2027 年第一季度。盈利能力也將處於負面狀態，主要是因為許多業務尚未成熟，需要大量投資來擴大規模（如盒馬）。然而，這些虧損將部分被高德地圖和媒體的 AI 效率所抵消。 來源：公司文件 簡單來説，阿里巴巴的商業模式可以描述為傳統電商作為主要的現金牛，資助其他快速增長的業務，從 Q1 的調整後 EBITDA 數字中可以看出，中國電商集團幾乎佔據了所有利潤，其次是雲業務。 這種現狀不會很快改變。然而，在 2026 年第一季度，我們看到中國電商集團的調整後 EBITA 下降了 21%，這主要是由於快速消費品業務的投資。2026 年第二季度可能會呈現現金消耗週期的高峰，因此我們預計 EBITA 和利潤率將顯著低於正常水平。 利潤率的下降更多是短期現象，而不是結構性問題，因為我們預計 AI 實施和快速消費品業務的減虧將成為調整後 EBITA、淨利潤和每股收益上升的主要推動力。 敍述同樣重要 BABA 股票未來方向的一個重要因素，尤其是在收益方面，將與整體敍述密切相關。 投資者將密切關注與競爭、價格戰和整體消費者情緒相關的任何信息。 與這些因素相關的潛在負面含義可能會在短期內影響股票走勢，但從長遠來看，強大的基本面將使 BABA 在競爭中脱穎而出。 風險 風險可能來自多個方向。 首先，我們面臨競爭風險。電商和快速消費品領域的激烈競爭帶來了一定程度的不確定性。如前所述，BABA 擁有未來主導市場的工具，但其他公司也有自己的優勢。 其次，BABA 處於一個微妙的境地，必須在不超支和不低支出之間保持平衡（無論是 AI 工具還是補貼）。如果 BABA 超支，可能會對資產負債表造成壓力並壓制利潤率，但如果支出不足，則可能會失去市場份額給競爭對手。 第三，作為一個真正的全球電商參與者，阿里巴巴還面臨來自世界各地的監管風險，尤其是在地緣政治不確定性的背景下。我們在美國看到拼多多的例子。風險可能以關税、貿易限制甚至禁令的形式出現。此外，隨着全球電商在阿里巴巴業務運營中變得越來越重要，公司也將更容易受到外匯風險的影響。 瞭解更多