邵，金色財經
11 月 20 日晚，美國 9 月份非農就業數據公佈，顯示就業增長好於預期，但失業率上升。三大美國股指開盤大幅上漲，但隨後在盤中暴跌，出現了經典的 “高開低走” 情形。加密貨幣受到影響，凌晨再次快速下跌，早間略有反彈。比特幣跌破 87,000 美元，短暫觸及 86,100 美元，24 小時跌幅超過 3%；以太坊短暫跌破 2,800 美元，觸及 2,790 美元，24 小時跌幅超過 3.3%。數據顯示，在過去 24 小時內，整個網絡清算了 8.23 億美元的頭寸，其中 695 百萬美元為多頭頭寸，128 百萬美元為空頭頭寸。
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美國股市和加密市場再次下跌，觸發風險資產的拋售。這背後的原因是什麼？我們該如何解讀？如何預測年末的市場趨勢？
<h2>一、加密市場遭受再次重創，恐慌性拋售持續</h2>
加密貨幣在今天凌晨再次快速下跌，隨後今晨略有反彈。
比特幣首次跌破 87,000 美元，短暫觸及 86,100 美元，24 小時跌幅超過 3%。以太坊短暫跌破 2,800 美元，觸及 2,790 美元，24 小時跌幅超過 3.3%。其他加密貨幣如 Solana 和 BNB 也經歷了顯著下跌。Coinglass 數據顯示，在過去 24 小時內，網絡上清算了 8.23 億美元的頭寸，超過 226,000 人被清算。其中 695 百萬美元為多頭頭寸，128 百萬美元為空頭頭寸，404 百萬美元為比特幣清算，173 百萬美元為以太坊清算，35.5668 百萬美元為 Solana 清算。加密市場的急劇下跌受到美國股市等主要資產波動的影響。近期持續的下跌引發了風險資產的持續拋售，市場恐慌未能有效緩解，甚至放大了微小的波動。
<h2>二、美國股市經歷史詩般的暴跌，影響風險資產</h2>
在昨晚發佈的 9 月份非農就業數據後，三大美國股指開盤大幅上漲，標準普爾 500 指數上漲 1.44%，納斯達克指數飆升 2.18%。然而，它們迅速反轉，在盤中大幅下跌，出現了經典的 “高開低走”。在交易的最後幾分鐘，美國股市遭遇廣泛拋售，標準普爾 500 指數收盤下跌 1.56%，納斯達克指數暴跌 2.16%。英偉達的財報好於預期，加上 “金髮女孩式” 的非農就業數據本應是雙重利好。然而，加密市場的快速下跌以及兩者市場之間的互動引發了風險資產的持續拋售。同時，市場將注意力轉向美聯儲官員的鷹派言論以及對私人信貸風險的擔憂。
一些市場分析師認為，當積極消息未能推動市場上漲時，這成為一個強烈的看跌信號，觸發美國股市的大規模獲利了結和技術性拋售。第三，非農就業數據超出預期，但不太可能對市場產生利好。昨晚，美國 9 月份的非農就業數據發佈，美國 9 月份新增 119,000 個就業崗位，超過預期的 51,000 個，增幅超過兩倍。然而，與此同時，8 月份的就業增長從增加 22,000 個修正為減少 4,000 個。7 月和 8 月的非農就業人數合計下調 33,000 個，延續了今年的 “持續下調” 模式。美國 9 月份的失業率為 4.4%，高於預期和之前的 4.3%，是自 2021 年 10 月以來的最高水平，主要由於黑人失業率上升。數據發佈後，美國國債收益率和美元指數均有所下降。這份報告是美國勞工統計局自美國聯邦政府創紀錄停擺以來發布的首個經濟健康指標，導致官方數據發佈暫停。市場分析師表示，就業數據發出矛盾信號：一方面，就業增長超出預期，另一方面，失業率意外上升至四年來的最高水平。意外的積極數據將強化美聯儲公開市場委員會鷹派成員的立場。第四，市場對美聯儲降息的預期驟降，市場擔憂加劇。對金融市場穩定性的擔憂，包括資產價格急劇下跌的風險，正成為美聯儲官員討論降息時機甚至可能性的一個新主題。非農就業數據的發佈進一步強化了美聯儲 “鷹派” 官員的謹慎立場。美聯儲官員哈馬克表示，就業數據看起來是混合的。就業報告 “略顯穩定”，但符合預期；對於美國經濟而言，高通脹仍然是一個非常現實的問題。哈馬克還表示，降息可能會延長高通脹。降息也可能鼓勵金融市場的風險投資。美聯儲理事巴爾對通脹保持在 3% 表示擔憂。他認為，貨幣政策需要謹慎制定，以平衡風險，既要支持勞動力市場，又要旨在將通脹恢復到 2%。此外，美聯儲理事庫克表示，考慮到槓桿公司 “複雜性和相互關聯性增加”，官員們應監測私人借貸中意外損失如何傳播到更廣泛的美國金融系統。她認為，對沖基金在美國國債市場的擴張和資產估值水平代表了一種潛在脆弱性。根據 CME 的 “FedWatch”：美聯儲在 12 月降息 25 個基點的概率為 39.6%，維持利率不變的概率為 60.4%。美聯儲到明年 1 月累計降息 25 個基點的概率為 50.2%，維持利率不變的概率為 29.7%，累計降息 50 個基點的概率為 20.2%。此外，Polymarket 數據顯示，美聯儲在 12 月降息 25 個基點的概率已降至 34%，而維持當前利率的概率上升至 64%。幾位鷹派美聯儲理事最近頻繁發言，持續降低市場對 12 月降息的預期。最近發佈的 9 月份就業數據也為美聯儲更謹慎的政策制定提供了依據。
<h2>V. ETF 和其他工具的資金尚未顯著恢復，導致流動性不足</h2>
Farside Investors 數據顯示，美國現貨比特幣 ETF 本週累計淨流出達 10.99 億美元，美國現貨以太坊 ETF 本週累計淨流出達 4.33 億美元。此外，黑石的比特幣 ETF IBIT 截至 11 月 19 日已連續五天出現淨流出，總額達 14.3 億美元。在 11 月 18 日（星期二），IBIT 經歷了 5.2315 億美元的流出，創下自 2024 年 1 月以來單日淨流出的最大記錄。
ETF 資金的持續淨流出表明，作為之前牛市主要推動力的機構資金未能有效恢復，加密貨幣市場仍然缺乏足夠的流動性和反彈的動力。
<h2>VI. 市場分析與解讀</h2>
最近，英偉達超出預期的財報、非農就業數據以及積極的政策和監管基本面本應是市場的有利因素。然而，資產拋售為何持續，恐慌為何未能有效平息？我們如何預測年末的市場趨勢？讓我們看看主要的市場解讀。
1. 摩根大通分析師表示，零售投資者在 11 月出售了約 40 億美元的現貨比特幣和以太坊 ETF，這是近期加密貨幣市場修正的主要驅動因素。同時，零售投資者正在購買股票 ETF，本月增持約 960 億美元，表明加密貨幣的拋售並不是更廣泛的風險厭惡情緒的一部分。
2. VanEck 報告指出，比特幣在過去 30 天內在強烈的賣壓下下跌了 13%。賣出活動主要集中在中期持有者身上，而不是最早的錢包地址。長期鯨魚仍在持有 BTC，超過 5 年的 BTC 持有總量持續增長。自上次交易會以來，超過 5 年的 BTC 淨增加量為 278,000 個，比兩年前有所增加。期貨市場顯示出完全整合的跡象，融資利率和未平倉合約均處於超賣水平。3. BitMine 主席 Tom Lee 表示，目前加密市場的疲軟與 10 月 10 日的崩盤高度相似，當時穩定幣定價錯誤引發了歷史上最大的清算，近 200 萬個賬户被洗出，流動性瞬間耗盡。Lee 指出，這種去槓桿化週期通常持續約 8 周，而我們目前正處於第 6 周，這表明市場可能接近修正的尾聲。4. CryptoQuant 首席執行官 Ki Young Ju 發佈了幾張比特幣實現成本分佈圖，表示當前的拋售主要是由短期比特幣持有者驅動，而礦工和長期持有者則相對剋制。5. Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 駁斥了市場對比特幣潛在熊市的擔憂。他表示，比特幣的價值在於其作為數字財富存儲 “服務” 的角色，獨立於政府、銀行或其他第三方。Hougan 認為，儘管最近市場出現修正，但對這一服務的機構需求增加支持了比特幣的長期軌跡。6. 戰略執行主席 Michael Saylor 表示，比特幣的波動性和增長均已從 80 降至 50。他表示，BTC 在波動性和表現方面可能達到標準普爾 500 指數的 1.5 倍。
7. Glassnode 的觀察文章指出，比特幣已跌破短期持有者成本基準和負一標準差範圍，給近期買家帶來了壓力；95,000-97,000 美元區域現在是一個關鍵阻力位，在該範圍內的恢復將是市場結構修復的初步信號。現貨需求依然疲軟：美國現貨 ETF 流入深陷負區，傳統金融（TradFi）配置機構沒有看到任何新買入。投機性槓桿繼續被解除，這一趨勢反映在期貨未平倉合約（OI）的下降中，在市值前 500 的資產中，融資利率已降至週期性低點。
... 8. CryptoQuant.com 分析師 XWIN GROUP 表示，短期持有者的投降正在加劇。&#34;波動性可能會持續，但 ‘弱持有者’ 的清洗正在順利進行——歷史上，這一過程表明修正處於後期階段，而不僅僅是開始。&#34; 9. Capital.com 高級分析師 Kyle Rodda 表示：&#34;市場有許多積極因素；Nvidia 的優秀季度收益最初給華爾街帶來了強勁的開局。美國就業數據也相當積極。然而，市場缺乏持續的上行動力。儘管兩個關鍵風險事件（均有積極結果）已經過去，但仍不足以消除當前困擾市場的悲觀情緒。&#34; 10. Principal Asset Management 分析師 Seema Shah 評論稱，市場對非農就業報告的反應不同。股市歡迎好於預期的就業增長，表明經濟依然強勁；而債市則更關注失業率上升和工資增長放緩，這可能使美聯儲在 12 月降息的可能性保持活躍。最新的就業數據不太可能促使美聯儲在 12 月降息。即便如此，12 月保持利率不變也不會是一個嚴重的錯誤。儘管疲弱的消費者信心突顯了對就業安全的擔憂，但勞動力市場雖然疲軟，但絕不是衰退，這給美聯儲提供了在收集到足夠有説服力的數據後果斷採取行動的空間。摩根士丹利分析師 Michael Gapen 表示，強勁的就業減少了失業率上升的風險，他不再預期美聯儲在 12 月降息，現在預計明年 1 月、4 月和 6 月將降息三次，因此將最終利率預期維持在 3-3.25%。
12. 高盛的客户簡報 指出，標準普爾 500 指數跌破一個備受關注的水平，給趨勢跟隨對沖基金發出了賣出的綠燈，這可能在接下來的一週內賣出近 400 億美元的股票。標準普爾 500 指數在週三跌破 6725 點。高盛的計算顯示，在價格跌破該水平後，全球可能在接下來的一週內賣出價值 390 億美元的股票。如果股價繼續下跌，該行估計系統性趨勢跟隨對沖基金可能會賣出約 650 億美元的股票。

ETHE

美國股市在發佈好於預期的九月份非農就業數據後經歷了顯著下跌，該數據還顯示失業率上升。這導致風險資產，包括加密貨幣的拋售。比特幣跌破 87,000 美元，以太坊跌破 2,800 美元。市場的反應受到美聯儲官員鷹派言論和對私人信貸風險的擔憂的影響。意外的積極就業增長數據未能提振市場，導致大規模的獲利了結和技術性拋售

美國股市經歷了史詩般的暴跌，比特幣也遭受重創。市場上又發生了什麼情況？