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高盛在最新研報中展現出對銅市場的強烈看漲立場，同時警告鋁價短期被高估。
據追風交易台，高盛在最新的報告中，重新評估了銅和鋁的長期前景，高盛將 2035 年銅價長期預期上調至 15000 美元/噸，顯著高於市場共識的 10900 美元/噸。
高盛全新的&#34;長期銅激勵曲線&#34;定價模型顯示，2026-2027 年銅價將被限制在 11000 美元/噸以下 (因市場目前處於小幅過剩狀態)，但預計本十年後期將因資源限制和關鍵領域需求增長而出現供應缺口。
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與此同時，高盛維持對鋁價的看跌立場，預計 2026 年四季度鋁價將跌至 2350 美元/噸，並認為直到下個十年初期價格才能恢復到當前水平。高盛預計，新增供應推動市場轉入過剩，鋁需求雖將受益於與銅類似的需求驅動因素以及替代效應，但鋁不會面臨銅所遭遇的資源限制問題。
<h2 id="2028">銅：資源約束推動 2028 年後價格大幅上漲</h2>
高盛的創新定價模型指向更高銅價，高盛此次推出了全新的&#34;長期銅激勵曲線&#34;定價模型，這一方法論突破了傳統項目激勵曲線的侷限。新模型綜合考慮了廢料回收、替代效應、礦山壽命延長以及停滯和新興項目的調整因素，預計本十年後期將因資源限制和關鍵領域需求增長而出現供應缺口。
高盛將 2026 年銅價預測小幅上調至 10500 美元/噸，略低於市場共識，主要反映短期市場小幅過剩的預期。但更值得關注的是長期預測：2035 年銅價目標為 15,000 美元/噸 (按 2025 年美元計算為 11,500 美元/噸或 5.20 美元/磅)，顯著高於市場共識和遠期價格。高盛同時上調了 2029 年和 2030 年銅價預測至 12,000 美元/噸和 12,250 美元/噸。
高盛的分析揭示了銅供應缺口形成的三個核心原因：
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首先，短期礦山產量衰減速度遠慢於預期，但長期運營成本顯著上升。數據顯示，2024 年礦山產量超出 2014 年預測，主要源於礦山壽命延長。儘管產量得以維持，但這些礦山的銅礦石品位下降了 25%，意味着需要開採 33% 更多礦石才能生產等量的銅，導致運營成本顯著上升。
其次，剛果最近產量增長超預期但面臨制約。該國擁有全球 8% 的銅儲量，目前產量佔全球 14%。過去十年，中國投資推動該國產量大幅增長。雖然高盛在預測中納入了額外 50 萬噸的剛果產量增長，但這一假設面臨三大制約：美國尋求平衡中國在剛果的影響力、該國礦產勘探支出較低、以及非洲僅佔全球未發現銅資源的約 5%，暗示當前 14% 的產量份額難以長期維持。
第三，精煉銅需求低於預期主要源於鋁替代效應加強。高盛估算，如果沒有替代和節約效應，2024 年銅消費量將高出 13% 或 400 萬噸。研究發現，銅鋁價差每擴大 1,000 美元/噸，淨替代率就會增加約 0.1%，這在 2035 年相當於 17.5 萬噸的精煉銅需求減少。
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此外，高盛開發的全面廢料供應模型顯示，在扣除流入鋼鐵和鋁價值鏈的銅損失後，過去十年消費後回收率被限制在 75% 左右。高盛的核心假設是回收率上限約為 75%，但估算銅價每上漲 10%，回收率將提高 0.8%。然而，這種關係在接近 80% 回收率時將呈現遞減效應。高盛 2030 年預測的消費後廢料回收率為 74%(對應銅價 12,250 美元/噸)，在長期方法論中，價格需要上漲 12.5% 才能將回收率提高 2%，相當於年廢料供應增加 35 萬噸。
<h2 id="b7c3b880">鋁：當前價格過高，供應增長將推動價格回落</h2>
高盛維持對鋁市場 12 個月看跌觀點，預計隨着新增供應推動市場轉入過剩，鋁價將在 2026 年第四季度下跌至 2350 美元/噸。雖然此後預期價格回升，但要到下一個十年初才能回到當前價格水平。鋁需求雖將受益於與銅類似的需求驅動因素以及替代效應，但鋁不會面臨銅所遭遇的資源限制問題。
高盛延長了鋁的長期價格預測，預計 2030-2035 年價格將在 2,900-3400 美元/噸區間交易 (約合 2,600 美元/噸的 2025 年美元)。
高盛認為，與銅的全球資源約束不同，鋁面臨的是區域性電力約束而非通脹性約束：
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電力成本約佔鋁運營成本的 35%，而鋁土礦仍然豐富且廉價。雖然高盛預計歐洲電價將因液化天然氣供應增加而下降，但鋁生產商在歐洲和北美越來越難以以低價 (&lt;50 美元/兆瓦時) 獲得長期 (數十年) 電力合同，這將削弱部分第一四分位生產商的成本優勢。
未來十年新鋁供應增長可能依賴廉價燃煤發電 (40-60 美元/兆瓦時)，使這些新產能處於全球成本曲線的第二四分位，資本支出水平高於中國但遠低於發達市場。2026-2030 年約 2500 美元/噸的價格 (按 2025 年美元計算) 足以激勵印度和印尼的新產能，然後在 2030-2035 年需要上升至約 2600 美元/噸 (按 2025 年美元計算) 以激勵下一個前沿地區。這將使 2035 年銅鋁價格比從 2025 年的平均 3.8:1 上升至 4.4:1。
</blockquote>
其他供應方面，高盛預計全球從 2025 年到 2035 年產量將增長約 1300 萬噸。高盛認為中亞、伊朗和撒哈拉以南非洲將成為下一個鋁生產增長中心。其中，中國東方希望集團正在推進在哈薩克斯坦投資 120 億美元的鋁產業鏈計劃，雲南建設投資集團正在考察塔吉克斯坦的投資機會。

高盛

高盛表示，銅本十年後期將因資源限制和關鍵領域需求增長而出現供應缺口，將 2035 年銅價長期預期上調至 15000 美元/噸，鋁需求雖將受益於與銅類似的需求驅動因素以及替代效應，但鋁不會面臨銅所遭遇的資源限制問題，預計 2026 年四季度鋁價將跌至 2350 美元/噸。2035 年銅鋁價格比從 2025 年的平均 3.8:1 上升至 4.4:1。

- 高盛看漲銅市場，2035 年銅價預期上調至 15000 美元/噸。  
- 同時，鋁價短期被高估，預計 2026 年將跌至 2350 美元/噸。  
- 新模型顯示，銅供應缺口將因資源限制和需求增長而加劇。  

高盛大幅上調銅價長期預期，且認為鋁價短期過高