大摩：2026 年的主要風險是 “AI 資本狂潮未能提升生產力”

一場由 AI 驅動的資本開支熱潮正在形成，但這背後也潛藏着重大風險。

近日，摩根士丹利在其 2026 年展望報告中描繪了一幅整體積極的圖景，認為由 AI 驅動的資本支出熱潮將成為市場的主要推動力。

然而，該行也發出了一個關鍵的長期警告：如果這場耗資數萬億美元的投資未能及時轉化為實質性的生產力增長，那麼由此引發的槓桿率上升和信貸擔憂可能成為市場面臨的主要風險。

AI 引領的 3 萬億美元資本開支浪潮

策略師 Michael Zezas 在報告中表示，世界正在對美國政策的轉變做出反應。美國政策已從過去的自由貿易轉向以產業政策、貿易壁壘和戰略投資為核心的新共識，這種轉變為企業資本支出的大幅回升提供了動力。

報告指出，在企業資產負債表現金充裕、經濟環境有利以及 AI 技術前景的共同推動下，一場資本支出的浪潮正在形成。

摩根士丹利預計，全球與 AI 相關的資本支出將接近 3 萬億美元，其中約 1.5 萬億美元需要通過公共和私人信貸市場進行融資。

這一投資熱潮預計將對實體經濟產生直接影響，成為未來幾年經濟增長的重要引擎。該行經濟團隊預測，僅 AI 相關的資本支出就將為 2026 年美國 1.8% 的 GDP 增長預估值貢獻 0.4 個百分點。

投資機遇：從信貸到股市的廣泛佈局，標普目標 7800 點

摩根士丹利認為，這一由政策驅動的投資週期所帶來的機遇，並不僅限於少數幾家 AI 領域的領軍企業，而是會廣泛惠及多個行業。

該行預計，到 2026 年底，標普 500 指數的目標位為 7800 點，整體回報將由各行業和不同市值規模公司的盈利增長擴大化所驅動。

在股票市場，與數據中心和製造業回流相關的工業企業、科技領域的零部件供應商、積極採用 AI 技術的公司，以及在資本支出週期中扮演中介角色的部分金融機構，都有望從中受益。

在信貸市場，報告預測高收益債券的表現將優於投資級債券。原因是 AI 融資需求將大幅推高美國投資級債券的發行量，從而形成技術性壓力並限制回報。相比之下，高收益債券發行量較輕，且能從整體經濟健康中獲得更強的盈利支持，預計將提供約 6-7% 的總回報。

回報之路不平坦：警惕貿易與利率波動

儘管 2026 年的整體基調是積極的，但摩根士丹利警告稱，市場消化前期政策衝擊的過程可能會引發週期性壓力，前路並非一片坦途。貿易政策是主要的 “噪音” 來源。報告指出，雖然關税不確定性已過頂峯，但遠未解決。

利率市場也將反映這種緊張局勢。報告預測，美聯儲可能在 2026 年初開始降息，隨後穩定在接近中性的水平，這將推動 10 年期美債收益率在年中走向 3.75%，年底前回升至 4.05%，並使 2 年期與 10 年期國債收益率曲線陡峭化至約 145 個基點。這種曲線形態對回報有利，但也十分脆弱。

此外，美元指數（DXY）預計在 2026 年上半年跌至 94 左右，隨後在增長勢頭重現時反彈至 99 附近，但如果政治或貿易風險重燃，其路徑波動性可能超出預期。

2026 年的核心風險：生產力 “幻滅”

摩根士丹利明確指出，其建設性前景所面臨的主要風險，是 AI 資本支出熱潮未能及時帶來實質性的生產力提升。如果出現這種情況，企業槓桿率的上升速度將超過產出增長，從而引發信貸市場的擔憂，並對市場構成壓力。

不過，報告也強調，這一風險在 2026 年成為現實的可能性不大。企業的基本面仍然強勁：資產負債表健康，現金水平高，槓桿率低。目前的私人信貸指標也顯示風險可控，而非週期末期的過度跡象。因此，摩根士丹利並不認為這是一個迫在眉睫的 2026 年危機。

然而，該行強調，從 2026 年開始保持警惕至關重要。投資者需要密切關注企業槓桿率、市場估值以及投資浪潮是否正在轉化為實際產出。如果這些指標開始亮起 “黃燈”，摩根士丹利的投資建議也將會隨之調整。