市場概述

英偉達業績利好曇花一現，三大美股指盤中大跳水，標普 500 指數一度較日高跌超 3%、上演 4 月關税風暴以來最大盤中逆轉，納指收跌超 2%，和標普均創兩個月新低；英偉達盤中漲超 5% 後收跌超 3%，領跌科技七巨頭，AMD 收跌近 8%，甲骨文跌超 6%；績優沃爾瑪逆市大漲近 6.5%。中概指數跌超 3%，拼多多和百度跌超 4%。

美國非農就業數據後，美債價格反彈、收益率掉頭下行，美股轉跌後，收益率加速下行。美元指數盤中創兩週新高，美國業數據後轉跌；日元四連跌、創十個月新低；加密貨幣持續大跌，比特幣一度跌超 7%、七個月來首次跌破 8.7 萬美元。

烏克蘭稱將參與制定俄烏和平方案，一度漲超 1% 的原油盤中轉跌，收創一週新低；黃金回落，期金一度跌超 1%。

亞洲時段，A 股和港股高開低走，創業板跌超 1%，銀行、地產股爆發，鋰礦股反覆活躍，科指跌 0.58%，新能源汽車持續走弱。

要聞

中國商務部長王文濤會見美國駐華大使龐德偉，就美國單邊關税、出口管制、雙向投資限制、簽證審查、美與第三方經貿協議限制性條款等表達關切，就雙方經貿磋商成果落實與美方進行交流。
中國 LPR連續六個月維持不變：11 月 5 年期以上 LPR 為 3.5%，1 年期 LPR 為 3%。
美國9 月非農新增就業人口 11.9 萬大超預期，前兩月就業人口被大幅下修 3.3 萬，失業率意外升至 4.4% 創四年新高；“新美聯儲通訊社”：9 月就業報告無助化解聯儲內部分歧；美國上週首次申請失業救濟人數超預期回落至 22 萬，續請人數四年來最高。
美聯儲明年票委哈瑪克：降息可能讓高通脹持續更久，目前金融環境 “相當寬鬆”，現在降息可能扭曲市場定價；今年票委古爾斯比：短期內降息過多，對繼續降息感到不安，不排除 12 月投反對票；理事巴爾警告通脹仍處 3%，呼籲謹慎推進降息。
特朗普據稱下週一簽署 AI 新政 “創世紀計劃”，類比 “曼哈頓計劃” 和 “太空競賽”；報道稱白宮施壓國會，阻止限制 AI 芯片出口法案。
烏克蘭稱澤連斯基已收到美和平計劃草案，將與特朗普通話磋商解決方案，盤中漲超 1% 的原油轉跌；美俄被曝閉門會談敲定俄烏和平方案，方案要求烏克蘭放棄領土，俄方否認有新進展。
谷歌大熱生圖模型升級，基於 Gemini 3 的 Nano Banana Pro提供 “攝影棚級別” 精度和控制，圖像最高 4K 分辨率，多語言環境下精確渲染文本。
沃爾瑪Q3 營收同比增 5.8%，電商銷售額增長 27% 成亮點，連續第二個季度上調業績預期。
網易Q3 營收同比增 8.2%，淨利潤同比增逾三成，遊戲業務增長 11.8%。
高盛上調中際旭創目標價至 762 元：800G 明年有望收入翻倍，1.6T 技術迭代有望帶來新增長週期。

市場收報

歐美股市：標普 500 跌 1.56%，報 6538.76 點。道指跌 0.84%，報 45752.26 點。納指跌 2.16%，報 22078.048 點。歐洲 STOXX 600 指數漲 0.40%，報 563.94 點。

A 股：滬指跌 0.4%，報 3931.05 點，深證成指跌 0.76%，報 12980.82 點，創業板指跌 1.12%，報 3042.34 點。

債市：到債市尾盤，美國十年期基準國債收益率約為 4.08%，日內降約 6 個基點；兩年期美債收益率約為 3.53%，日內降約 6 個基點。

商品：WTI 12 月原油期貨收跌 0.50%，報 59.14 美元/桶；布倫特 1 月原油期貨收跌 0.20%，報 63.38 美元/桶。COMEX 12 月黃金期貨收跌 0.56%，報 4060 美元/盎司。LME 期鋅收漲約 1.2%，報 3016 美元/噸。LME 期鎳收跌約 1%，報 14501 美元/噸。

要聞詳情

全球重磅

中國商務部長王文濤會見美國駐華大使龐德偉。王文濤就美國單邊關税、出口管制、雙向投資限制、簽證審查、美與第三方經貿協議限制性條款等表達關切，就安世半導體等問題闡明中方立場，並就雙方經貿磋商成果落實與美方進行了交流。王文濤表示，中美雙方應樹立兩國必須共存、可以共贏的正確認知，維護好中美經貿磋商機制，管控經貿關係中的不確定、不穩定因素，壓縮問題清單，拉長合作清單，為兩國和世界經濟注入更多穩定性和確定性。

中國 11 月LPR 維持不變：5 年期以上 LPR 為 3.5%，1 年期 LPR 為 3%。LPR連續第六個月“按兵不動”。分析認為，展望未來，年底前經濟運行有望延續回升態勢，政策利率將保持穩定，LPR 報價也將繼續保持不變。

美國9 月非農新增就業人口 11.9 萬大超預期，失業率意外升至4.4% 創四年新高。被延遲的 9 月非農報告顯示美國就業市場出現矛盾信號：新增就業人口為經濟學家預期增幅的兩倍多，失業率卻並未如預期持平 8 月的 4.3%，且前兩月就業人口被大幅下修 3.3 萬。勞動參與率意外上升推高失業率，全職就業回升但製造業、運輸倉儲等行業繼續裁員，工資環比增長放緩。10 月和 11 月報告將一併於 12 月 16 日發佈，意味着 9 月報告是美聯儲在 12 月 9–10 日會議前能看到的最後一份就業報告，這可能讓 12 月的決策變得更加困難。

“新美聯儲通訊社”：9 月就業報告無助於化解美聯儲內部分歧。Timiraos 認為，9 月非農就業報告進一步加深了美聯儲內部分歧。一方面，招聘活動反彈，就業增幅高於預期，這可能讓關注通脹的 “鷹派” 在反對再次降息時更有底氣。另一方面，失業率升至 4.4%、為四年來最高，7 月和 8 月的就業增長數據也被下修，8 月是今年第二個淨就業下降的月份。

美國上週首次申請失業救濟人數超預期回落至 22 萬，續請失業金人數攀升至四年來最高。截至 11 月 15 日當週，首次申請失業救濟人數環比降低 8000 人至 22 萬，低於預期值 22.7 萬人。雖然首次申請失業救濟人數依然穩健，但續請失業金人數卻小幅攀升至 197.4 萬，高於預期 195 萬人，達到 2021 年 10 月以來的最高水平。

“創世紀計劃”！特朗普據稱下週一簽署 AI 新政，類比 “曼哈頓計劃”和 “太空競賽”。媒體報道稱，特朗普計劃於下週一在白宮推出"創世紀計劃"（Genesis Mission），該命令可能要求國家實驗室在新興 AI 技術領域開展更多工作，並可能涉及公私合作機制。特朗普同時還呼籲國會通過聯邦 AI 監管標準，他主張建立統一的聯邦審批流程，避免各州分散監管造成的障礙。

黃仁勳打動特朗普？報道稱白宮施壓國會，阻止限制 AI 芯片出口法案。媒體報道稱，白宮關鍵官員正在向國會山施壓，要求立法者將《GAIN AI 法案》排除在年度《國防授權法案》之外。據悉，作為必通過的國防立法，如果該限制性條款未能進入最終版本，其實施的可能性將變得微乎其微。此舉若最終落地，將意味着英偉達等半導體巨頭在維持海外市場準入方面取得重大勝利。

美聯儲明年票委哈瑪克：降息可能讓高通脹持續更久，目前金融環境 “相當寬鬆”，現在降息可能扭曲市場定價水平。美聯儲內部鷹鴿分歧再現。克利夫蘭聯儲主席哈瑪克強烈反對繼續降息。她警告，為支持勞動力市場而降息可能讓高於聯儲目標的通脹水平持續更久，並增加金融穩定的風險。她認為，當前利率水平 “幾乎不具限制性”，政策利率 “正處於中性利率附近”，暗示無需進一步大幅降息。

美聯儲今年票委古爾斯比：短期內降息過多，對繼續降息感到不安，不排除 12 月投反對票。芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，在通脹率仍過高且趨於穩定、甚至某些指標惡化的情況下，他對降息感到不安。他的不安源於"短期內過快推進太多降息，並且指望我們看到的通脹上升是暫時性的"。古爾斯比對服務業通脹上升保持擔憂，並對政府停擺後缺乏通脹數據感到不安，因為很少有非官方來源能提供可靠的價格數據。
美聯儲理事巴爾警告通脹仍處 3%，呼籲謹慎推進降息。巴爾表示，在通脹率依然比美聯儲目標高出整整一個百分點的情況下，聯儲在考慮進一步降息時必須保持謹慎。他對通脹率仍徘徊在 3% 左右感到擔憂。

烏克蘭稱澤連斯基已收到美和平計劃草案，將與特朗普通話磋商。烏克蘭總統辦公室宣佈，總統澤連斯基已正式收到美方提交的俄烏衝突和平計劃草案。烏美雙方達成共識，將圍繞計劃條款開展進一步協作，致力於達成體面終結衝突的解決方案。澤連斯基預計近日將與特朗普通電話，就現有外交可能性及實現和平的核心要素展開詳細磋商。

美俄被曝閉門會談敲定俄烏和平方案，方案要求烏克蘭放棄領土，俄方否認有新進展。據報道，這份由美俄直接協商形成的潛在協議最快可能在本週內或本月底前完成，其核心條款要求烏克蘭將東部頓巴斯地區（包括基輔軍隊目前仍實際控制的防禦要地）全部移交給俄羅斯。這份方案 “幾乎沒有徵求烏克蘭或歐洲盟友的意見”，很可能在基輔和歐洲各國政府中遭到強烈反對。

英偉達電話會：黃仁勳反擊 “我們看到的和 AI 泡沫截然相反”，公司訂單能見度達 5000 億美元，Rubin 明年下半年推出。黃仁勳試圖向華爾街證明，這場 AI 技術革命的引擎不僅沒有熄火，反而正在向更廣泛的領域滲透。

高盛：比強勁的財報更重要，英偉達管理層解答了三個 “關鍵問題”。高盛研報指出，首先，英偉達確認了數據中心收入前景，2025/2026 財年營收預期超 5000 億美元且存在上行空間；其次，下一代 Rubin 芯片將按計劃於 2026 年中推出並於同年下半年貢獻收入；此外，以 A100 為代表的老款 AI GPU 實際使用壽命已顯著超出客户折舊預期。
英偉達業績打臉 AI 泡沫論？分析師：該擔心的不是英偉達，而是用債務堆起來的數據中心。分析師警告，對 AI 泡沫的擔憂並非英偉達的問題，真正的問題在於企業為了建設數據中心而舉借大量債務，這些投機性投資可能在兩三年後產能飽和時面臨清算。英偉達芯片銷售強勁只能證明基礎設施支出旺盛，無法反映 AI 經濟真正成熟度，關鍵指標應看微軟、Adobe 等平台的 AI 服務變現能力和實際客户需求。

馬斯克黃仁勳對談：AI 會讓你更忙，人形機器人將成為有史以來最大的產業。AI 不會讓你失業，反而讓你更忙。生產力提升後，大多數公司不是更輕鬆了，而是任務積壓更多了。想做的事太多，反而更忙。人形機器人將成為有史以來最大的產業或產品，比手機或其他任何東西都大，因為每個人都會想要一台，甚至多台。我們看到的不是泡沫，而是一場從通用計算到加速計算的根本性轉變。

谷歌大熱生圖模型升級，基於 Gemini 3 的Nano Banana Pro 提供“攝影棚級別” 精度和控制。Nano Banana Pro 支持生成最高 4K 分辨率的圖像，可在多語言環境下精確渲染文本，允許用户像使用專業相機一樣控制拍攝角度、景深、色彩和光照等參數，可保持最多五個角色和十四個物體的一致性。它可將菜譜文本轉換為圖解流程圖，可視化天氣等實時信息，可將圖像場景從白天換為夜晚。Gemini App 免費用户可在限額內使用新模型，生圖帶水印。谷歌還推出溯源功能，可上傳圖像到 Gemini App 查詢是否由谷歌 AI 生成。

槓桿 “賭徒” 被埋，機構資金撤退，幣圈經歷 2017 年以來最慘烈調整。價格持續陰跌，但槓桿倉位卻居高不下。這種 “價格無反彈，槓桿卻加碼” 的異常組合，正在將加密市場推向 2017 年以來最危險的境地。

沃爾瑪 Q3 營收同比增 5.8%，電商銷售額增長 27%成亮點，連續第二個季度上調業績預期。財報顯示，沃爾瑪 Q3 電商業務成為增長亮點。全球電商銷售額增長 27%，所有業務板塊均實現大幅增長。美國市場電商銷售額增長 28%，由門店配送訂單增加以及廣告和第三方市場增長推動。國際市場電商銷售額躍升 26%，Sam's Club 增長 22%。

網易 Q3 營收同比增 8.2%，淨利潤同比增逾三成，遊戲業務增長 11.8%。財報顯示，網易 Q3 遊戲及增值服務營收 233 億元，同比增長 11.8%，表現強勁。《夢幻西遊》端遊連續四個季度刷新同時在線峯值，達 358 萬人；《命運：新生》在歐美和中國市場登頂 iOS 下載榜；《燕雲十六聲》等武俠題材遊戲進軍海外；《魔獸世界》泰坦重鑄服務器 11 月上線，《暗黑破壞神 IV》將於 12 月 12 日在華髮布。

渾水 CEO：現在不是做空大型科技股的好時機。大空頭 Carson Block 坦言，當前市場環境下他"寧願做多也不願做空"，一旦做空英偉達等大型科技股將面臨巨大風險。不過，一些規模較小的 AI 相關公司正在成為渾水潛在的做空目標，尤其是打着 AI 旗號蹭熱度的公司。

高盛上調中際旭創目標價至 762 元：800G 明年有望收入翻倍，1.6T 技術迭代有望帶來新增長週期。高盛稱，受益於 ASIC 芯片多樣化趨勢和高速連接需求激增，預計公司 2025-2028 年淨利潤複合增長率達 59%，其中 800G 光模塊 2026 年收入同比激增 104%，1.6T 光模塊 2027 年暴漲 110%。將中際旭創 2026-2027 年淨利潤預測分別上調 23% 和 28%，分別達到 216.45 億和 299.44 億元。

國內宏觀

年底前，港股迎來 “解禁狂潮” 的考驗，近 2000 億港元！自本週三起至年底，過去一年在港上市的 28 家公司將迎來股份解禁。解禁潮恰逢全球避險情緒升温、市場動能減弱之際，為港股增添壓力。恒生指數今年雖仍累漲 29%，但正經歷一個月來最大單週跌幅。

國內公司

國產 GPU 第一股即將打新：發行價 114.28 元/股，預計募集資金 80 億元。摩爾線程公告，11 月 24 日啓動申購，發行價格 114.28 元/股，發行股份數量為 7000 萬股。按發行價計算，上市後總市值約 537.15 億元。這家成立僅五年的芯片設計企業，已在 AI 智算、圖形渲染等領域完成技術突破，2025 年上半年營收達 7.02 億元，超過此前三年總和，近三年複合增長率超過 208%。

字節跳動仍受資本追捧，估值升至 4800 億美元。今日資本近日通過股權拍賣，以約 4800 億美元估值從字節跳動早期投資方中銀集團投資有限公司收購部分股權，成交金額達 3 億美元，成為該公司年內最大規模的二級市場交易之一。知情人士稱，競價過程激烈，反映出資本市場對字節跳動在 AI 技術佈局與全球業務拓展方面的持續看好。

碳酸鋰重返十萬元大關，車企該不該慌。儘管上游漲價劇烈，車企卻集體沉默，原因在於：全球碳酸鋰供給仍過剩 20 萬噸，雲母提鋰等閒置產能可能復產，寧德時代等企業一體化佈局形成防火牆，儲能拉動需求的持續性存疑。此輪漲價主要影響中高端車型，而新能源車均價持續下探至 15.6 萬元，行業洗牌加速，亟需從價格戰轉向價值戰。

碳酸鋰接下來怎麼走？高盛：價格或區間震盪，直至明年年中供需關係走向收緊。高盛調研發現，中國鋰化學品庫存持續以每週約 4 千噸的速度下降。寧德時代宜春鋰礦的停產復產進度不及預期，進一步加劇市場對短期供應的擔憂。儘管需求前景積極、庫存持續下降，但如果價格上漲，預計非洲供應將進一步增加。價格很可能保持區間震盪，直至 2026 年年中，市場因中國國內供應受限和需求強勁而收緊，預計 2026 年碳酸鋰平均價格為 8900 美元/噸。

海外宏觀

美國 10 月成屋銷售創八個月新高，房貸利率下跌提振需求。美國 10 月成屋銷售總數年化 410 萬户，預期 408 萬户，前值 406 萬户。10 月成屋銷售環比上漲 1.2%，預期上漲 0.5%，前值為上漲 1.5%。10 月房屋售價中位數同比上漲 2.1% 至 41.52 萬美元，延續了自 2023 年年中以來連續的同比漲勢。

日本股債匯 “連續三殺”：“高市早苗” 交易再見，“拋售日本” 交易才剛剛開始。據報道，日本財政刺激方案預計為 21.3 萬億日元，若計入私營部門投資，總規模將高達 42.8 萬億日元。此前市場擔憂刺激方案規模過大，加之高市廢除預算平衡目標、引發外交爭端等行為，令政策可信度受質疑。分析師警告可能重演英國特拉斯式危機，"拋售日本"交易或才剛開始。

日本版 “特拉斯衝擊” 或將上演，超長債供需失衡尚未完全定價。野村證券警告稱，日元全面走弱配合超長期債券疲軟，是投資者拋售日本債券的明確信號。只要對日本版 “特拉斯衝擊” 的擔憂持續存在，外國投資者將繼續迴避日本市場。財政憂慮推動的收益率曲線陡峭化尚未完全反映 4-5 月期間超長債供需惡化的程度。目前 30 年期國債的供需溢價指標為 48 個基點，雖低於 4-5 月份 67 個基點的峯值，但仍存在大幅擴大可能。

海外公司

私募信貸又見暴雷！貝萊德 “罕見” 免除管理費，旗下私募信貸基金表現糟糕。貝萊德旗下一隻私募信貸抵押貸款憑證 (CLO) 因資產質量惡化多次未能通過關鍵測試，該 CLO 持有的多筆貸款已出現嚴重問題。此前信貸市場出現多次暴雷，次級汽車貸款機構 Tricolor Holdings、汽車零部件供應商 First Brands Group 相繼倒閉。

拆解 OpenAI 的 AI 需求後，巴克萊得出結論：AI 資本開支週期仍將持續，技術突破可能在 27/28 年引發算力需求激增。巴克萊報告顯示，OpenAI 持續超預期的業績表現，印證 AI 資本開支週期仍將在中長期內延續。業績增長直接驅動公司算力投入，模型持續迭代不斷推高算力需求，倒逼計算合作伙伴加速基礎設施部署，預計 2027-2028 年是實現 “遞歸自改進” 的關鍵落地窗口，將進一步推高算力需求。

押注"AI 內存超級週期"，SK 海力士明年 10 納米 DRAM 產量將增至 8 倍。據報道，SK 海力士押注 AI 推理應用市場，計劃明年將第六代 10 納米 DRAM 月產能從 2 萬片提升至 16-19 萬片，增幅達 8-9 倍，佔總產能三分之一以上。隨着 AI 應用從訓練轉向推理，通用 DRAM 需求激增，英偉達等科技巨頭紛紛採用。業內人士預計，SK 海力士設施投資額明年將輕鬆超過 30 萬億韓元，顯示其對"AI 內存超級週期"的強勁信心。

以史為鑑，內存漲價對手機行業影響有多大？中低端機型首當其衝，高端機型較為安全：蘋果 iPhone 17 Pro Max 等高端機型內存佔 ASP 僅 4%，受漲價影響極小。安卓高端機型如小米 17 Pro 內存佔比 7%，影響相對較小。而 Redmi 等安卓中低端機型內存佔 ASP 超 10%，成為漲價衝擊的重災區。

加密巨頭 Kraken 秘密提交 IPO 申請，搶佔 2026 年中選前最後窗口期。繼 Circle、Gemini 上市後，老牌加密貨幣交易所 Kraken 秘密遞表，尋求在 2026 年一季度掛牌。在特朗普政府對數字資產展現出的強力政策支持下，Kraken 正試圖抓住 2026 年中期選舉前的最後窗口期。

今日要聞前瞻

美國、歐元區、英國、日本 11 月製造業、服務業、綜合 PMI。

美國 11 月密歇根大學消費者信心和通脹預期。

日本 10 月 CPI。

美聯儲副主席傑斐遜、紐約聯儲主席威廉姆斯、美聯儲理事巴爾、達拉斯聯儲主席洛根等人發表講話。

歐洲央行行長拉加德發表講話。

華為或將發佈 AI 領域突破性技術。

恒指公司公佈三季度檢討結果。

早餐 | 美股盤中大跳水，上演 4 月關税風暴以來最大盤中逆轉