儘管英偉達的業績被廣泛視為 AI 產業健康的重要指標，但多位分析師指出，真正的風險並非來自芯片製造商本身，而是那些舉債建設數據中心的企業。
據華爾街見聞文章，這家 AI 芯片巨頭公佈的營收和預期均超出市場預期，其 CEO 黃仁勳在財報電話會議上明確表示&#34;我們看到的情況截然不同&#34;，試圖打消 AI 泡沫論。英偉達披露其先進芯片在 2026 年前已獲得 5000 億美元訂單，微軟、亞馬遜、谷歌和 Meta 等主要客户已明確計劃加速 AI 芯片採購。
然而，11 月 20 日，據報道，D.A. Davidson 科技研究主管 Gil Luria 警告稱，對人工智能泡沫的擔憂並非英偉達的問題，真正的問題在於企業為了建設數據中心而舉借大量債務。他指出，數據中心本質上是投機性投資，可能在兩到三年後全球產能達到飽和時面臨清算。
有分析師指出，英偉達的亮眼業績只能證明 AI 基礎設施支出旺盛，但並不能説明 AI 經濟已真正成熟。更關鍵的指標是微軟、Adobe 等平台上 AI 服務的實際變現能力和客户需求，而非單純的芯片銷售數據。
不過，也有分析師認為，AI 基礎設施需求持續超過供給，並引用英偉達 2026 年前 5000 億美元訂單稱&#34;這只是開始&#34;。Wedbush Securities 的 Dan Ives 稱，這是&#34;沒有 AI 泡沫、AI 革命尚處早期階段的驗證時刻&#34;。
<h2 style="text-align: left">芯片需求強勁掩蓋不了債務風險</h2>
Luria 表示，英偉達的客户已經明確傳達了加速 AI 芯片支出的計劃，這在財報中得到了印證。&#34;很多人會鬆一口氣，但他們其實根本不需要在財報發佈前擔心英偉達，&#34;他説。
他指出，問題的核心在於數據中心的融資模式。這些為 AI 服務提供算力的設施通常由專業運營商和微軟、谷歌等超大規模雲服務商擁有，後者正通過舉債方式加速數據中心建設以滿足 AI 需求增長。Luria 強調：
<blockquote>
&#34;對 AI 泡沫的擔憂不是英偉達的問題，而是關於那些為建設數據中心而大量借貸的企業。&#34;
</blockquote>
他警告稱，數據中心作為投機性投資，可能在兩到三年後全球達到滿負荷運轉時迎來週期拐點。不過他補充道：&#34;英偉達無論如何都會繼續銷售芯片。&#34;
<h2 style="text-align: left">芯片銷售與 AI 經濟成熟度脱節</h2>
CGS International Securities Singapore 零售研究區域主管 Billy Toh 明確指出，英偉達的財報是 AI 基礎設施支出的強勁信號，但並非衡量 AI 經濟是否真正成熟的可靠指標。Toh 説：
<blockquote>
&#34;要了解更廣泛產業的穩定性，更有意義的是關注微軟、Adobe 和其他企業平台上 AI 服務的實際採用和變現情況，真實的客户需求和經常性收入最終才能確認 AI 熱潮是否可持續。&#34;
</blockquote>
除了超大規模雲服務商承擔債務的擔憂外，OpenAI 等 AI 開發商相對於鉅額支出而言的微薄收入也令部分投資者感到不安。
英偉達憑藉在先進芯片和芯片軟件領域的主導地位以及深度整合的 AI 生態系統，擁有定價權和盈利性需求，並未受到 AI 企業營收不足的影響。
Toh 表示：
<blockquote>
&#34;即使許多 AI 初創公司陷入困境，英偉達仍能向超大規模雲服務商、主權 AI 項目和構建核心基礎設施的企業銷售產品。這種動態支撐了其萬億美元市值，也是投資者將其視為接觸 AI 最安全方式的原因。&#34;
</blockquote>
<h2 style="text-align: left">市場分歧：基礎設施繁榮還是泡沫前夜</h2>
New Street Research 股票研究分析師 Rolf Bulk 同意將英偉達財報與更廣泛 AI 市場區分開來的觀點，但他認為這一結果仍能在短期內緩解 AI 泡沫擔憂。
<blockquote>
&#34;這表明超大規模雲服務商預計 2026 年及以後對算力的需求將繼續強勁增長，當然，這些 GPU 需要持續被充分利用才能為超大規模雲服務商和 AI 公司產生回報，這正是他們的押注。&#34;
</blockquote>
Bulk 認為這些押注可能獲得回報，AI 市場仍有充足的長期增長空間。
<blockquote>
&#34;AI 基礎設施需求持續超過可用容量，OpenAI、Anthropic、亞馬遜、谷歌等都指出客户需求超過了他們提供必要算力的能力。&#34;
</blockquote>
AI 堅定看好者已將英偉達財報視為又一個看漲信號。Constellation Research 董事長、AI Forum 聯合創始人 Ray Wang 援引英偉達 2026 年前 5000 億美元的先進芯片訂單表示：
<blockquote>
&#34;這不是泡沫，只是剛剛開始。&#34;
</blockquote>
Dan Ives 也表示，&#34;世界上只有一種芯片在推動 AI 革命，那就是英偉達。&#34;
值得注意的是，黃仁勳本人也在週三的財報電話會議上回應了 AI 泡沫論：&#34;人們一直在談論 AI 泡沫，但從我們的角度來看，我們看到的情況截然不同。&#34;

微軟

英偉達

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分析師警告，對 AI 泡沫的擔憂並非英偉達的問題，真正的問題在於企業為了建設數據中心而舉借大量債務，這些投機性投資可能在兩三年後產能飽和時面臨清算。英偉達芯片銷售強勁只能證明基礎設施支出旺盛，無法反映 AI 經濟真正成熟度，關鍵指標應看微軟、Adobe 等平台的 AI 服務變現能力和實際客户需求。

- 英偉達業績超預期，顯示 AI 基礎設施支出旺盛。  
- 分析師警告，真正風險在於舉債建設數據中心的企業。  
- AI 經濟成熟度需關注實際服務變現能力，而非僅芯片銷售。

華爾街見聞

英偉達業績打臉 AI 泡沫論？分析師：該擔心的不是英偉達，而是用債務堆起來的數據中心