英偉達救不了 AI 股，市場想看到什麼？

即使是作為人工智能（AI）浪潮核心的英偉達，其亮眼的業績也未能平息市場的焦慮。

上週，英偉達在公佈強勁財報後，其股價在上週四一度上漲超過 5%，但隨後迅速逆轉，收盤下跌 3.2%。這種過山車式的行情迅速傳導至整個市場，標普 500 指數和納斯達克 100 指數同樣衝高回落，最終收跌。

這一戲劇性的反轉凸顯出，一份強勁的業績報告已不足以支撐 AI 概念股的高估值。市場的疑慮正在從英偉達蔓延至整個 AI 生態系統，包括其他半導體公司以及微軟、Meta 等大舉投資的科技巨頭，它們的股價近期均承受了巨大壓力。

“我們看到了財報確認需求強勁後的短暫釋然性反彈，但投資者現在開始問下一個問題：電力需求怎麼辦？利潤率呢？投資回報率（ROI）是什麼？”

Apeira Capital Advisors 的管理合夥人 Natalie Hwang 表示，“只要市場存在懸而未決的問題，釋然性反彈就無法持久。”

寒意蔓延：AI 生態圈普遍承壓

市場的擔憂情緒正在 AI 生態系統中蔓延。一個追蹤芯片相關股票的指數在 11 月下跌了 11%，正邁向自 2022 年以來最糟糕的月份，其中 AMD 和 Arm 的跌幅均超過 20%。

在 AI 支出的另一端，那些大舉投資的公司也面臨着股價壓力。自 10 月 29 日發佈財報以來，由於投資者對其激進的資本支出計劃感到擔憂，Meta 的股價已下跌 21%，微軟也因類似原因下跌了 13%。

資產負債表較弱的公司受到的衝擊更大，CoreWeave 本月股價暴跌超 40%，而甲骨文公司股價下跌 29%，或將創下自 2001 年以來的最大單月跌幅。

“對於所有唱空泡沫的人來説，他們或許説對了像甲骨文和 CoreWeave 這樣的公司有些 ‘操之過急’，因為這兩家公司都需要借入大量資金才能參與這場遊戲，” Kevin Cook 補充道。

樂觀與懷疑：華爾街的深刻分歧

目前，市場對 AI 前景的看法存在明顯分歧。懷疑派擔心，投資者為追逐少數幾隻 AI 概念股的增長，已將估值推至過高水平。他們認為，科技公司為保持競爭力而投入的數千億美元支出是不可持續的，尤其是當它們開始通過舉債來維持投入時。此外，這種循環融資的性質可能帶來系統性風險，即一家公司的疲軟可能拖累整個 AI 板塊。

而樂觀派則將近期的回調視為邁向進一步增長過程中的一次健康修正。他們相信，處於 AI 交易核心的科技巨頭——微軟、亞馬遜、Meta 和 Alphabet——將繼續投入資金髮展其業務，且短期內沒有放緩跡象。他們認為，鑑於行業強勁的需求和相對寬鬆的監管環境，AI 的投資週期才剛剛開始。

“分歧確實存在，” SLC Management 的董事總經理 Dec Mullarkey 表示。“我們經歷了一輪漫長的牛市，估值已經偏高，因此人們對 AI 泡沫破裂的恐懼感很強。但另一批投資者則在尋找能延長週期的刺激因素，例如美聯儲降息的前景、更少的監管、更多的併購和 IPO 活動。”

焦點轉移：從資本開支到投資回報

英偉達的業績本身堪稱 “卓越”。據 Sands Capital Management 的投資組合經理 Daniel Pilling 透露，其前瞻性收入指引比市場共識高出 5%。然而，市場的關注點顯然已經轉移。

投資者真正開始質疑的是支出的另一端——投資回報率。華爾街現在迫切想知道，這筆鉅額資金何時能為提供 AI 軟件和服務的公司帶來更快的增長和更高的盈利能力。據 Janney Montgomery Scott 的首席投資策略師 Mark Luschini 分析，市場需要看到關於 ROI 的明確證據，AI 交易才能重拾動力。

“我們可能還需要一兩個季度才能看到相關證據，在此之前，這將持續是投資者關注的焦點，” Luschini 説。“只要這個問題在背後發酵，就可能危及 AI 原本樂觀的前景。”

數據顯示，佔英偉達銷售額 40% 以上的四大客户——微軟、亞馬遜、Meta 和 Alphabet，預計在未來 12 個月內將其合計資本支出增加 34%，達到 4400 億美元。Zacks Investment Research 的高級策略師 Kevin Cook 認為，儘管英偉達是 AI 交易的 “關鍵”，其穩健的業績也未能打消市場對這些大買家的疑慮。

前路顛簸：波動性或成新常態

目前來看，無論投資者是 “杯子半滿” 還是 “杯子半空”，他們似乎在一個問題上達成了共識：AI 交易的未來之路將更加顛簸。

B. Riley Wealth 的首席市場策略師 Art Hogan 指出，宏觀經濟的不確定性、關於 AI 革命進展階段的分歧，共同構成了近期市場波動的背景。他表示：“我認為所有這些都是我們所見波動的一部分。” 隨着市場從對 AI 的狂熱追捧轉向更為理性的審視，波動性可能成為 AI 板塊的新常態。