一場本應由亮眼財報和理想數據點燃的狂歡，卻意外演變成一場殘酷的拋售。隔夜，美國股市上演了數月來最驚心動魄的盤中逆轉令投資者措手不及。週四，在芯片巨頭英偉達超預期財報和一份 “金髮姑娘” 式非農就業報告的雙重利好刺激下，美股大幅高開。標普 500 指數開盤後一小時內一度飆升 1.9%，然而樂觀情緒未能持續。市場風雲突變，指數掉頭向下，最終收盤跌 1.5%，盤中高點到低點的市值蒸發超過 2 萬億美元。英偉達股價從一度上漲超 5% 到收盤轉跌，比特幣跌破 9 萬美元，風險資產全線承壓。這是自 4 月份美股市場動盪以來最大的單日盤中波幅，恐慌指數 VIX 則一度躍升至 26 以上。而這突如其來的暴跌令交易員們困惑不已，市場充斥着各種解釋，從對美聯儲降息前景的疑慮到對私人信貸風險的擔憂。然而，在高盛看來，單一的催化劑並不足以解釋這場劇烈的逆轉。高盛合夥人 John Flood 在給客户的報告中直言：“目前市場上傷痕累累。” 他指出，投資者已完全進入 “盈虧保護模式”，過度關注於對沖市場擁擠的風險。他認為，英偉達的強勁財報並未像交易員預期的那樣成為風險偏好 “解除警報” 的信號，反而促使他們尋求對沖以防範進一步損失。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bae279549d054d415d879ae93d19e174?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="670" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bae279549d054d415d879ae93d19e174"/></figure><h2 id="zct2kfp8k">九大禍因：高盛交易員的全面覆盤</h2>對於市場為何急劇逆轉，高盛的交易員在一份報告中指出了九個相互關聯的因素，它們共同構成了這場拋售的背景。英偉達 “利好出盡”：儘管財報超預期，但英偉達股價高開低走，最終收跌 3%，未能如市場所願扮演 “明確看漲信號” 的角色。高盛頂級交易員 John Flood 評論稱，“真正的好消息沒有得到回報，通常是一個壞兆頭”。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e71e22631d3445652fd2e9c9e9ed6c77?x-oss-process=style/lg" width="798" height="515" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e71e22631d3445652fd2e9c9e9ed6c77"/></figure>私人信貸擔憂：美聯儲理事 Lisa Cook 公開警告私人信貸領域 “潛在的資產估值脆弱性”，以及其與金融體系的複雜關聯可能帶來的風險，引發市場警惕。隔夜，信貸市場惡化，投資級債券和高收益債券的利差擴大。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/61f16fdd6c193fc84e18cbbfa71a24c6?x-oss-process=style/lg" width="777" height="471" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/61f16fdd6c193fc84e18cbbfa71a24c6"/></figure>就業數據未能 “定心”：9 月非農就業報告雖然整體穩健，但並未給美聯儲 12 月的利率決策提供明確方向，降息概率僅小幅上升至 35%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ed26073b50b67ffe880c57e58ea348c6?x-oss-process=style/lg" width="1003" height="586" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ed26073b50b67ffe880c57e58ea348c6"/></figure>加密貨幣崩盤：比特幣跌破 9 萬美元的心理關口，引發了更廣泛的風險資產拋售。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c8407f2172883b6db653b92f5203d431?x-oss-process=style/lg" width="1005" height="573" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c8407f2172883b6db653b92f5203d431"/></figure>CTA 拋售加速：商品交易顧問基金（CTA）本已處於極度做多狀態，隨着市場跌破短期技術閾值，其賣盤開始加速，市場正密切關注 6456 點的中期關鍵水平，那是大部分拋售壓力集中的地方。空頭重新入場：隨着市場動能逆轉，空頭頭寸開始重新活躍。海外市場表現不佳：亞洲市場的關鍵科技股如 SK 海力士和軟銀的疲軟表現，未能給美股帶來積極的外部環境。市場流動性枯竭：市場深度顯著惡化。據高盛數據，標普 500 指數頂級買賣盤的流動性規模降至約 500 萬美元，遠低於年內約 1100 萬美元的平均水平，使得市場更容易受到大單交易的衝擊。宏觀交易主導市場：交易所交易基金（ETF）的交易量佔市場總成交量的比例飆升至 41%，遠高於 28% 的年內均值，這表明市場交易更多由宏觀驅動，而非個股基本面。<h2 id="op3uzxcz5">技術面警報：流動性枯竭與 CTA 拋壓</h2>除了上述九大因素，高盛的技術分析清單進一步揭示了市場脆弱的技術結構，這也是導致跌勢被放大的關鍵原因。首先是商品交易顧問基金（CTA）的系統性拋壓。據高盛模型預測，無論未來一週市場如何演變，CTA 基金都將是淨賣方。交易員正緊盯標普 500 指數 6457 點的中期關鍵點位水平，一旦跌破，可能觸發更大規模的程序化賣盤。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/27f7dc06aeda72a1bf758e8345132cbb?x-oss-process=style/lg" width="760" height="440" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/27f7dc06aeda72a1bf758e8345132cbb"/></figure>其次是嚴重的流動性不足。標普 500 指數的頂級買賣盤流動性已降至 600 萬美元左右，處於過去一年的第 20 個百分位以下。這種 “零流動性” 狀態意味着市場吸收賣單的能力極差，小規模的拋售就可能導致價格的大幅波動。最後，ETF 交易佔比激增也亮起了紅燈。當市場下跌時，ETF 交易量佔比攀升至 40%，這通常意味着被動型和宏觀驅動的資金正在主導市場，加劇了整體的下跌動能。<h2 id="xpcfeblt9">市場情緒脆弱：從大型科技股到加密貨幣的全線潰敗</h2>週四的行情清晰地展示了市場情緒的極度脆弱，拋售潮從一個資產類別迅速蔓延至另一個。大型科技股首當其衝。得益於英偉達的財報，美股科技巨頭——“Mag7” 們開盤一度飆升，但隨着歐洲市場收盤臨近，拋售開始，最終表現與大盤同步下挫，上演了一場典型的 “先揚後抑”。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ca1412cc39103ec85670f23e449ca4d1?x-oss-process=style/lg" width="854" height="484" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/ca1412cc39103ec85670f23e449ca4d1"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0e544904e029981f8656ea65189a43ca?x-oss-process=style/lg" width="765" height="480" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0e544904e029981f8656ea65189a43ca"/></figure>與此同時，散户青睞的 “Meme 股” 和高動能股票遭遇重創，相關投資組合錄得 “關税解放日崩盤” 以來的最差單日表現。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/854d9564c9a79161bd9d5b7debf2891f?x-oss-process=style/lg" width="774" height="489" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/854d9564c9a79161bd9d5b7debf2891f"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bc08f3c3930396b1ffd507987b31db92?x-oss-process=style/lg" width="788" height="488" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bc08f3c3930396b1ffd507987b31db92"/></figure>所有美國主要股指在開盤突破 50 日均線後，目前正在測試（或跌破）100 日均線。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e68b6f9f753cf15a2d491f5cb449aabd?x-oss-process=style/lg" width="796" height="461" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e68b6f9f753cf15a2d491f5cb449aabd"/></figure>更值得注意的是，加密貨幣市場的崩潰似乎早於股市。據彭博數據顯示，比特幣在跌破 9 萬美元心理關口後被猛烈拋售，其下跌時點領先於美股的暴跌，暗示風險情緒的傳導鏈條可能始於這一高風險領域。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/31eac9f22531d219d79421a509c6b57e?x-oss-process=style/lg" width="778" height="475" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/31eac9f22531d219d79421a509c6b57e"/></figure><h2 id="uwtydnrgw">鉅額期權到期在即 市場嚴陣以待</h2>市場的複雜性還因即將到來的鉅額期權到期而加劇。高盛預測，本週五將迎來史上規模最大的 11 月期權到期日，預計將有 3.1 萬億美元名義價值的期權到期，其中包括 1.7 萬億美元的 SPX 指數期權和 7250 億美元的個股期權。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f239a96591fe17f18166308315ff3497?x-oss-process=style/lg" width="804" height="362" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f239a96591fe17f18166308315ff3497"/></figure>鉅額期權到期往往會帶來市場波動，並可能對標的資產價格產生 “引力” 效應。從資金流向看，市場的防禦心態也得到印證。據高盛交易平台數據，長線基金（LOs）全天傾向於賣出，而對沖基金（HFs）則從開盤時的淨買入 10%，轉為收盤時的淨賣出，顯示出聰明錢在日內的迅速轉向。對於投資者而言，這場劇烈的盤中逆轉是一個嚴峻的提醒：在一個技術結構脆弱、投資者心態緊張的市場中，單純的基本面利好可能不足以支撐價格持續上漲。未來幾天，市場將密切關注 CTA 的動向、期權到期帶來的影響以及流動性狀況是否會進一步惡化。

高盛

英偉達

高盛分析指出，這並非單一因素所致，而是一場由九大 “禍因” 共同引發的風暴，包括英偉達 “利好出盡”、私人信貸擔憂、加密貨幣崩盤，以及關鍵的技術性壓力，如 CTA 基金的系統性拋售和市場流動性枯竭。在市場情緒極度脆弱的背景下，投資者正為即將到來的史上最大規模 11 月期權到期做準備。

- 美國股市經歷劇烈波動，標普 500 指數收盤跌 1.5%。  
- 英偉達財報未能提振市場情緒，反而引發拋售。  
- 市場流動性枯竭，投資者情緒脆弱，面臨多重風險。  

美股為何巨震暴跌？高盛給出九大理由