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照片由 Zlaťáky.cz 提供，來源於 Unsplash
今天早盤黃金和白銀價格上漲，直到午間拋售將它們都壓低。
目前黃金期貨下跌 29 美元，報 4,054 美元。
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白銀現在下跌 71 美分，報 50.14 美元。
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我知道有些人擔心美聯儲可能不會在 12 月降息。但除了美聯儲是否在下次會議上降息之外，特朗普最終會讓他的人來做出這個決定，這個決定就變得無關緊要。我本週早些時候提到過，我一直在收集一些關於白銀/太陽能面板市場的筆記，節儉努力已經進入了加速階段。
在我為今年的白銀報告做研究時（如果你還沒有閲讀，我認為現在閲讀會更有益，因為我們在過去一個半月經歷了什麼），去年年底的大多數太陽能預測都在呼籲持續增長，儘管速度較慢。
然而，當 Ember 發佈他們的中期更新時，他們的數據表明，太陽能的增長遠超早期預期，達到了 64%。
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這一增長部分是由於開發商在新規則於今年 6 月生效之前，爭相完成項目。
雖然這可能導致下半年放緩，但中國太陽能光伏協會（CPIA）對行業的新清潔能源採購要求以及對全年部署的更高預期表明，2025 年將超過 2024 年的歷史高安裝量。
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然而，在上週白銀研究所發佈的中期更新中，Metals Focus 編制的數據預測 2025 年太陽能面板中消耗的白銀量將減少。
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在光伏（PV）領域，全球安裝量將創下新高。然而，由於每個模塊中使用的白銀量急劇下降，預計光伏白銀需求將同比下降約 5%。
這一結果將部分被數據中心的人工智能市場的健康增長和電動車銷售的進一步增長（儘管比之前預期的更温和）所抵消。
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那麼，這怎麼説得通呢？
關鍵的區別在於，尤其是在白銀價格上漲的情況下，太陽能製造商更加重視節儉，即在每個面板中使用更少的白銀。
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舉例來説，材料創新的一個關鍵進展是銅芯銀漿的開發，自 2022 年底 HJT（異質結）光伏電池推出以來，發展迅速。從 2023 年第二季度的 Ag-Cu 細線漿開始，含有超過 50% 的銀，HJT 電池製造商已經在 2025 年第二季度進展到 15% 的銀配方，隨後在 2025 年第三季度進入生產 10% 的銀產品。
TOPCon 電池製造商也在驗證複合結構，將高温銀種子層（80% Ag）與低温 Ag-Cu 層（30% Ag）結合，旨在減少銀的使用量，同時保持電池效率。與市場份額僅約 3% 的 HJT 電池相比，TOPCon 是一種更成熟的模塊化生產技術，預計在 2024 年佔全球光伏製造的近 80%。
從 2BB（雙母線）到 MBB（多母線）和 SMBB（超多母線）的過渡使得線寬更窄，從而降低了銀的使用量。到 2024 年底，0BB（無母線）技術已被廣泛實施，實現了 10-20% 的銀減少。當與超細線印刷方法（如激光圖案轉移、模板印刷和細網印刷）結合時，線寬可以進一步縮小，額外減少 10-15% 的銀需求。
工藝優化在這一策略中也發揮了作用，特別是通過激光選擇性發射器（SE）技術。通過創建局部高濃度摻雜區域，SE 降低了電極接觸電阻，減少了銀漿消耗，並提高了轉換效率，使其成為成本效益高、性能優越的太陽能電池生產的關鍵推動力。
與此同時，無銀金屬化技術在 HJT 電池中相對快速地發展。純銅漿也在為 TOPCon 和 X-BC 電池開發（BC 現在的市場份額約為 12%）。對於 TOPCon，“銀種子層 + 純銅漿” 結構仍在審查中，但在 BC 電池中已經證明有效。
一些製造商還在後電極中用銅和鎳等基礎金屬替代銀，並正在逐步去除電池反面上的銀。綜合來看，這些策略預計將使每瓦的銀消耗減少約 15-20%。
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這是我從多個行業來源聽到的事情，我確實相信這正在發生。我有點困惑的是，為什麼現在銀價從 40 美元漲到 50 美元時會如此恐慌，而之前卻沒有太多關注。但也許製造商早就對此感到擔憂，只是我現在才聽到更多相關信息。
我理解制造商總是試圖降低成本。雖然我看到每個面板大約使用 20 克銀的估計，雖然我知道有許多類型的面板使用不同數量的銀，但似乎銀價上漲 10 美元並不會對他們的成本結構造成太大影響。
然而，儘管我感到困惑，我與足夠多的獨立來源交談後，相信他們正在投入大量精力進行節約。這也是最近彭博社一篇文章中提到的情緒。
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全球太陽能製造商，作為銀的最大工業消費羣體，預計將在多年後首次減少對這種貴金屬的使用，因為其價格正在急劇上漲。
BNEF 分析師 Yali Jiang 在一份報告中寫道，今年安裝的太陽能模塊對銀的需求可能下降至 1.94 億盎司（約 6028 公噸），比去年下降 7%。
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銀價飆升正在 “加劇太陽能製造商的成本壓力”，這些製造商已經面臨激烈的競爭和低市場價格， 分析師表示。
雖然一些太陽能製造商正在加快對銅等替代材料的研究，但進展緩慢，行業在短期內仍將面臨銀價波動的風險，他們補充道。
BMO 資本市場也發表了類似的評論。
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BMO 資本市場的商品分析師表示，隨着全球對廉價可再生能源的需求持續增長，太陽能行業將在銀市場中繼續發揮主導作用。銀是光伏太陽能電池板的關鍵組成部分。
“我們的分析表明，這將使銀在可預見的未來保持短缺，市場將通過投資者領域向工業領域的流動來平衡。”
根據 BMO 的估計，太陽能行業預計將消耗 2.46 億盎司銀，比 2024 年增長 5.5%。明年，太陽能行業對銀的需求預計將達到 2.61 億盎司的峯值。
不斷增長的太陽能行業徹底改變了銀市場。十年前，只有 5400 萬盎司的貴金屬用於太陽能電池板。
BMO 表示，太陽能行業對銀需求的最大風險是進一步節約的可能性。
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最近一份由 Metals Focus 編制的報告指出：
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金屬價格飆升也對工業活動造成了壓力。例如，在光伏（PV）行業，銀價高企造成了顯著的成本壓力，促使製造商加快節約和替代材料的使用。
實物投資預計將連續第三年下降（-4%），達到自 2018 年以來的最低水平。今年的下降完全是由於美國需求異常疲軟。儘管最近有所回升，但預計到 2025 年，美國淨投資仍將減半，主要是由於清算激增和到九月的疲軟新購買。
不包括美國，全球實物投資預計將增長 11%，因為銀價的異常上漲重新點燃了投資者的興趣，特別是在印度。
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我很驚訝美國的零售銷售持續了這麼長時間。這種情況已經持續了幾年，儘管有一些短暫的緩解，但大多數情況下並沒有停止。這在某種程度上使得在最大的投資客户出售的同時，看到價格的變化顯得更加不可思議。
然而，銀投資者不必擔心，因為儘管如此，Metals Focus 仍然預計將出現另一個大規模的短缺，如果考慮到銀 ETF（他們在這裏稱之為銀 ETP），這個短缺甚至會更大。
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儘管今年的短缺將小於往年，但它將繼續侵蝕地面上的庫存，收緊實物市場的條件。更重要的是，這一持續的短缺與銀投資的顯著增長相吻合。
例如，銀 ETP 預計將在 2025 年實現第二大年度增長。事實上，當考慮到 ETP 持有量的變化時，市場平衡指向創紀錄的最深供應短缺。
展望未來，我們預計支撐貴金屬整體上漲的宏觀經濟和地緣政治因素將在未來 12 個月左右保持不變。同時，銀的供需基本面應繼續提供價格支持。雖然我們認識到高價格對某些銀製品的製造造成了壓力，但在某些應用中，這需要時間才能轉化為實質性需求的減弱。再加上預計銀條和銀幣銷售的復甦，這將使銀市場在 2026 年前保持短缺。
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這就是為什麼儘管不知道銀價在接下來的一天或一週會如何變化，但當我考慮 5-10 年後，並考慮到零售市場在某個時刻也可能轉變為淨買家時，似乎我們更有可能看到銀價上漲而不是下跌。
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