<p>科技巨頭的債券發行引發市場吸納能力擔憂</p>
<p>投資者對新科技債券交易要求溢價</p>
<p>對人工智能支出疑慮與債務融資需求相關</p>
<p>作者：達維德·巴布西亞</p>
<p>紐約，11 月 21 日（路透社）- 投資者對用於資助人工智能投資的公共債務快速上升感到不安，這可能會對美國公司債券市場造成壓力，並最終削弱科技股的吸引力，儘管目前大多數主要公司的槓桿水平仍然較低。</p>
<p>大型科技公司在建設人工智能數據中心的競賽中積極轉向債務市場，這對通常依賴現金來資助投資的硅谷公司來説是一個轉變。</p>
<p>自 9 月以來，被稱為 “超大規模” 的四家主要雲計算和人工智能平台公司的公共債券發行已接近 900 億美元，其中谷歌母公司 Alphabet（GOOGL.O）發行了 250 億美元債券，Meta（META.O）發行了 300 億美元，甲骨文（ORCL.N）發行了 180 億美元，而亞馬遜（AMZN.O）最近發行了 150 億美元，根據路透社對公開數據的計算。只有微軟（MSFT.O）在最近幾周沒有進入債務市場。</p>
<p>投資者表示，到目前為止，他們對近期融資對股票估值的影響並不太擔憂，因為這些公司相對於其規模的槓桿水平仍然較低。但公共債務發行的突然增加引發了市場吸納供應激增能力的質疑，並加劇了對與人工智能相關支出的擔憂，這些擔憂在經歷了六個月的上漲後，導致本月美國股市出現急劇回調。標準普爾 500 指數今年仍上漲 11%，科技股是主要的貢獻者。</p>
<p>“你有這麼多超大規模的發行，我認為市場意識到，資金不會來自私人信貸市場，也不會來自自由現金流。資金必須來自公共債券市場，” 威靈頓管理公司的投資組合經理布里吉·庫拉納表示。</p>
<p>“你需要資金從某個地方來融資，” 他説。“發生的事情是，大家意識到你需要資金幾乎是從股票流向債券。” 包括 Meta 在 10 月與藍貓資本達成的 270 億美元融資協議，以資助其最大的數據中心項目，超大規模的債務發行今年已躍升至超過 1200 億美元，而過去五年的平均水平為 280 億美元，BofA 證券的分析師在最近的一份報告中表示。</p>
<p>科技公司的債務上升為一個市場增添了新的擔憂，儘管這個市場受到高人工智能回報的承諾推動，但仍然對這項技術尚未帶來足夠的利潤以證明如此大規模的資本支出保持謹慎。</p>
<p>“在過去幾周，圍繞人工智能支出故事出現了一些疑慮，這與……公司能夠融資的需求有關，包括通過債務融資，” 富蘭克林鄧普頓投資研究所的全球投資策略師拉里·哈瑟威表示。</p>
<p>預計到 2027 年，人工智能資本支出將增加到 6000 億美元，2024 年超過 2000 億美元，2025 年接近 4000 億美元，淨債務發行預計在 2026 年達到 1000 億美元，投資管理公司 Sage Advisory 在最近的一份報告中表示。儘管超大規模公司正在加大借款，但為其提供計算能力的主要供應商英偉達（NVDA.O）已將其長期債務從 1 月的 85 億美元削減至第三季度末的 75 億美元。信用評級機構標準普爾全球評級上個月將該公司的展望從 “穩定” 上調至 “積極”，理由是收入增長和強勁的現金流。</p>
<p>微軟和甲骨文拒絕置評。亞馬遜發言人表示，其最近債券銷售的收益將用於商業投資、未來資本支出和償還即將到期的債務，指出這樣的融資決策是常規規劃的一部分。Alphabet 和 Meta 沒有立即置評。</p>
<h3>市場約束</h3>
<p>近期科技債券交易的需求強勁，但投資者要求較大的新發行溢價以吸收一些新證券。Janus Henderson 在一份報告中表示，Alphabet 和 Meta 在最近的債務發行中支付了約 10-15 個基點的溢價，超過了公司現有債務。儘管美國投資級信用利差——即高評級公司為吸引投資者需求而支付的溢價——仍處於歷史低位，但最近幾周有所上升，部分反映了對新一波債券供應湧入市場的擔憂。</p>
<p>“在今年的大部分時間裏，信用利差一直在收窄……但最近的供應激增——尤其是來自科技的供應——可能改變了遊戲規則，” Janus Henderson 表示。</p>
<p>當然，轉向債務預計仍將佔大型科技公司總人工智能支出的很小一部分，瑞銀最近估計，約 80-90% 的計劃資本支出仍來自現金流。Sage Advisory 的研究表明，頂級超大規模公司預計將從擁有更多現金而非債務轉變為僅有適度的借款，槓桿水平仍保持在 1 倍以下，這意味着它們的總債務將低於其收入。</p>
<p>“供應瓶頸或投資者需求更可能成為近期資本支出的約束，而不是現金流或資產負債表能力，” 高盛的分析師在本週的一份報告中表示。</p>
<p>不包括甲骨文，超大規模公司可以吸收多達 7000 億美元的額外債務，仍然被視為安全，保持槓桿低於典型的 A+ 評級公司，他們表示。</p>
<p>“這些公司仍然擁有非常穩健的業務線，能夠產生大量現金，” Natixis 投資管理解決方案的投資組合策略師加雷特·梅爾森表示。</p>
<p>美國投資級信用利差擴大，超大規模公司湧入債券市場</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/AI/akpejmqddvr/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/AI/akpejmqddvr/chart.png"/></p>

亞馬遜

谷歌-A

甲骨文

谷歌-C

<p>科技巨頭們越來越多地轉向公共債務市場來為人工智能投資融資，這引發了對市場吸收能力和科技股估值影響的擔憂。自九月份以來，像 Alphabet、Meta、Oracle 和 Amazon 等主要公司已發行近 900 億美元的債券。儘管槓桿水平仍然較低，但債務發行的激增引發了對人工智能支出及其融資的擔憂。投資者對新的科技債券交易要求溢價，反映出對債券供應增加的擔憂。預計人工智能資本支出將顯著上升，給科技公司在融資方面帶來壓力</p>

<p>Tech giants’ bond issuance raises market absorption concerns</p>
<div class="lb-trans"><p>科技巨頭的債券發行引發市場吸納能力擔憂</p>
</div><p>Investors demand premiums for new tech bond deals</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者對新科技債券交易要求溢價</p>
</div><p>AI spending doubts linked to debt financing needs</p>
<div class="lb-trans"><p>對人工智能支出疑慮與債務融資需求相關</p>
</div><p>By Davide Barbuscia</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：達維德·巴布西亞</p>
</div><p>NEW YORK, Nov 21 (Reuters) - Investors are growing uneasy that the rapid rise in public debt used to bankroll AI investments could strain the U.S. corporate bond market and eventually dampen the appeal of tech stocks, despite leverage across most major companies remaining low for now.</p>
<div class="lb-trans"><p>紐約，11 月 21 日（路透社）- 投資者對用於資助人工智能投資的公共債務快速上升感到不安，這可能會對美國公司債券市場造成壓力，並最終削弱科技股的吸引力，儘管目前大多數主要公司的槓桿水平仍然較低。</p>
</div><p>Big tech firms are turning aggressively to the debt markets in their race to build AI-ready data centers, a shift for Silicon Valley firms that typically relied on cash to fund their investments.</p>
<div class="lb-trans"><p>大型科技公司在建設人工智能數據中心的競賽中積極轉向債務市場，這對通常依賴現金來資助投資的硅谷公司來説是一個轉變。</p>
</div><p>Since September, public bond issuance by four of the major cloud computing and AI platform companies known as “hyperscalers” has hit nearly $90 billion, with Google owner Alphabet (GOOGL.O) selling $25 billion in bonds, Meta (META.O) $30 billion, Oracle (ORCL.N) $18 billion, and Amazon (AMZN.O) , the most recent, $15 billion, according to Reuters calculations of publicly available data. Only Microsoft (MSFT.O) , the fifth one, has not tapped the debt market in recent weeks.</p>
<div class="lb-trans"><p>自 9 月以來，被稱為 “超大規模” 的四家主要雲計算和人工智能平台公司的公共債券發行已接近 900 億美元，其中谷歌母公司 Alphabet（GOOGL.O）發行了 250 億美元債券，Meta（META.O）發行了 300 億美元，甲骨文（ORCL.N）發行了 180 億美元，而亞馬遜（AMZN.O）最近發行了 150 億美元，根據路透社對公開數據的計算。只有微軟（MSFT.O）在最近幾周沒有進入債務市場。</p>
</div><p>Investors say that, so far, they are not overly concerned about the impact on stock valuations because of the recent fundraising, since these companies remain lightly leveraged relative to their scale. But the sudden pickup in public debt issuance has raised questions about the market’s ability to absorb the surge in supply and is feeding into growing worries over AI-related spending that have helped trigger a sharp pullback in U.S. stocks this month after six months of gains. The S&amp;P 500 is still up 11% this year, with tech stocks among the main contributors to gains.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者表示，到目前為止，他們對近期融資對股票估值的影響並不太擔憂，因為這些公司相對於其規模的槓桿水平仍然較低。但公共債務發行的突然增加引發了市場吸納供應激增能力的質疑，並加劇了對與人工智能相關支出的擔憂，這些擔憂在經歷了六個月的上漲後，導致本月美國股市出現急劇回調。標準普爾 500 指數今年仍上漲 11%，科技股是主要的貢獻者。</p>
</div><p>“You have all these hyperscaler issuance coming out, and I think the market woke up to the fact that it’s not going to be private credit markets that are going to fund AI, it’s not going to be free cash flow. It’s going to have to come from the public bond markets,” said Brij Khurana, portfolio manager at Wellington Management Company.</p>
<div class="lb-trans"><p>“你有這麼多超大規模的發行，我認為市場意識到，資金不會來自私人信貸市場，也不會來自自由現金流。資金必須來自公共債券市場，” 威靈頓管理公司的投資組合經理布里吉·庫拉納表示。</p>
</div><p>“You need capital to come from somewhere to finance this,” he said. “What’s happening is a recognition that you need money almost coming out of stocks into bonds.” Including a $27 billion financing deal Meta struck with Blue Owl Capital in October to fund its biggest data center project, hyperscaler debt issuance has jumped to over $120 billion this year from an average of $28 billion over the past five years, analysts at BofA Securities said in a recent note.</p>
<div class="lb-trans"><p>“你需要資金從某個地方來融資，” 他説。“發生的事情是，大家意識到你需要資金幾乎是從股票流向債券。” 包括 Meta 在 10 月與藍貓資本達成的 270 億美元融資協議，以資助其最大的數據中心項目，超大規模的債務發行今年已躍升至超過 1200 億美元，而過去五年的平均水平為 280 億美元，BofA 證券的分析師在最近的一份報告中表示。</p>
</div><p>Rising debt at tech companies adds a new layer of concern to a market that, despite being fueled by the promise of high AI returns, remains wary that the technology has yet to deliver the profits needed to justify such large capital spending.</p>
<div class="lb-trans"><p>科技公司的債務上升為一個市場增添了新的擔憂，儘管這個市場受到高人工智能回報的承諾推動，但仍然對這項技術尚未帶來足夠的利潤以證明如此大規模的資本支出保持謹慎。</p>
</div><p>“There are doubts that have emerged in the last few weeks around the AI spend story that are related to … the need for firms to be able to finance that, and that includes through debt finance,” said Larry Hatheway, global investment strategist for Franklin Templeton Institute.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在過去幾周，圍繞人工智能支出故事出現了一些疑慮，這與……公司能夠融資的需求有關，包括通過債務融資，” 富蘭克林鄧普頓投資研究所的全球投資策略師拉里·哈瑟威表示。</p>
</div><p>AI capital expenditure is projected to increase to $600 billion by 2027, up from over $200 billion in 2024 and just under $400 billion in 2025, and net debt issuance is expected to reach $100 billion in 2026, Sage Advisory, an investment management firm, said in a recent note. While hyperscalers have been ramping up borrowing, Nvidia (NVDA.O) , a major supplier of computing power to them, has trimmed its long-term debt from $8.5 billion in January to $7.5 billion by the end of the third quarter. Credit ratings agency S&amp;P Global Ratings last month revised its outlook on the company to “positive” from “stable,” citing revenue growth and robust cash flow.</p>
<div class="lb-trans"><p>預計到 2027 年，人工智能資本支出將增加到 6000 億美元，2024 年超過 2000 億美元，2025 年接近 4000 億美元，淨債務發行預計在 2026 年達到 1000 億美元，投資管理公司 Sage Advisory 在最近的一份報告中表示。儘管超大規模公司正在加大借款，但為其提供計算能力的主要供應商英偉達（NVDA.O）已將其長期債務從 1 月的 85 億美元削減至第三季度末的 75 億美元。信用評級機構標準普爾全球評級上個月將該公司的展望從 “穩定” 上調至 “積極”，理由是收入增長和強勁的現金流。</p>
</div><p>Microsoft and Oracle declined to comment. An Amazon spokesperson said proceeds from its recent bond sale will fund business investments, future capex, and repay upcoming debt maturities, noting that such financing decisions are part of routine planning. Alphabet and Meta did not immediately comment.</p>
<div class="lb-trans"><p>微軟和甲骨文拒絕置評。亞馬遜發言人表示，其最近債券銷售的收益將用於商業投資、未來資本支出和償還即將到期的債務，指出這樣的融資決策是常規規劃的一部分。Alphabet 和 Meta 沒有立即置評。</p>
</div><h3>MARKET CONSTRAINTS</h3>
<div class="lb-trans"><h3>市場約束</h3>
</div><p>Demand for recent tech bond deals has been strong, but investors demanded sizeable new issue premiums to absorb some of the new securities. Alphabet and Meta paid about 10-15 basis points over the companies’ existing debt with their most recent debt issues, said Janus Henderson in a note. While U.S. investment grade credit spreads - which indicate the premium highly rated companies pay over Treasuries to attract investor demand - remain historically low, they have ticked up in recent weeks, partly reflecting concerns over the new wave of bond supply hitting the markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>近期科技債券交易的需求強勁，但投資者要求較大的新發行溢價以吸收一些新證券。Janus Henderson 在一份報告中表示，Alphabet 和 Meta 在最近的債務發行中支付了約 10-15 個基點的溢價，超過了公司現有債務。儘管美國投資級信用利差——即高評級公司為吸引投資者需求而支付的溢價——仍處於歷史低位，但最近幾周有所上升，部分反映了對新一波債券供應湧入市場的擔憂。</p>
</div><p>“For much of the year, credit spreads have been grinding tighter … But the recent deluge of supply – particularly from tech – may have changed the game,” said Janus Henderson.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在今年的大部分時間裏，信用利差一直在收窄……但最近的供應激增——尤其是來自科技的供應——可能改變了遊戲規則，” Janus Henderson 表示。</p>
</div><p>To be sure, the shift to debt is expected to remain a small portion of total AI spending by large tech companies, with UBS recently estimating that about 80-90% of their planned capital expenditure still comes from cash flows. Sage Advisory’s research said the top hyperscalers are expected to move from having more cash than debt to just modest levels of borrowing, still keeping leverage below 1×, meaning their total debt would be less than what they earn.</p>
<div class="lb-trans"><p>當然，轉向債務預計仍將佔大型科技公司總人工智能支出的很小一部分，瑞銀最近估計，約 80-90% 的計劃資本支出仍來自現金流。Sage Advisory 的研究表明，頂級超大規模公司預計將從擁有更多現金而非債務轉變為僅有適度的借款，槓桿水平仍保持在 1 倍以下，這意味着它們的總債務將低於其收入。</p>
</div><p>“Supply bottlenecks or investor appetite are more likely to act as constraints on near-term capex than cash flows or balance sheet capacity,” analysts at Goldman Sachs said in a note this week.</p>
<div class="lb-trans"><p>“供應瓶頸或投資者需求更可能成為近期資本支出的約束，而不是現金流或資產負債表能力，” 高盛的分析師在本週的一份報告中表示。</p>
</div><p>Excluding Oracle, hyperscalers could absorb up to $700 billion in additional debt and still be viewed as safe, keeping leverage below that of the typical A+ rated firm, they said.</p>
<div class="lb-trans"><p>不包括甲骨文，超大規模公司可以吸收多達 7000 億美元的額外債務，仍然被視為安全，保持槓桿低於典型的 A+ 評級公司，他們表示。</p>
</div><p>“These companies still have very solid business lines that are just spinning off tons of cash,” said Garrett Melson, portfolio strategist at Natixis Investment Managers Solutions.</p>
<div class="lb-trans"><p>“這些公司仍然擁有非常穩健的業務線，能夠產生大量現金，” Natixis 投資管理解決方案的投資組合策略師加雷特·梅爾森表示。</p>
</div><p>US IG credit spreads widen as hyperscalers flood bond market</p>
<div class="lb-trans"><p>美國投資級信用利差擴大，超大規模公司湧入債券市場</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/AI/akpejmqddvr/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/USA-BONDS/AI/akpejmqddvr/chart.png"/></p>

ANALYSIS-Jitters over AI spending set to grow as US tech giants flood bond market ​

- 投資者對科技巨頭債券發行的市場吸收能力表示擔憂。  
- 自九月以來，主要雲計算公司債券發行接近 900 億美元。  
- 儘管債務增加，科技公司仍保持低槓桿水平。  

分析 - 隨着美國科技巨頭湧入債券市場，對人工智能支出的擔憂情緒預計將加劇